14年净利增23%，符合预期，维持买入评级

Company Update China Research Dept. 2015年3月2日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 29.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2015/3/2) 23.89 深证成指(2015/3/2) 11884.02 股价12个月高/低 24.15/13.16 总发行股数(百万) 168.95 A股数(百万) 129.35 A市值(亿元) 30.90 主要股东 章锋(19.04%) 每股净值(元) 6.08 股价/账面净值 3.93 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.7 1.2 71.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-10-24 19.98 买入 2014-08-06 15.04 买入 产品组合 有机硅胶 48.1% 非胶类产品 18.0% 其他胶类产品 13.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.1% 一般法人 5.0% 阳光私募 1.9% 股价相对大盘走势 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014-02-282014-03-182014-04-032014-04-222014-05-122014-05-282014-06-162014-07-022014-07-182014-08-052014-08-212014-09-092014-09-252014-10-202014-11-052014-11-212014-12-092014-12-252015-01-142015-01-302015-02-17回天新材深证成指 回天新材(300041.SZ) Buy 买入14年净利增23%，符合预期，维持买入评级 结论与建议： „ 业绩符合预期：公司发布业绩快报，2014年实现营收9.15亿元，yoy+42.56%，实现净利润1.10亿元，yoy+23.45%，折合EPS0.65元，与我们此前的预期基本一致。单季度来看，公司Q4实现营收3.00亿元，yoy+59.03%，实现净利润0.33亿元，yoy+18.62%，折合EPS0.20元。公司Q4营收大幅增长主要是由于胶粘剂在光伏、LED等行业出货量大幅增加所致，但是受价格下降、结构调整导致整体毛利率下滑，以及计提坏账准备增加影响，净利增速低于营收增速。 „ 胶粘剂细分市场增长强劲：2014年，公司胶粘剂在电子电器、LED照明及电源、车灯用胶等重点细分市场增长强劲，行业领导客户及明星产品销售集中度进一步提高，替代竞品份额；在汽车制造及维修领域新成交大客户如宇通、神龙、海马、江淮汽车等整车快速上量带来销售增量；在汽车售后市场围绕渠道添加养护新品、扩张小轿车后市场份额均取得预期效益；在高铁和风能发电建设、工程机械、重卡、电动汽车等细分市场的成交量也开始放量增长；在光伏用胶及太阳能背膜领域，客户结构优化调整，行业顶级客户采购放量；食品包装用胶、高端幕墙玻璃用胶、应用于环保的水处理胶等新品销售规模开始上量。 „ 新投建项目将陆续投产，下游行业高景气延续：公司去年投建了年产一万吨有机硅玻璃幕墙胶和年产一万吨聚氨酯软包装及环保水处理胶粘剂项目，2015年1月份已开始投料试车生产高端玻璃幕墙胶，进度基本符合预期，募投项目全部投产后公司胶粘剂产能将由1.8万吨升至3.8万吨。展望2015年，汽车制造与维修、太阳能、高铁、风电、LED等行业高景气有望保持，因此，我们预计公司胶粘剂销售继续放量可期。 „ 盈利预测：鉴于胶粘剂产品整体毛利率下滑，我们下修此前15年的盈利预测，预计公司15/16年分别实现净利1.39/1.83亿元，yoy+27%/+32%,定增摊薄后折合EPS为0.70/0.92元,目前股价对应的PE分别为34/26倍。鉴于公司胶粘剂业务发展迅速，我们维持买入的投资建议。 „ 风险提示：新建项目投产进度低于预期；下游行业景气下滑 ............................. 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E纯利 (Net profit) RMB百万元 70.73 88.91 109.75 139.32 183.28 同比增减 ％ -1.79% 25.70% 23.44% 26.95% 31.55%每股盈余 (EPS) RMB元 0.35 0.44 0.55 0.70 0.92 同比增减 ％ -1.79% 25.70% 23.44% 26.95% 31.55%A股市盈率(P/E) X 67.54 53.73 43.53 34.29 26.06 股利 (DPS) RMB元 0.25 0.16 0.16 0.21 0.30 股息率 (Yield) ％ 1.05% 0.67% 0.69% 0.87% 1.26% Company Update China Research Dept. 2 2015年3月2日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E营业收入 506 642 915 1190 1547 经营成本 315 394 598 774 1006 营业税金及附加 4 3 7 6 8 销售费用 48 59 88 89 116 管理费用 72 99 109 161 209 财务费用 -10 -2 2 -2 -3 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 72 86 100 143 192 利润总额 81 103 122 155 204 所得税 10 14 12 15 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 71 89 110 139 183 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E货币资金 258 175 140 182 237 应收账款 120 160 224 269 323 存货 110 146 219 285 370 流动资产合计 578 577 694 864 1074 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 275 413 417 438 460 在建工程 71 17 50 30 20 非流动资产合计 460 543 580 581 594 资产总计 1038 1120 1274 1446 1668 流动负债合计 82 105 121 135 135 非流动负债合计 39 37 37 38 39 负债合计 121 141 158 173 174 少数股东权益 1 1 1 1 2 股东权益合计 916 979 1116 1273 1494 负债及股东权益合计 1038 1120 1274 1446 1668 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014E 2015E 2016E经营活动产生的现金流量净额 17 7 8 10 15 投资活动产生的现金流量净额 -126