“金蚕网”交易平台+电商自有品牌，向互联网全面发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月25日 嘉欣丝绸（002404.SZ） Tabl e_Sum m ar y “金蚕网”交易平台+电商自有品牌，向互联网全面发力 ■事件：公司2014年营业收入为20.06亿元，同比增长10.63%，归属于上市公司股东的净利润为8949.21万元，同比下降3.26%，EPS0.3元。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股，分红比例达67%。 ■内销外贸高增长，毛利率小幅提升：2014年公司进出口贸易额增长14%，超2亿美元；自有服装品牌发展良好，收入同比增21%至1.2亿。毛利率提升1.1pct至20.6%，主要由于投资性房产相关收入增加造成。销售/管理/财务费用率分别提升0.9pct/-0.3pct/-0.6pct，三项费用率总和与去年持平。公司存货因原材料减少下降20.12%至3.85亿、应收账款随收入增长较年初增长40.89%至3.2亿。 ■依托“金蚕网”互联网交易平台，做丝绸产业链整合龙头。公司旗下中丝茧丝绸市场“金蚕网”是行业内最具影响力的专业互联网交易平台，拥有20多年交易历史，且有牌照稀缺的第三方独立结算公司，及多年铺垫的仓储物流系统及信息系统。未来建立在“金蚕网”之上扩展纺织类交易品类，以小贷公司、结算公司、仓储物流系统为核心，通过完善供应链融资、物流及仓储，且利用上市公司信用平台改善产业链企业融资环境，未来将更大的增强公司在丝绸产业链的话语权。 ■投资建议：我们认为公司在立足主业的前提下，围绕主业进行多元化拓展，有前瞻性地进行战略性项目投资，具备“参股金融”、“新能源”及“电商”概念热点，拥有大量土地、房产作为安全边际。自2014年12月9日我们上调评级以来公司上涨幅度达54%，未来三年外贸主业平稳，苗木城及本部大楼收租开始贡献收入，以转增前股本计算，预计公司2015-2017年EPS0.34/0.36/0.42元，维持评级为“买入-A”，估值弹性来自于围绕“金蚕网”互联网交易平台进行的茧丝绸供应链整合及电商品牌超预期发展。 ■风险提示：1）多元化转型进度存不确定性；2）董事长持股将解禁 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,813.4 2,006.3 2,223.7 2,421.9 2,625.5 净利润 80.1 77.5 87.7 94.1 109.7 每股收益(元) 0.31 0.30 0.34 0.36 0.42 每股净资产(元) 4.74 4.82 4.79 4.93 5.10 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 65.0 67.2 59.4 55.3 47.5 市净率(倍) 4.2 4.1 4.2 4.1 3.9 净利润率 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 4.2% 净资产收益率 6.5% 6.2% 7.0% 7.3% 8.3% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.1% 1.2% 1.4% ROIC 8.8% 6.6% 10.6% 10.2% 12.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 服装用纺织品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 23.80元 股价（2015-03-24） 20.00元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,206.50 流通市值（百万元） 3,530.56 总股本（百万股） 260.33 流通股本（百万股） 176.53 12个月价格区间 7.57/20.00元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 30.36 50.62 60.47 绝对收益 43.16 73.61 143.01 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 涉足茧丝绸行业供应链管理，增强行业话语权 2014-12-09 转型丝绸龙头，多元化提升长期价值 2014-10-23 -50%2%54%106%2014-032014-072014-112015-03嘉欣丝绸纺织服装沪深300 2 公司快报/嘉欣丝绸 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月25日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,813.4 2,006.3 2,223.7 2,421.9 2,625.5 成长性 减:营业成本 1,460.1 1,592.4 1,754.4 1,910.7 2,058.9 营业收入增长率 4.5% 10.6% 10.8% 8.9% 8.4% 营业税费 7.7 13.2 15.6 17.0 18.4 营业利润增长率 -4.6% -5.6% 17.5% 6.2% 19.2% 销售费用 110.5 140.6 155.7 169.5 183.8 净利润增长率 -12.6% -3.3% 13.2% 7.3% 16.6% 管理费用 140.6 148.7 177.9 193.8 210.0 EBITDA增长率 7.8% -4.4% 17.6% 7.1% 10.9% 财务费用 16.5 5.8 21.4 27.9 26.8 EBIT增长率 9.1% -13.9% 31.9% 10.1% 14.8% 资产减值损失 8.3 15.1 10.0 10.0 15.0 NOPLAT增长率 12.6% -14.1% 32.3% 10.1% 14.8% 加:公允价值变动收益 8.8 -18.7 -0.2 2.5 5.7 投资资本增长率 13.8% -17.3% 14.6% -4.9% 8.0% 投资和汇兑收益 22.2 23.2 23.0 23.0 23.0 净资产增长率 2.4% 0.7% 0.4% 3.9% 4.5% 营业利润 100.6 95.0 111.6 118.5 141.3 加:营业外净收支 8.4 16.5 15.1 19.0 19.0 利润率 利润总额 109.0 111.5 126.7 137.5 160.3 毛利率 19.5% 20.6% 21.1% 21.1% 21.6% 减:所得税 21.3 22.0 24.7 26.8 31.3 营业利润率 5.5% 4.7% 5.0% 4.9% 5.4% 净利润 80.1 77.5 87.7 94.1 109.7 净利润率 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 4.2% EBITDA/营业收入 8.8% 7.6% 8.1% 7.9% 8.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.5% 5.0% 6.0% 6.0% 6.4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 156.4 149.0 222.4 242.2 262.6 固定资产周转天数 72 66 58 45 35 交易性金融资产 14.2 0.1 3.0 5.0 10.0 流动营业资本周转天数 90 88 88 89 88 应收帐款 280.9 428.2 266.6 509.8 353.5 流动资产周转天数 186 178 174 180 181 应收票据 3.6 0.1 3.6 0.9 3.8 应收帐款周转天数 53 64 56 58 59 预付帐款 39.3 43.9 59.4 41.3 71.2 存货周转天数 83 78 79 79 78 存货 481.8 384.9 589.8 473.8 663.0 总资产周转天数 331 333 329 317 303 其他流动资产 - 0.2 0.1 0.1 0.1 投资资本周转天数 227 200 175 167 156 可供出售金融资产 15.5 54.2 29.9 33.2 39.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 115.9 116.0 146.0 176.0 176.0 ROE 6.5% 6.2% 7.0% 7.3% 8.3% 投资性房地产 - 344.4 344.4 344.4 344.4 ROA 5.1% 4.5% 4.9% 5.1% 5.8% 固定资产 346.3 390.8 328.9 278.4 228.7 ROIC 8.8% 6.6% 10.6% 10.2% 12.3% 在建工程 185.4 3.1 20.8 27.7 29.4 费用率 无形资产 76.1 50.1 47.9 45.7 43.4 销售费用率 6.1% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 13.2 20.4 12.7 10.0 10.0 管理费用率 7.8% 7.4% 8.0% 8.0% 8.0% 资产总额 1,728.6 1,985.4 2,075.4 2,188.4 2,235.2 财务费用率 0.9% 0.3% 1.0% 1.2% 1.0% 短期债务 44.6 197.1 370.8 317.8 372.9 三费/营业收入 14.8% 14.7% 16.0% 16.2% 16.0% 应付帐款 276.0 311.5 270.4 386.1 330.5 偿债能力 应付票据 - 1.7 0.3 0.6 0.7 资产负债率 22.1% 31.7% 34.4% 35.4% 33.9% 其他流动负债 26.9 71.3 31.9 62.9 46.5 负债权益比 28.4% 46.4% 52.5% 54.8% 51.3% 长期借款 27.0 22.0 33.9 - - 流动比率 2.81 1.73 1.70 1.66 1.82 其他非流动负债 8.1 25.9 7.0 7.0 7.0 速动比率 1.42 1.07 0.82 1.04 0.93 负债总额 382.6 629.5 714.3 774.4 757.6 利息保障倍数 7.09 17.27 6.20 5.24 6.27 少数股东权益 111.9 100.5 114.8 131.4 150.7 分红指标 股本 260.3 260.3 260.3 260.3 260.3 DPS(元) 0.22 - 0.22 0.23 0.27 留存收益 973.7 979.6 986.1 1,022.3 1,066.6 分红比率 71.5% 0.0% 65.0% 65.0% 65.0% 股东权益 1,346.0 1,355.9 1,361.2 1,414.0 1,477.7 股息收益率 1.1% 0.0% 1.1% 1.2% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 87.8 89.5 87.7 94.1 109.7 EPS(元) 0.31 0.30 0.34 0.36 0.42 加:折旧和摊销 45.5 55.5 46.5 45.8 45.1 BVPS(元) 4.74 4.82 4.79 4.93 5.10 资产减值准备 8.2 12.2 - - - PE(X) 65.0 67.2 59.4