荣信股份(002123)年报点评：余热余压利用引领业绩增长，未来看点多

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 荣信股份(002123) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 荣信股份公布2010年年报：公司实现营业收入13.37亿元，同比增长44.97%；实现利润总额3.20亿元，同比增长52.22%；归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长44.20%。 二、 分析与判断  余热余压利用业务引领业绩快速增长 报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润2.67亿元，基本符合预期。其中余热余压利用实现收入2.25亿元，同比大幅增长80.80%，引领业绩快速增长；公司余热余压利用业务主要是由公司子公司信力筑正实施，2010年信力筑正新签6.48亿元订单，较去年同期新增1.19亿订单，近期国内出台了多项扶持余热余压利用发展的政策，余热余压利用行业或将迎来发展黄金期，公司余热余压业务业绩贡献将大幅增加，提升公司业绩增速。  电网市场拓展势头良好，高增长具备可持续性 在公司高压动态无功补偿装置（SVC）、串补(FSC)等产品成功应用于电网市场之后，公司自主研发国内容量最大、国际领先的SVG产品目前已经开始在南方电网实现销售，2010年公司SVG取得3.07亿订单，同比大幅增长1024%，超过市场预期，未来高增长具备可持续性。  光伏逆变器、大容量变频器进入批量化生产阶段，未来新的利润增长点 公司研发的新产品光伏逆变器、大容量变频器等新产品将于2011 年进入批量生产阶段。目前光伏需求仍处于景气周期，预计该市场容量约150亿元，下游需求旺盛；大容量变频器立足高端，批量化生产后将使公司市场竞争力进一步提升，2010年公司HVC/ VFS新签订单2.36亿元，未来业绩贡献将进一步加大。光伏逆变器与大容量变频器有望成为公司新的利润增长点。  研发投入逐年增加，研发成果捷报频传 报告期内公司研发投入达到1.53亿元，较去年同期增加投入6,310万元，同比大幅增加70.44%。随着公司研发投入的增加，公司研发成果也硕果累累：公司66kV光控SVC工程创造了目前国际直挂电压等级最高的记录，SVC兼直流融冰装置成为我国首个正式投运并通过验收的同类项目，光伏逆变器研发成功，并喜获CQC金太阳工程和德国TUV双重认证，为公司发展提供源源不断的动力。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.13元、1.72元和2.61元，以2011年3月24日收盘价40.12元计算，对应的市盈率分别为36倍、23倍和15倍。公司在电力电子领域具备强大的研发实力和竞争力，是电力电子行业龙头，未来业绩高增长确定性较强，我们看好公司未来的发展，首次给予公司“谨慎推荐”评级，目标价52元，对应2012年30倍PE。 四、 风险提示： 智能电网建设进程低于预期的风险；新产品市场开拓进程低于预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 1,337 2,282 3,609 5,513 增长率（%） 44.97% 70.67% 58.16% 52.77% 归属母公司股东净利润（百万元） 29 380 579 877 余热余压利用引领业绩增长，未来看点多 民生精品---简评报告/电气设备与新能源行业 谨慎推荐 首次评级 合 理 估 值： 52元 交易数据（2011-03-24） 收盘价（元） 40.12 近12个月最高/最低 54.98/29.70 总股本（百万股） 336.00 流通股本（百万股） 292.60 流通股比例% 87.08 总市值（亿元） 136.38 流通市值（亿元) 118.77 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：姓名 分析师：王力 执业证书编号：S0100210090005 联系人：陈龙（行业专家） 电话：13764250139 Email：chenlong@mszq.com 地址：上海浦东新区浦东南路588号 浦发银行大厦31楼 200120 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%荣信股份沪深3002011年03月25日 荣信股份 (002123) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 增长率（%） -84.59% 1228.30% 52.46% 51.50% 每股收益（元） 0.80 1.13 1.72 2.61 毛利率（%） 46.2% 46.6% 46.3% 46.3% 净资产收益率ROE(%) 19.7% 22.1% 26.1% 29.5% 每股净资产（元） 5.00 6.24 8.11 10.91 PE 45.55 35.52 23.30 15.38 PB 8.03 6.43 4.95 3.68 资料来源：民生证券研究所 荣信股份(002123) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 一、营业总收入 1,337 2,282 3,609 5,513 货币资金 798 0 0 0 减：营业成本 719 1,218 1,937 2,959 应收票据 52 91 144 221 营业税金及附加 11 19 30 46 应收账款 800 1,141 1,804 2,756 销售费用 181 308 487 744 预付账款 110 187 296 453 管理费用 184 310 491 750 其他应收款 0 68 108 165 财务费用 10 16 25 39 存货 358 670 969 1,479 资产减值损失 29 30 30 30 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 2,178 2,158 3,322 5,075 二、营业利润 203 381 608 946 长期股权投资 81 81 81 81 加：营业外收支净额 117 68 68 68 固定资产 375 349 609 661 三、利润总额 320 448 676 1,013 在建工程 134 634 784 834 减：所得税费用 24 31 47 71 无形资产 22 20 18 16 四、净利润 296 417 629 943 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 29 380 579 877 非流动资产合计 731 1,228 1,606 1,676 五、基本每股收益（元） 0.80 1.13 1.72 2.61 资产总计 2,909 3,386 4,928 6,751 短期借款 123 144 445 457 主要财务指标 应付票据 332 0 0 0 项目 2010A 2011E 2012E 2013E 应付账款 276 487 775 1,184 EV/EBITDA 65.39 35.40 23.45 16.18 预收账款 121 548 872 1,331 成长能力: 其他应付款 0 1 1 1 营业收入同比 44.97% 70.67% 58.16% 52.77% 应交税费 (30) 6 6 6 营业利润同比 36.3% 87.8% 59.9% 55.4% 其他流动负债 300 0 0 0 净利润同比 51.02% 40.92% 50.80% 49.9% 流动负债合计 1,126 1,186 2,099 2,979 营运能力: 长期借款 51 51 51 51 应收账款周转率 1.91 2.35 2.45 2.42 其他非流动负债 54 54 54 54 存货周转率 5.11 4.44 4.41 4.50 非流动负债合计 105 105 105 105 总资产周转率 0.54 0.72 0.87 0.94 负债合计 1,231 1,291 2,203 3,084 盈利能力与收益质量: 股本 336 336 336 336 毛利率 46.2% 46.6% 46.3% 46.3% 资本公积 536 536 536 536 净利率 2.1% 16.6% 16.0% 15.9% 留存收益 710 1,090 1,668 2,545 总资产净利率ROA 11.9% 13.2% 15.1% 16.1% 少数股东权益 96 134 184 250 净资产收益率ROE 19.7% 22.1% 26.1% 29.5% 所有者权益合计 1,678 2,095 2,724 3,667 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2,909 3,386 4,928 6,751 流动比率 1.93 1.82 1.58 1.70 资产负债率 42.3% 38.1% 44.7% 45.7% 现金流量表 长期借款/总负债 4.1% 3.9% 2.3% 1.6% 项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标（元） 经营活动现金流量 26 (311) 167 167 每股收益 0.80 1.13 1.72 2.61 投资活动现金流量 (168) (493) (443) (140) 每股经营现金流量 0.08 (0.93) 0.50 0.50 筹资活动现金流量 304 5 276 (27) 每股净资产 5.00 6.24 8.11 10.91 现金及等价物净增加 161 (798) 0 0 资料来源：民生证券研究所 荣信股份(002123) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师与行业专家简介 陈龙，华中理工大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，从事电站设备技术研发工作，具备多年行业工作经验。2011年2月，加盟民生证券有限责任公司，覆盖电气设备、新能源等行业。 王力，家电行业分析师，毕业于中南大学电子信息工程专业。曾就任于中国电子科技集团信息化工程总体研究中心，任软件工程师、系统分析师，从事信息化系统规划、设计、咨询等工作。2008年6月，加盟民生证券有限责任公司，覆盖家电、计算机及信息服务等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深30