2015年3月汇丰PMI预览值简评：内需依旧不足，经济继续探底

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 内需依旧不足，经济继续探底—2015年3月汇丰PMI预览值简评 宏观研究快评 (2015.03.24) 投资要点：  3月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值50.7下降1.5，为11个月最低值。汇丰PMI值2月回升至扩张区间，而3月继续维持收缩，显示国内需求不足的状况仍没有根本性改善，制造业景气程度不容乐观，经济探底过程尚未结束。  构成PMI的5个分项指数纷纷回落，除产出指数外，其余均处于收缩区间。3月产出指数降0.9至50.8。  近期，央行仍试图通过引导预期来引导资金价格下行；央行的基础货币投放依然以对冲为主，外汇占款的好转则意味着近期降准可能性减弱。预计二季度经济继续下行，有跌破7%的可能，后续“稳增长”措施仍以宽财政为主。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《美联储言不由衷，不再“耐心”却更显鸽派》 2015-03-19 《期待宽财政尽快发力：1—2月财政收支数据简评》 2015-03-17 《信贷维持高位，M2回归政策目标值——2月货币融资数据点评》 2015-03-13 《经济是否触底尚待进一步验证 ——2015年1—2月宏观数据点评》 2015-03-13 《通缩压力稍减，静待财政发力——2015年2月价格数据点评》 2015-03-12 《美国就业数据强劲，推升加息预期》 2015-03-10 证券研究报告 宏观研究快评 2015年03月24日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：2015年3月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值下降1.5，为11个月最低................................................................. 3 点评：内生需求不足，经济继续探底 ........................................................................................................................................................ 3 图表目录 图1：3月汇丰PM I预览值创11个月最低............................................................................................................................................... 3 图2：产出指数下滑......................................................................................................................................................................................... 3 图3：3月国内工业品价格下降.................................................................................................................................................................... 3 图4：3月电厂耗煤量增速下行.................................................................................................................................................................... 3 图5：基建项目开工不足 ................................................................................................................................................................................ 4 图6：3月水泥价格继续下行 ........................................................................................................................................................................ 4 图7：3月钢材价格继续下行 ........................................................................................................................................................................ 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：2015年3月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值下降1.5，为11个月最低 3月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值50.7下降1.5，为11个月最低值。其中，产出指数预览值50.8，较上月终值回落0.9。 点评：内生需求不足，经济继续探底 3月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值50.7下降1.5，为11个月最低值。汇丰PMI预览值2月回升至扩张区间，而3月继续维持收缩，显示国内需求不足的状况仍没有根本性改善，制造业景气程度不容乐观。 构成PMI的5个分项指数纷纷回落，除产出指数外，其余均处于收缩区间。产出指数降0.9至50.8。新订单指数及企业采购库存指数从扩张转为收缩，就业指数则加剧收缩，供应商配送时间转为延长。 图1：3月汇丰PMI预览值创11个月最低 图2：产出指数下滑 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 另外，新出口订单指数虽处在收缩区间，但有所回升，显示外需较上月有边际改善；同时，投入价格与产出价格在收缩区间均有所回升，也反映需求端有边际好转的迹象。 从高频数据看，南华工业品指数较上月下降2%，电厂耗煤量则比去年同期下降了22.9%，与PMI预览值反映的内需不足相符，显示经济探底过程尚未结束。 图3：3月国内工业品价格下降 图4：3月电厂耗煤量增速下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/01汇丰PMI较上月变化（右）汇丰PMI-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01汇丰PMI产出较上月变化1,300.001,350.001,400.001,450.001,500.001,550.001,600.001,650.00南华工业品指数-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00日均耗煤量:6大发电集团:合计日均耗煤量同比（右） 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 1—2月新开工项目计划总投资同比下降1.8%，为2011年5月以来首次负增长，显示基建项目开工不足；而近期钢材、水泥价格继续下行，也显示基建项目未能带动上游需求明显恢复。 图5：基建项目开工不足 图6：3月水泥价格继续下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 图7：3月钢材价格继续下行 数据来源：Wi nd，民族证券 近期央行连续下调逆回购中标利率，显示央行仍试图通过引导预期来引导资金价格下行。而央行行长周小川在“中国发展高层论坛2015年会”关于稳健货币政策的表述，意味着央行的基础货币投放依然以对冲为主，近期外汇占款的好转则意味着降准可能性减弱。预计二季度经济继续下行，有跌破7%的可能，后续“稳增长”措施仍以宽财政为主。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02新开工项目计划总投资额施工项目计划总投资额90.0095.00100.00105.00110.00115.00120.002013-12-062014-01-062014-02-062014-03-062014-04-062014-05-062014-06-062014-07-062014-08-062014-09-062014-10-062014-11-062014-12-062015-01-062015-02-062015-03-06水泥价格指数:全国60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.002011-12-092012-02-092012-04-092012-06-092012-08-092012-10-092012-12-092013-02-092013-04-092013-06-092013-08-092013-10-092013-12-092014-02-092014-04-092014-06-092014-08-092014-10-092014-12-092015-02-09中钢协钢材综合价格指数 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研究所所长，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇