14年净利增88%，拟10转10派5元，维持买入评级

Co m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年3月31日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 35.0 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2015/3/30) 30.51 上证综指(2015/3/30) 3786.57 股价12个月高/低 30.51/13.84 总发行股数(百万) 1626.67 A股数(百万) 1529.97 A市值(亿元) 466.79 主要股东 阮水龙(11.98%) 每股净值(元) 7.45 股价/账面净值 4.10 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 24.6 58.0 91.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-10-28 14.23 买入 2015-1-26 26.84 买入 产品组合 染料 69.4% 中间体 12.5% 助剂 6.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.9% 一般法人 1.0% 股价相对大盘走势 -20%0%20%40%60%80%100%2014-03-312014-04-172014-05-072014-05-232014-06-112014-06-272014-07-152014-07-312014-08-182014-09-032014-09-222014-10-152014-10-312014-11-182014-12-042014-12-222015-01-092015-01-272015-02-122015-03-092015-03-25浙江龙盛上证综指 浙江龙盛(600352.SH) Buy 买入 14年净利增88%，拟10转10派5元，维持买入评级 结论与建议：  业绩符合预期：公司发布年报，2014年实现营收151亿元，yoy+7.55%，实现净利润25.3亿元，yoy+88%，扣非后净利润22亿元，yoy+91%，折合EPS1.66元，符合预期。单季度来看，公司Q4实现营收36亿元，yoy+13.31%，实现净利润5.13亿元，yoy+17%，折合EPS0.315元。公司公布分红预案，拟以2014年末总股本为基数，每10股转增10股派现5元（含税），按最新股价计算折合股息率1.64%。  染料行业高景气致业绩大增：报告期内公司业绩大幅提升主要是受益环保政策趋严，染料行业供给收缩价格上涨所致。公司染料业务实现营收98亿元，yoy+26%，毛利率为42%，同比提升6.91个百分点，助剂业务实现营收9亿元，yoy+12%，毛利率为38%，同比提升3.1个百分点。徳司达全年实现销售收入9.38亿美元，净利润1.03亿美元，净利润比上年增长超过100%。  环保致染料行业高景气维持，积极延伸价值链：在新环保法的高压下，非法生产的地下工厂生存空间越来越小，公司是行业内唯一实现清洁化生产的公司，因此仍将充分受益于环保带来的红利。在发展转型方面，公司未来将 “内生性技术开发和外延式购幷幷重”，融合规模化、技术化、品质化以及品牌化的优势，以“产业延展”、“技术延伸”为主业拓展路线，通过互联网将公司商业模式与金融服务有机结合，以电子商务为服务平台进行上下游和相关产业的整合和拓展，打造供应链金融生态圈，幷将优势辐射到整个行业和产业，促进整个行业更加健康的发展。  Q1业绩仍将强劲增长，全年经营计划符合预期：由于染料价格持续高企，加上公司出售国瓷材料1872万股，我们测算投资收益为5.6亿~7.5亿元，因此我们预计公司Q1净利润同比和环比仍将大幅增长。2015年公司经营计划为实现营业总收入180亿元，同比增长18.81%，利润总额46亿元，同比增长38.05%；归属于母公司所有者的净利润35亿元，同比增长38.16%，基本符合我们此前的预期。  盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年实现净利润35.2/37.6亿元，yoy分别为+39%和+7%，定增摊薄后折合EPS为2.16元和2.31元，目前股价对应的PE为14倍和13倍。鉴于公司估值较低，染料行业高景气维持，加上积极延伸价值链，我们维持买入评级。  风险提示：染料价格大幅下滑。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 纯利 (Net profit) RMB百万元 830 1349 2533 3516 3758 同比增减 ％ 2.40% 62.49% 87.78% 38.81% 6.87% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.543 0.882 1.557 2.162 2.310 同比增减 ％ 2.40% 62.49% 76.61% 38.81% 6.87% A股市盈率(P/E) X 56.2 34.6 19.6 14.1 13.2 股利 (DPS) RMB元 0.17 0.27 0.5 0.8 0.8 股息率 (Yield) ％ 0.56% 0.88% 1.64% 2.62% 2.62% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年3月31日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合幷后） 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 7649 14086 14883 17361 18229 经营成本 6181 9868 9223 9908 10390 营业税金及附加 80 104 61 69 73 销售费用 212 1030 1085 1198 1276 管理费用 598 1106 1239 1351 1458 财务费用 40 216 214 226 255 投资收益 174 103 365 120 120 营业利润 588 1698 3308 4728 4896 营业外收入 400 168 213 80 80 营业外支出 26 49 113 20 20 利润总额 962 1818 3408 4788 4956 所得税 153 355 532 790 818 少数股东损益 -21 114 294 400 414 归属于母公司股东权益 830 1349 2582 3598 3724 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 货币资金 1574 1698 1603 2404 2645 应收账款 1865 1961 2656 2789 2928 存货 4575 4397 5256 4731 4258 流动资产合计 10449 10972 13850 14543 15270 长期股权投资 413 730 271 326 391 固定资产 4027 4582 4960 5208 5468 在建工程 554 317 398 300 300 非流动资产合计 6704 8003 9174 9633 10115 资产总计 17153 18975 23025 24176 25385 流动负债合计 7655 6768 9062 9515 9991 非流动负债合计 1127 2264 1743 1569 1412 负债合计 8781 9032 10805 11084 11402 少数股东权益 723 778 1032 1047 1119 股东权益合计 8372 9942 12220 13092 13982 负债及股东权益合计 17153 18975 23025 24176 25385 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 经营活动产生的现金流量净额 1089 892 2649 2914 3206 投资活动产生的现金流量净额 151 -1276 -2794 -3213 -3165 筹资活动产生的现金流量净额 -2556 606 113 1100 200 现金及现金等价物净增加额 -1318 214 -38 801 240 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。