请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 经济短期企稳确认，中期难言乐观 ——2014年6月汇丰PMI预览值简评 宏观研究快评 (2014.06.23) 投资要点：  2014年6月汇丰PMI预览值为50.8，较上月终值回升1.4，创下2014年以来新高，也是2014年以来首度进入扩张区间。无论是绝对数值还是环比变化，本月的汇丰PMI均强于历史。  本月各分项指数多数较上月有所改善，产出、新订单、采购量、采购库存、投入价格等指数均回到扩张区间，显示需求有明显复苏迹象，但出厂价格转为收缩，显示最终需求仍无明显改善。  本月汇丰PMI预览值连续三个月回升，且电厂日均耗煤量等高频数据亦出现复苏，经济短期企稳已经基本可以确认。但目前的企稳仍是政策宽松的结果，内生需求没有明显改善。宽松政策的效果能持续多久还是疑问，经济中期下行趋势是否已经扭转还需要更多验证。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《企稳明显，下行风险犹存——2014年5月宏观经济数据点评》 2014-06-17 《财政政策“稳增长”力度加大——1—5月财政收支数据点评》 2014-06-13 《流动性宽松局面还将维持——2014年5月货币融资数据点评》 2014-06-13 《通缩风险暂时缓和，PPI弱势改变尚待时日——2014年5月价格数据点评》 2014-06-11 《外贸如预期改善——2014年5月外贸数据点评》 2014-06-10 《企稳渐明确，下行风险犹存——2014年5月PM I数据简评》 2014-06-04 证券研究报告 宏观研究快评 2014年6月24日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、汇丰PMI预览值2014年以来首度转为扩张 .................................................................................................................................. 3 二、主要分项指数大多改善，内外需求均呈复苏 .................................................................................................................................. 3 三、经济短期企稳确认，中期难言乐观.................................................................................................................................................... 4 图表目录 图1：汇丰PM I预览值大幅回升回到扩张区间....................................................................................................................................... 3 图2：汇丰PM I预览值强于历史多数年份................................................................................................................................................ 3 图3：新订单与产出明显回升 ....................................................................................................................................................................... 4 图4：就业指数收缩放缓 ................................................................................................................................................................................ 4 图5：6月六大电厂日均耗煤量同比回升 .................................................................................................................................................. 5 图6：5月克强指数改善 ................................................................................................................................................................................. 5 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2014年6月汇丰PMI预览值为50.8，较上月终值回升1.4，创下2014年以来新高，也是2014年以来首度进入扩张区间。无论是绝对数值还是环比变化，本月的汇丰PMI均强于历史。 本月各分项指数多数较上月有所改善，产出、新订单、采购量、采购库存、投入价格等指数均回到扩张区间，显示需求有明显复苏迹象，但出厂价格转为收缩，显示最终需求仍无明显改善。 本月汇丰PMI预览值连续三个月回升，且电厂日均耗煤量等高频数据亦出现复苏，经济短期企稳已经基本可以确认。但目前的企稳仍是政策宽松的结果，内生需求没有明显改善。宽松政策的效果能持续多久还是疑问，经济中期下行趋势是否已经扭转还需要更多验证。 一、汇丰PMI预览值2014年以来首度转为扩张 2014年6月汇丰PMI预览值为50.8，比上月终值49.4回升1.4，大幅超越市场预期，创下2014年以来新高，也是2014年以来首度进入扩张区间。 汇丰PMI大幅超越预期，显示制造业活力增强。4月以来管理层推出了促进中小企业发展，支持外贸稳定增长等一系列定向刺激政策；5月以来，财政支出节奏明显加快，货币政策也开始定向宽松，本月汇丰PMI的回升表明政策效果显现。 与历史数据比较，我们注意到，本月汇丰PMI预览值为2010年以来6月的最高值；同时，2010年以来，6月汇丰PMI均弱于5月，而本月汇丰PMI预览值较5月有较大幅度回升；本月的汇丰PMI无论是绝对数值还是环比变化均强于历史。 截至6月，汇丰PMI已经连续三个月上行，5月与6月的回升幅度明显扩大。从汇丰PMI的上行趋势判断，我们认为，本月汇丰PMI回到扩张区间意味着经济短期企稳已经基本可以确认。 图1：汇丰PMI预览值大幅回升回到扩张区间 图2：汇丰PMI预览值强于历史多数年份 注：2014年6月为预览值，其余时间为终值，下同。 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 二、主要分项指数大多改善，内外需求均呈复苏 本月汇丰PMI各主要分项指数较上月大多改善，需求复苏明显，就业已有所改善。 产出指数预览值为51.8，较上月终值回升2.0；新订单指数预览值为51.8，较上月终值回升1.8；二者均连续3个月回升，也是2014年以来首度回到扩张区间。本月新订单指数与产出指数持平，显示需求复苏与产出扩张同步；在新订单带动下，企业投产意愿增强，产出扩张。 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/05汇丰PMI较上月变化（右）汇丰PMI40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0008-14均值2008200920102011201220132014 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 本月新出口订单较上月回落，但仍在50以上，显示其扩张放缓。内外需求均有复苏，内需强于外需。从外围经济看，近期美、欧经济复苏较为明确，日本经济则有所放缓。整体上，发达经济体的经济复苏趋势尚难言已发生变化。我们继续维持2014年的外贸形势整体上较2013年将有所改观的观点。 图3：新订单与产出明显回升 资料来源：Wi nd，民族证券 新订单指数的大幅回升，导致本月积压工作指数回升，由收缩转为扩张。 随着产出和新订单指数的大幅回升，就业指数本月亦有所好转。本月就业指数预览值为48.7，较上月终值47.4回升1.3，呈收缩放缓，就业市场出现企稳迹象。不过，就业指数仍在收缩区间，显示经济下行风险依然存在。 图4：就业指数收缩放缓 资料来源：Wi nd，民族证券 本月出厂价格指数再度转为下降，投入价格指数则转为上涨。上述迹象意味着上游的需求改善强于下游，最终内生需求尚无明显改善，从侧面反映目前的需求改善可能更多来自基建支出的加速。同时，企业产品价格下降而投入成本上涨，盈利再度面临压力，不利于投资扩大。 随着产出与新订单指数转向扩张，需求复苏带动企业采购增加，企业采购数量指数和采购库存指数均呈加速扩张，企业扩大生产的意愿明显增强。同时，产出与新订单指数的缺口继续缩窄，导致企业去库存延续，产成品库存指数呈加速收缩。 三、经济短期企稳确认，中期难言乐观 本月汇丰PMI预览值继续大幅回升，内、外需求均有明显恢复，显示经济复苏动能增强。截至6月，汇丰PMI已经连续三个月回升，经济短期企稳已经基本可以确认。 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/04新订单-产出(右）汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.000046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/04汇丰PMI就业较上月变化汇丰PMI:就业 宏观研究快评