2014年年报点评：业绩增长基本符合预期，后期看点多

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年03月27日 买入（维持） 证券研究报告·公司研究·电子 当前价：15.31元 国星光电（002449）2014年年报点评 目标价：21.60元 业绩增长基本符合预期，后期看点多  业绩总结：2014年，公司实现营业收入15.4亿元，同比增长35%；归属于母公司的净利润1.45亿元，同比增长28%；基本每股收益0.34元。其中，四季度单季，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长25%；净利润0.44亿元，同比增长14%。公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。同时，公司预计15年一季度净利润2983万元～3480万元，同比增长20%～40%。  业绩增长基本符合预期。2014年，受益于下游LED终端照明市场的快速放量，公司LED白光器件实现快速增长，LED大尺寸背光对台湾客户供货放量，传统显示屏和家电用器件在国内继续保持领先优势，小间距拳头产品1010器件实现量产并得到客户认可，募投项目产能快速释放，公司销售收入快速增长。其中，公司LED器件产品实现销售收入9.5亿元，同比增长34%；LED组件实现销售收入3.5亿元，同比增长78%。净利润略低于我们的预期，主要原因是当期资产减值损失3483万元，同比大幅增长，其中对参股公司旭瑞光电全额计提2391万元长期投资减值准备。  未来看点：1、LED照明渗透率将持续上升，公司下游大客户佛山照明、阳光照明等LED照明产品出货量快速上升，带动公司LED白光器件销售收入的快速增长；2、公司大尺寸LED背光器件凭借性价比优势，在台湾客户的供应占比持续上升，带动公司LED组件销售收入的快速增长；3、随着小间距LED显示屏市场规模的快速增长，公司作为国内LED显示屏器件龙头厂商，凭借技术与先发优势，有望迎来持续高增长；4、实际控制人变更为广晟公司，公司将成为广东省国资委旗下唯一的LED上市公司平台，未来资本运作可期。  盈利预测及评级：预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.72元，对应的PE分别为28X和21X。鉴于公司在LED显示屏器件领域拥有技术与规模优势，将直接受益于小间距LED显示屏市场的爆发，同时，公司已成为A股少有的具有国资背景LED上市公司，是LED行业中为数不多践行混合所有制的上市公司，未来成长可期，维持公司“买入”评级。  风险提示：下游LED照明渗透率不及预期的风险；小间距LED显示屏市场发展不及预期的风险；宏观经济波动，LED产业发展不及预期。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1543.03 2246.00 2876.50 3625.00 增长率 35.07% 45.56% 28.07% 26.02% 归属母公司净利润（百万元） 144.76 232.20 307.72 414.64 增长率 28.13% 60.41% 32.52% 34.75% 每股收益EPS（元） 0.34 0.54 0.72 0.96 净资产收益率ROE 6.38% 8.36% 10.59% 13.47% PE 45.48 28.35 21.39 15.88 PB 2.90 2.37 2.27 2.14 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：李孝林 执业证号：S1250513090002 电话：023-63786247 邮箱：lixl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 4.3 流通A股(亿股) 2.92 52周内股价区间(元) 9-15.96 总市值(亿元) 65.83 总资产(亿元) 36.79 每股净资产(元) 5.28 相关研究 1. 国星光电（002449）：业绩维持高增长，广晟入主完成第一步 (2014-10-24) 2. 国星光电（002449）：LED器件与组件均有亮点，广晟入主更可期 (2014-10-22) 3. 国星光电（002449）：定增扩产LED显示器件，实际控制人变更可期 (2014-09-30) -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 14-3 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 沪深300 国星光电 国星光电（002449）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：公司单季度营业收入情况 图2：公司单季度净利润情况 数据来源：Wind,西南证券 数据来源：Wind,西南证券 图3：公司单季度毛利率与净利率走势 数据来源：Wind,西南证券 24,794 29,817 27,288 25,665 18,349 26,240 23,643 26,566 23,487 31,413 27,183 32,156 24,289 48,423 41,445 40,146 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3营业收入：万元2,551 3,256 3,097 3,147 2,082 2,127 2,121 -2,396 2,232 2,753 2,438 3,876 2,486 3,959 3,599 4,432 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3归属于母公司所有者净利润：万元23.0%22.6%20.9%24.4%24.5%22.6%25.0%26.5%26.3%26.1%25.3%25.1%28.7%23.1%25.1%28.7%10.3%10.9%11.3%12.3%11.3%8.1%9.0%-9.0%9.5%8.8%9.0%12.1%10.2%8.2%11.2%18.2%-20%-10%0%10%20%30%40%2011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3毛利率净利率 国星光电（002449）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1543.03 2246.00 2876.50 3625.00 净利润 133.97 231.20 314.72 426.64 营业成本 1155.97 1684.50 2157.38 2718.75 折旧与摊销 89.39 10.55 18.05 21.11 营业税金及附加 2.96 4.31 5.52 6.96 财务费用 12.68 12.29 8.04 6.23 销售费用 58.01 78.35 97.80 116.00 资产减值损失 34.83 10.00 10.00 10.00 管理费用 159.14 187.54 224.37 253.75 经营营运资本变动 -276.42 -12.92 3.69 -28.48 财务费用 12.68 12.29 8.04 6.23 其他 79.06 -8.97 -9.69 -8.52 资产减值损失 34.83 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 73.52 242.15 344.81 426.99 投资收益 6.03 0.00 0.00 0.00 资本支出 -561.63 -150.00 -100.00 -80.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 261.28 16.00 16.00 16.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -300.36 -134.00 -84.00 -64.00 营业利润 125.46 269.00 373.40 513.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 44.02 20.00 20.00 20.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 169.48 289.00 393.40 533.30 股权融资 0.00 410.85 0.00 0.00 所得税 35.51 57.80 78.68 106.66 支付股利 0.00 -135.23 -179.21 -241.48 净利润 133.97 231.20 314.72 426.64 其他 -117.07 -12.29 -8.04 -6.23 少数股东损益 -10.79 -1.00 7.00 12.00 筹资活动现金流净额 -117.07 263.33 -187.25 -247.72 归属母公司股东净利润 144.76 232.20 307.72 414.64 现金流量净额 -343.91 371.48 73.56 115.27 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 734.84 1106.32 1179.88 1295.15 成长能力 应收和预付款项 574.42 620.00 619.00 632.00 销售收入增长率 35.07% 45.56% 28.07% 26.02% 存货 476.18 496.00 524.00 556.00 营业利润增长率 42.93% 114.41% 38.81% 37.47% 其他流动资产 101.15 101.15 101.15 101.15 净利润增长率 29.59% 72.57% 36.12% 35.56% 长期股权投资 4.85 4.85 4.85 4.85 EBITDA 增长率 46.19% 14.70% 34.52% 33.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1417.86 1549.26 1623.15 1672.04 毛利率 25.08% 25.00% 25.00% 25.00% 无形资产和开发支出 84.93 84.93 84.93 84.93 三费率 14.89% 12.39% 11.48% 10.37% 其他非流动资产 7.72 5.77 3.83 3.83 净利率 8.68% 10.29% 10.94% 11.77% 资产总计 3401.95 3968.28 4140.78 4349.94 ROE 6.38% 8.36% 10.59% 13.47% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.36% 7.59% 9.69% 12.40% 应付和预收款项 457.96 517.46 554.46 578.46 ROIC 6.79% 10.13% 12.91% 17.09% 长期借款 518.60 518.60 518.60 518.60 EBITDA/销售收入 17.62% 13.88% 14.58% 15.47% 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 营运能力 负债合计 976.55 1036.06 1073.06 1097.0