14年净利增31%，符合预期，维持买入评级

Company Update China Research Dept. 2015年2月27日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 40.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2015/2/26) 34.54 深证成指(2015/2/26) 11750.78 股价12个月高/低 35.15/18.06 总发行股数(百万) 781.42 A股数(百万) 592.54 A市值(亿元) 204.66 主要股东 临沂金正大投资控股有限公司(39.25%) 每股净值(元) 8.73 股价/账面净值 3.96 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 17.2 19.7 69.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-11-17 26.60 买入 产品组合 控释复合肥 42.3% 普通复合肥 34.6% 原料化肥等 12.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.9% 一般法人 59.0% 股价相对大盘走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014-02-272014-03-172014-04-022014-04-212014-05-092014-05-272014-06-132014-07-012014-07-172014-08-042014-08-202014-09-052014-09-242014-10-172014-11-042014-11-202014-12-082014-12-242015-01-132015-01-292015-02-16金正大深证成指 金正大 (002470.SZ) Buy 买入14年净利增31%，符合预期，维持买入评级 结论与建议： 公司发布业绩快报，2014年实现净利润8.68亿元，同比增长31%，折合EPS1.11元，Q4单季度实现净利润0.53亿元，yoy+33.27%，折合EPS0.07元，基本符合预期。公司净利润大幅增长主要是由于复合肥销量提升和毛利率增加所致。我们认为未来化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势，随着公司募投项目投产和渠道下沉，未来业绩有望保持快速增长。 预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元，yoy分别为+32%/+34%，折合EPS分别为1.47/1.97元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为24、18倍。鉴于公司成长性良好，估值不高，我们维持买入的投资建议。 „ 业绩符合预期：公司发布业绩快报，2014年实现营收135.5亿元，yoy+13.03%，实现净利润8.68亿元，yoy+30.78%，按最新股本计算折合EPS1.11元，符合预期。单季度来看，公司Q4实现营收24.34亿元，yoy+35.71%，实现净利润0.53亿元，yoy+33.27%，折合EPS0.07元。 „ 净利增长主要受益于复合肥销量增长和毛利率提升：尽管2014年复合肥市场销售价格同比下降，但是由于公司具有品牌优势，新建项目陆续投产后普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长，新型肥料硝基肥推广效果明显，销量均达到预期。同时，由于氮磷钾等单质肥价格同比下降幅度超过复合肥，导致复合肥销售毛利率好于13年，以上因素综合导致公司14年营收和净利增长。 „ 复合肥行业龙头成长性依然良好：（1）复合化率仍有待进一步提高：2013年我国复合肥复合化率达到34.80%，预计14年仍有小幅提高，但相比发达国家80%、全球平均50%的复合化率依然显得很低，因此，未来我国化肥行业复合化率提高仍将是主要趋势。（2）行业集中度有望继续提升：随着我国宏观经济增速放缓，中小复合肥企业资金压力进一步加大，不排除部分破产，上市龙头企业在逆境中凭借资金和品牌优势更容易进一步抢占市场份额，从而提高市场集中度。此外，公司2014年完成定增，未来在募投项目投产、渠道下沉的助力下业绩仍有望保持快速增长。 „ 盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元，yoy分别为+32%/+34%，折合EPS分别为1.47/1.97元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为24、18倍。鉴于公司成长性良好，估值不高，我们维持买入的投资建议。 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014E 2015E 2016E纯利 (Net profit) RMB百万元 547 664 868 1148 1536 同比增减 ％ 25.32% 21.39% 30.78% 32.18% 33.86%每股盈余 (EPS) RMB元 0.70 0.85 1.11 1.47 1.97 同比增减 ％ 25.32% 21.39% 30.78% 32.18% 33.86%A股市盈率(P/E) X 49.35 40.65 31.08 23.52 17.57 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.15 0.20 0.25 0.30 股息率 (Yield) ％ 0.43% 0.43% 0.58% 0.72% 0.87% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： Company Update China Research Dept. 2 2015年2月27日 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E营业收入 10254 11992 13554 15296 18355 经营成本 8991 10222 11225 12514 14742 营业税金及附加 2 2 2 1 2 销售费用 418 484 561 627 753 管理费用 195 436 684 756 978 财务费用 31 48 45 31 37 投资收益 0 7 (1)4 4 营业利润 617 805 1033 1371 1849 利润总额 620 815 1053 1403 1881 所得税 77 147 180 243 329 少数股东损益 (3)4 5 12 16 归属于母公司股东权益 547 664 868 1148 1536 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E货币资金 581 815 1100 2201 2311 应收账款 0 4 0 0 0 存货 2335 2243 1795 2154 2800 流动资产合计 3968 4445 4865 6907 8422 长期股权投资 0 105 120 120 120 固定资产 970 1651 2477 3220 4830 在建工程 1127 1608 1930 2316 1621 非流动资产合计 2839 4255 5259 6389 7304 资产总计 6806 8700 10125 13295 15726 流动负债合计 2143 3235 3881 4658 5124 非流动负债合计 1062 1315 1447 1591 1750 负债合计 3204 4550 5328 6249 6874 少数股东权益 74 66 96 141 177 股东权益合计 3602 4150 4797 7046 8852 负债及股东权益合计 6806 8700 10125 13295 15726 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014E 2015E