半年报点评：海外需求强劲持续扩产，本土自有品牌营销发力

中宠股份半年报点评：海外需求强劲持续扩产，本土自有品牌营销发力 报告披露公司2023上半年实现营业收入17.15亿元/+7.89%，归母净利润0.96亿元/+40.71%，扣非归母净利润0.92亿元/+38.12%，基本每股收益0.33元/+40.71%。 其中，23Q2实现营业收入为10.09亿元/+26.68%，归母净利润0.81亿元/+79.11%，扣非归母净利润0.79亿元/+75.33%，基本每股收益0.27元/+79.12%。 原材料成本下行盈利向好，主粮收入增势迅猛。按业务，23H1宠用及其他收入同比增长5.58%至0.85亿元，零食、罐头、主粮三大宠食收入依次为10.90亿元/-1.51%、3.10亿元/+20.57%、2.29亿元/+58.60%， 对 应 毛 利 率23.38%/+5.87pct、32.94%/+7.96pct、27.66%/+2.65pct。我们看到，一是在行业趋势和新建产能投入的作用下，主粮业务收入增长迅猛；二是得益于原材料成本下降和控价提价措施，上半年公司整体毛利率同比+5.98pct至25.01%，宠食业务上，境内外毛利分别提升1.01/6.98pct至33.42%/22.30%，各类产品毛利也均有改善：其中罐头大多为ToC业务，均价更高，且同比去年产能利用率提升带来边际成本改善，毛利提升最多；主粮则受新增代工业务影响，平均毛利率增幅较小。 总股本/流通(百万股)294/294总市值/流通(百万元)7,512/7,51112个月最高/最低(元)30.99/19.67 Q2海外去库存完成，叠加汇兑利好，驱动收入提升。公司今年上半年海外收入占总体的70.84%，为12.15亿元/+0.72%，较去年同期微增：一方面，今年H1人民币相对美元贬值，公司的出口业务受益；另一方面，我们认为，今年以来海外需求强劲，公司在海外渠道及客户拓展顺利，Q1在去年大客户激进囤货的负面影响下收入增长乏力，及至Q2，海外库存基本出清，驱动上半年整体仍保持同比增长的态势。展望未来，随着美国和新西兰工厂的扩产，以及加拿大工厂的订单放量，海外工厂有望持续驱动收入增长。 电话：021-58502206E-MAIL：lixx@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519100001 联系人：刘洁冰E-MAIL：liujb@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122120014 国内品牌建设持续发力，降本控价扩增盈利能力。23H1公司销售/管理/研发费率分别+1.14/+0.69/-0.06pct至9.06%/4.07%/1.37%，得益于对自主品牌建设的持续高投入，今年上半年境内收入5.00亿元/+30.44%，成为增长的主要驱动。品牌表现上，国内三大核心品牌定位臻于清晰：1)顽皮主打的干粮和鲜肉粮在23H1取得良好的销售表现，未来将保持产品迭代升级；2）ZEAL定位高端，今年不仅进驻Sam超市扩充高端渠道，还在各渠道端加强了价格管控，未来随着高端风干粮产品的引进，品牌认知有望进一步加强；3）杭州团队独立运营的互联网品牌Toptree，在鲜肉烘焙粮和冻干产品上均成功打造爆品，驱动收入大幅增长。在渠道拓展、营销加码的策略下，通过控价和高 端爆品的打造，预计公司全年盈利空间扩增，持续收窄国内亏损。 投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势。展望未来，公司海外新西兰工厂产能扩展顺利推进，美国工厂二期项目计划有序落地，加拿大工厂初步放量，海外需求对公司整体收入具有长足支撑；国内坚持投入自主品牌营销和渠道建设，收入增长成效显现，高端线提价及爆品策略对均价也存在结构性改善，公司盈利能力有望逐步抬升从而实现扭亏为盈。预计公司2023-2025年收入分别为39/46/55亿元，归母净利润1.81/2.47/3.10亿元，对应EPS（摊薄）0.61、0.84、1.05元，当前股价对应PE为42、30、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度不理想；渠道费用高增；全球宏观下行和地缘风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。