14年净利预增85%-95%,符合预期,维持买入评级

Company Update China Research Dept. 2015年1月26日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 35.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2015/1/26) 26.84 上证综指(2015/1/26) 3383.18 股价12个月高/低 26.84/11.7 总发行股数(百万) 1529.97 A股数(百万) 1529.97 A市值(亿元) 410.64 主要股东 阮水龙(12.73%) 每股净值(元) 7.17 股价/账面净值 3.74 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 34.9 81.1 124.6 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-10-28 14.23 买入 产品组合 染料 72.2% 中间体 11.4% 助剂 5.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.9% 一般法人 0.6% 股价相对大盘走势 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2014-01-242014-02-182014-03-062014-03-242014-04-102014-04-282014-05-162014-06-042014-06-202014-07-082014-07-242014-08-112014-08-272014-09-152014-10-082014-10-242014-11-112014-11-272014-12-152014-12-312015-01-20浙江龙盛上证综指 浙江龙盛(600352.SH) Buy 买入14年净利预增85%~95%，符合预期，维持买入评级 结论与建议： „ 业绩符合预期：公司发布业绩预告，2014年预计实现归属于上市公司股东的净利润24.96~26.31亿元，YOY+85%~+95%，折合EPS1.63~1.72元，符合预期。公司业绩大幅增长主要是由于染料产品销售量价齐升，以及投资收益大幅增长所致。单季度来看，公司Q4实现净利润4.75~6.10亿元，YoY+8.20%~+38.95%，QoQ-0.63%~+27.62%，折合EPS0.31~0.40元，公司Q4业绩环比好转主要是由于染料价格提升和出货量好转所致。 „ 染料价格继续探涨，公司业绩弹性大：目前分散染料价格已涨至5万元/吨以上，而去年同期仅有3万元/吨左右，环比14年Q4涨幅超过5000元/吨；活性染料价格在3万元/吨左右，同比基本持平，环比14年Q4上涨2000元/吨。公司目前拥有分散染料14万吨、活性染料7万吨的产能，染料价格每上涨1000元/吨理论影响EPS0.137元。 „ 新环保法实施后污染整治力度有望继续加强：染料生产是高污染行业，此前的H酸（活性染料原料）和中间体还原物（分散染料原料）价格大涨均是因为环保整治导致的供给收缩。2015年1月起施行的新环保法采取了严厉的经济和行政处罚办法，进一步提高了企业的违法成本。展望未来，我们认为随着新环保法的实施，污染整治力度的加大，染料行业的供给收缩预期持续存在。因此，公司作为行业龙头，在具备绿色回圈一体化优势的情况下将显著受益。 „ 盈利预测：鉴于此轮染料涨价幅度超出我们此前的预期，我们上修公司15/16年的盈利预测，预计公司2014/2015/2016年分别实现净利26/36/37亿元， yoy分别为+91%/+40%/4%,折合EPS分别为1.69/2.35/2.43元,目前股价对应的PE分别为15.9/11.4/11.0倍。鉴于染料行业高景气有望维持，染料提价使得公司业绩向上弹性加大，因此，我们维持买入评级。 „ 风险提示：染料价格下跌。 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014F 2015F 2016F纯利 (Net profit) RMB百万元 830 1349 2582 3598 3724 同比增减 ％ 2.40% 62.49% 91.38% 39.37% 3.50%每股盈余 (EPS) RMB元 0.543 0.882 1.688 2.352 2.434 同比增减 ％ 2.40% 62.49% 91.38% 39.37% 3.50%A股市盈率(P/E) X 49.5 30.4 15.9 11.4 11.0 股利 (DPS) RMB元 0.17 0.27 0.5 0.8 0.8股息率 (Yield) ％ 0.63% 1.01% 1.86% 2.98% 2.98% Company Update China Research Dept. 2 2015年1月26日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E营业收入 7649 14086 14883 17361 18229 经营成本 6181 9868 9223 9908 10390 营业税金及附加 80 104 61 69 73 销售费用 212 1030 1085 1198 1276 管理费用 598 1106 1239 1351 1458 财务费用 40 216 214 226 255 投资收益 174 103 365 120 120 营业利润 588 1698 3308 4728 4896 营业外收入 400 168 213 80 80 营业外支出 26 49 113 20 20 利润总额 962 1818 3408 4788 4956 所得税 153 355 532 790 818 少数股东损益 -21 114 294 400 414 归属于母公司股东权益 830 1349 2582 3598 3724 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E货币资金 1574 1698 2207 2428 2671 应收账款 1865 1961 2059 2162 2270 存货 4575 4397 3958 3562 3206 流动资产合计 10449 10972 11554 12202 13086 长期股权投资 413 730 876 1051 1262 固定资产 4027 4582 5499 6049 6654 在建工程 554 317 250 200 200 非流动资产合计 6704 8003 8433 9217 10151 资产总计 17153 18975 19987 21418 23237 流动负债合计 7655 6768 7457 8230 9100 非流动负债合计 1127 2264 2345 2656 3036 负债合计 8781 9032 9802 10886 12136 少数股东权益 723 778 815 843 888 股东权益合计 8372 9942 10186 10532 11101 负债及股东权益合计 17153 18975 19987 21418 23237 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E经营活动产生的现金流量净额 1089 892 1338