客座率小幅上升，汇兑损失同比改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 6.35 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 8,481.08 流通港股(百万股) 4,659.10 总市值(百万元) 91,869.17 年内股价最高最低(元) 8.64/5.56 沪深300指数 3345.70 上证指数 3112.35 相关报告 1.《运力维持较快投放，客座率小幅上升-东方航空中报点评》，2016.8.31 2.《转型航空服务集成商，油价低位助力业绩增长-东方航空公司研究》，2016.5.28 3.《打通航空+旅游产业链，携程承诺30亿元入股-东方航空公司点评》，2016.4.21 4.《运力保持较快投放，Q1油价同比大降贡献业绩-东方航空公司点评》，2016.4.14 5.《汇兑损失拖累业绩，迪斯尼长期利好-东方航空公司点评》，2016.3.31 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 客座率小幅上升，汇兑损失同比改善 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.274 0.351 0.389 0.430 0.475 每股净资产(元) 2.19 2.67 3.09 3.52 3.99 每股经营性现金流(元) 0.97 1.85 1.30 1.35 1.40 市盈率(倍) 18.88 21.70 16.90 15.27 13.84 行业优化市盈率(倍) 56.53 75.17 58.97 58.97 58.97 净利润增长率(%) 41.33% 32.48% 22.06% 10.64% 10.39% 净资产收益率(%) 12.56% 13.11% 12.60% 12.23% 11.90% 总股本(百万股) 12,674.27 13,140.18 14,467.59 14,467.59 14,467.59 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2016年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入754.08亿元，同比增长4.79%，归属于上市公司股东的净利润66.94亿元，同比增长25.50%，每股收益0.4928元，同比增长17.59%。 评论  运力投放依然较快，国内与国际客座率均小幅上升：前三季度，公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为13.7%、6.3%、31.4%，国际航线运力占比为34.5%。整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为81.7%、82.3%、80.8%，分别同比上升0.5pts、上升0.7pts、上升0.2pts。公司实现收入增长4.8%。  油价同比下降24%，汇兑损失同比改善：国内航空煤油出厂价，前三季度均价为3161元/吨，同比下降24%，但10月份同比上升0.4%。受益于油价下降，公司毛利率为20.61%，略有上升。前三季度，公司财务费用为39.6亿元，同比减少20.3%，同比节省10亿元，主要是汇兑损失同比改善明显。人民币对美元，去年前三季度贬值约4%，今年前三季度贬值约2.8%。上半年，美元债务占公司带息债务比重，从去年底的73%下降到41%，后续对人民币贬值的敏感性有所下降。前三季度，公司资产减值损失同比减少1.3亿元，投资收益同比增加1.1亿元。 投资建议  我们看好长三角民航消费需求，以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快，将逐步消化，低油价环境，汇兑损失的同比改善，公司全年业绩将保持增长。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。 风险提示  经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。 05001,0001,5002,0002,5003,0005.525.976.426.877.327.778.228.67151027160127160427160727161027人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 东方航空 国金行业 沪深300 2016年10月27日 东方航空 (600115.SH) 航空运输行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 88,105 89,818 93,921 97,670 101,213 104,892 货币资金 2,378 1,393 9,115 9,690 10,361 14,107 增长率 1.9% 4.6% 4.0% 3.6% 3.6% 应收款项 5,631 7,027 7,748 8,295 8,596 8,909 主营业务成本 -80,350 -79,656 -77,156 -80,313 -85,625 -89,876 存货 2,305 2,259 2,056 2,200 2,346 2,462 %销售收入 91.2% 88.7% 82.1% 82.2% 84.6% 85.7% 其他流动资产 2,296 7,564 4,159 4,303 4,456 4,599 毛利 7,756 10,162 16,765 17,357 15,589 15,016 流动资产 12,610 18,243 23,078 24,489 25,759 30,076 %销售收入 8.8% 11.3% 17.9% 17.8% 15.4% 14.3% %总资产 9.2% 11.2% 11.8% 12.0% 11.9% 13.0% 营业税金及附加 -306 -107 -178 -195 -202 -210 长期投资 1,908 2,024 2,807 2,807 2,807 2,807 %销售收入 0.3% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 109,029 129,654 154,408 161,294 171,779 182,585 营业费用 -5,910 -5,788 -6,136 -6,349 -6,478 -6,608 %总资产 79.1% 79.3% 78.9% 79.1% 79.6% 79.1% %销售收入 6.7% 6.4% 6.5% 6.5% 6.4% 6.3% 无形资产 12,741 12,808 13,278 13,501 13,623 13,743 管理费用 -2,839 -2,451 -2,914 -3,028 -3,036 -3,147 非流动资产 125,167 145,299 172,631 179,301 189,930 200,874 %销售收入 3.2% 2.7% 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% %总资产 90.8% 88.8% 88.2% 88.0% 88.1% 87.0% 息税前利润（EBIT） -1,299 1,816 7,537 7,786 5,872 5,052 资产总计 137,777 163,542 195,709 203,790 215,689 230,951 %销售收入 n.a 2.0% 8.0% 8.0% 5.8% 4.8% 短期借款 24,291 31,334 30,855 25,000 26,000 27,000 财务费用 440 -2,286 -7,269 -4,292 -2,819 -2,336 应付款项 15,232 15,004 15,734 15,764 16,754 17,560 %销售收入 -0.5% 2.5% 7.7% 4.4% 2.8% 2.2% 其他流动负债 13,558 14,789 27,795 28,969 30,305 31,592 资产减值损失 -184 -22 -228 0 0 0 流动负债 53,082 61,127 74,384 69,733 73,059 76,152 公允价值变动收益 18 11 6 0 0 0 长期贷款 20,330 20,228 20,408 20,408 20,408 20,408 投资收益 68 142 239 200 250 250 其他长期负债 38,074 52,700 63,266 66,090 68,090 73,090 %税前利润 3.0% 3.4% 4.2% 3.0% 3.4% 3.1% 负债 111,486 134,055 158,058 156,231 161,557 169,650 营业利润 -956 -339 285 3,693 3,303 2,966 普通股股东权益 24,617 27,696 35,137 44,645 50,868 57,737 营业利润率 n.a n.a 0.3% 3.8% 3.3% 2.8% 少数股东权益 1,674 1,791 2,514 2,914 3,264 3,564 营业外收支 3,262 4,520 5,453 3,000 4,000 5,000 负债股东权益合计 137,777 163,542 195,709 203,790 215,689 230,951 税前利润 2,306 4,181 5,738 6,693 7,303 7,966 利润率 2.6% 4.7% 6.1% 6.9% 7.2% 7.6% 比率分析 所得税 -124 -573 -624 -669 -730 -797 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 5.4% 13.7% 10.9% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 2,181 3,608 5,114 6,024 6,573 7,169 每股收益 0.194 0.274 0.351 0.389 0.430 0.475 少数股东损益 -280 130 506 400 350 300 每股净资产 1.942 2.185 2.674 3.086 3.516 3.991 归属于母公司的净利润 2,461 3,478 4,608 5,624 6,223 6,869 每股经营现金净流 0.850 0.967 1.851 1.303 1.354 1.397 净利率 2.8% 3.9% 4.9% 5.8% 6.1% 6.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.00% 12.56% 13.11% 12.60% 12.23% 11.90% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 1.79% 2.13% 2.35% 2.76% 2.89% 2.97% 净利润 2,096 3,547 5,047 6,024 6,573 7,169 投入资本收益率 -1.58% 1.72% 6.92% 6.93% 4.87% 3.89% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 8,897 9,757 11,079 11,188 12,592 14,275 主营业务收入增长率 2.96% 1.94% 4.57% 3.99% 3.63% 3.64% 非经营收益 -978 1,738 6,752 1,268 -1,301 -2,751 EBIT增长率 N/A -239.80% 314.99% 3.30% -24.58% -13.97% 营运资金变动 987 -2,