荣信股份：余压余热业务业绩变脸，整体业绩低于预期

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 50400.00 流通A股/B股(万股) 45302.51/0.00 资产负债率(%) 41.92 每股净资产(元) 4.26 市净率(倍) 2.22 净资产收益率(加权) 8.66 12个月内最高/最低价 19.06/7.92 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 荣信股份1月15日晚间发布公告称，预计2012年归属于上市公司股东的净利润19860万元-11351万元，同比下降30%-60%。上年同期盈利28378.08万元。公司此前预计2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比的变动幅度为下降0%-30%。 ◎主要观点： 余压余热业务业绩变脸，使得整体业绩大幅低于预期。公司2011年净利润营业收入16.31亿，净利润3.1亿，负责余压余热业务的信力筑正子公司营业收入2.84亿，净利润6184万，为母公司贡献约3000万净利润。2012年中报时，公司营业收入7.24亿，净利润0.97亿，信力筑正子公司营业收入仅50万，亏损1289万，从报表中可看到其他业务基本变化不大，业绩下降主要由信力筑正子公司业绩下降引起。原因是信力筑正报告期执行的合同尚未交货，而且上半年也没有新签订订单，公司目前信贷额度也到达极限，余压余热业务可能已经达到瓶颈，未来不容乐观。 受宏观经济影响，主营业务依然低迷。公司的SVC、SVG、变频器等业务依赖于工业增速，目前依然在底部徘徊，预计全年同比持平。 费用控制较好。销售费用、管理费用、财务费用分别为1.47、1.43、0.49亿元，同比分别下降22.51%、下降8.8%、上涨79.36%，其中财务费用上升主要是由银行借款及短融利息造成。 对公司股价短期维持谨慎态度。不考虑本次资产注入，预计2012-2014年公司实现每股收益0.31元、0.38元、0.45元，对应动态市盈率为30.4倍，24.8倍和20.9倍，2012年净利润下滑较大，建议对其维持谨慎态度。 风险提示：宏观经济下滑，余压余热业务陷入低迷。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 1336.89 1630.82 312.20 1343.00 1566.00 1884.00 同比增速(%) 44.97 21.99 -23.87 -17.65 16.60 20.31 净利润(百万) 267.37 283.78 67.53 156.40 191.81 224.43 同比增速(%) 44.20 6.14 -3.38 -44.89 22.64 17.01 毛利率(%) 46.24 51.01 50.63 39.74 40.58 42.32 每股盈利(元) 0.80 0.56 0.13 0.31 0.38 0.45 ROE(%) 17.79 14.97 2.92 7.10 7.99 8.52 PE(倍) 44.62 40.95 30.42 24.80 21.20 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月16日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 9.44 目标价(元)： 荣信股份(002123) 余压余热业务业绩变脸，整体业绩低于预期 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 2633.38 2546.50 3296.31 3220.16 营业收入 1630.82 1343.00 1566.00 1884.00 现金 571.18 1133.49 1365.95 1096.35 营业成本 798.89 809.32 930.57 1086.73 应收账款 1216.71 891.38 1048.31 1305.74 营业税金及附加 21.81 13.44 16.52 21.30 其它应收款 62.29 0.00 71.03 18.78 营业费用 264.54 186.59 227.96 280.53 预付账款 185.07 26.96 217.85 91.66 管理费用 227.45 190.84 218.74 264.54 存货 438.35 373.39 467.88 548.02 财务费用 40.86 10.60 3.36 14.54 其他 159.78 121.29 125.29 159.60 资产减值损失 38.98 32.48 36.55 44.85 非流动资产 817.13 617.72 705.89 811.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 47.93 61.26 79.02 76.07 投资净收益 -5.07 -1.77 -2.36 -3.07 固定资产 410.69 321.59 371.09 442.09 营业利润 233.23 97.98 129.95 168.43 无形资产 98.93 80.98 90.38 104.29 营业外收入 107.06 95.45 106.71 103.07 其他 259.57 153.89 165.40 189.01 营业外支出 0.88 0.44 0.53 0.62 资产总计 3450.51 3164.23 4002.20 4031.63 利润总额 339.40 192.99 236.12 270.88 流动负债 1273.75 834.13 1450.63 1228.98 所得税 29.04 14.69 18.63 21.72 短期借款 230.21 117.60 156.79 168.20 净利润 310.36 178.30 217.49 249.15 应付账款 506.50 81.97 636.45 246.69 少数股东损益 26.58 21.90 25.68 24.72 其他 537.03 634.56 657.39 814.09 归属母公司净利润 283.78 156.40 191.81 224.43 非流动负债 63.22 38.25 42.23 44.16 EBITDA 366.28 205.81 237.21 280.08 长期借款 10.60 -11.90 -10.09 -7.54 EPS（元） 0.56 0.31 0.38 0.45 其他 52.62 50.15 52.32 51.70 负债合计 1336.96 872.38 1492.86 1273.14 主要财务比率 少数股东权益 161.36 183.26 208.94 233.66 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1952.19 2108.59 2300.40 2524.83 成长能力 负债和股东权益 3450.51 3164.23 4002.20 4031.63 营业收入 21.99% -17.65% 16.60% 20.31% 营业利润 15.10% -57.99% 32.63% 29.61% 归属母公司净利润 6.14% -44.89% 22.64% 17.01% 获利能力 毛利率 51.01% 39.74% 40.58% 42.32% 现金流量表 净利率 19.03% 13.28% 13.89% 13.22% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 14.97% 7.10% 7.99% 8.52% 经营活动现金流 -157.78 552.49 312.61 -123.89 ROIC 13.62% 7.25% 7.60% 8.17% 净利润 310.36 178.30 217.49 249.15 偿债能力 折旧摊销 29.51 27.98 30.70 36.68 资产负债率 38.75% 27.57% 37.30% 31.58% 财务费用 40.86 10.60 3.36 14.54 净负债比率 12.10% 4.70% 5.97% 5.99% 投资损失 5.07 1.77 2.36 3.07 流动比率 2.07 3.05 2.27 2.62 营运资金变动 -657.84 335.06 58.97 -427.92 速动比率 1.72 2.61 1.95 2.17 其它 114.27 -1.21 -0.27 0.59 营运能力 投资活动现金流 -56.47 170.86 -120.95 -145.91 总资产周转率 0.51 0.41 0.44 0.47 资本支出 26.40 -152.93 61.35 94.63 应收帐款周转率 0.75 0.66 0.67 0.69 长期投资 99.70 -75.28 32.53 16.74 应付帐款周转率 2.04 2.75 2.59 2.46 其他 69.64 -57.35 -27.07 -34.54 每股指标(元) 筹资活动现金流 -6.46 -161.06 40.81 0.20 每股收益 0.56 0.31 0.38 0.45 短期借款 107.63 -112.61 39.20 11.41 每股经营现金 -0.31 1.10 0.62 -0.25 长期借款 -40.00 -22.50 1.81 2.55 每股净资产 4.19 4.55 4.98 5.47 其他 -74.10 -25.94 -0.21 -13.75 估值比率 现金净增加额 -220.71 562.30 232.46 -269.59 P/E 40.95 30.42 24.80 21.20 P/B 5.95 2.26 2.07 1.88 EV/EBITDA 31.45 19.27 16.03 14.68 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所