本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 思美传媒（002712） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，思美传媒公司公布2013年年报业绩：公司实现营业收入16.38 亿元，同比增长13.47%，归属于母公司的净利润0.84 亿元，同比下降11.04%，每股收益1.15 元。2013年利润分配方案为：每10股派现3元(含税)。 二、 分析与判断  2013年净利润同比下降11.04%，业绩基本符合预期，区域扩张毛利率略有下滑 1、业绩基本符合我们预期。净利润下滑主要系报告期内公司加大区域拓展拉低毛利率，业务规模扩大导致费用增加、应收账款余额增加，提升坏账准备等因素影响。 2、13年电视广告业务仍为公司主要收入来源，保持12.3%的稳定增速；贡献近14亿收入，营收占比88%；受区域扩张因素影响毛利率下降近2个百分点。报告期内，公司加大华东区外媒介代理业务拓展，加强对央视及优质卫视投放比例；为后续优化业务结构，提升收入规模奠定基础。预计14年此项业务将继续稳定发展。  2014年业务结构将进一步优化，以互联网数字营销为代表的外延扩张有望推进 1、我们预计，优化传统业务结构，加速外延扩张将是公司14年的业务重点。 2、业务结构方面，预计公司将积极进行全国电视广告媒体等业务的市场开拓，提升整体比稿能力，进一步扩大公司业务规模。数字营销方面，预计公司的切入点将包括数字互动业务代理、精准投放、视屏贴片广告等方面。外延扩张方面，预计公司将积极进行数字营销、数据挖掘等技术领域的战略布局，借此提升市场竞争力。 三、 盈利预测与投资建议 公司作为华东媒介代理领军企业，后续投资并购预期强烈，市值成长空间可观。预计公司2014～2016年EPS分别为1.25元、1.46元与1.68元，对应当前股价PE为37X、31X与27X，首次给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 1、核心客户流失；2、宏观经济下滑影响广告收入；3、传统电视广告收入受新媒体冲击大幅下滑。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,638 1,890 2,238 2,738 增长率（%） 13.47% 15.33% 18.43% 22.34% 归属母公司股东净利润（百万元） 84 107 125 144 增长率（%） -11.04% 26.70% 17.24% 15.03% 每股收益（元） 0.99 1.25 1.46 1.68 PE 46.48 36.68 31.29 27.20 PB 7.66 6.34 5.20 4.32 资料来源：民生证券研究院 点评报告/传媒行业 谨慎推荐 首次评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-04-18） 收盘价（元） 45.81 近12个月最高/最低 63.65/30.22 总股本（百万股） 85.32 流通股本（百万股） 21.33 流通股比例% 25.00% 总市值（亿元） 39.08 流通市值（亿元) 9.77 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 -2 0%0%20%40%60%80%14-0114- 0114- 0214- 0214- 0214-0214-0314- 0314- 0314- 0314- 0414-0414- 04思美传媒 沪深300 2014年04月19日 业绩基本符合预期，14年看结构优化与外延扩张 ——思美传媒（002712）2013年年报点评 思美传媒（002712） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,638 1,890 2,238 2,738 货币资金 366 479 544 634 减：营业成本 1,406 1,617 1,878 2,267 应收票据 58 57 67 82 营业税金及附加 3 6 22 27 应收账款 246 246 291 356 销售费用 49 59 83 126 预付账款 98 113 134 164 管理费用 65 66 90 131 其他应收款 9 10 36 47 财务费用 1 2 (2) (6) 存货 0 0 0 0 资产减值损失 7 7 10 10 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (1) 3 3 3 流动资产合计 778 904 1,072 1,283 二、营业利润 106 136 161 185 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 5 5 5 5 固定资产 4 22 40 57 三、利润总额 111 141 165 190 在建工程 3 3 4 5 减：所得税费用 27 34 40 46 无形资产 6 5 4 4 四、净利润 84 107 125 144 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 84 107 125 144 非流动资产合计 19 31 49 66 五、基本每股收益（元） 0.99 1.25 1.46 1.68 资产总计 797 935 1,121 1,348 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 48 56 64 78 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 167 193 224 270 EV/EBITDA 35.58 27.41 23.64 20.69 预收账款 32 36 42 51 成长能力: 其他应付款 9 9 9 9 营业收入同比 13.5% 15.3% 18.4% 22.3% 应交税费 30 25 30 35 营业利润同比 -8.5% 28.4% 17.8% 15.4% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -10.9% 27.0% 17.2% 15.0% 流动负债合计 287 319 369 443 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 8.97 7.68 8.34 8.47 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 -- -- -- -- 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 2.39 2.18 2.18 2.22 负债合计 287 319 369 443 盈利能力与收益质量: 股本 73 85 85 85 毛利率 14.2% 14.4% 16.1% 17.2% 资本公积 57 57 57 57 净利率 5.1% 5.6% 5.6% 5.2% 留存收益 381 474 609 763 总资产净利率ROA 12.2% 12.3% 12.2% 11.6% 少数股东权益 0 0 1 1 净资产收益率ROE 17.9% 18.9% 18.3% 17.4% 所有者权益合计 510 617 752 906 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 797 935 1,121 1,348 流动比率 2.71 2.84 2.90 2.90 资产负债率 36.0% 34.1% 32.9% 32.8% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标（元） 经营活动现金流量 32 132 81 101 每股收益 0.99 1.25 1.46 1.68 投资活动现金流量 0 (18) (18) (18) 每股经营现金流量 0.37 1.55 0.95 1.19 筹资活动现金流量 0 (2) 2 6 每股净资产 5.98 7.23 8.81 10.61 现金及等价物净增加 32 113 65 90 资料来源：民生证券研究院 思美传媒（002712） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 郑平，中国人民大学管理学博士，曾任工信部高级工程师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区银城中路488号太平金融大厦3903室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 思美传媒（002712） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依