2014年3月份汇丰PMI预览值简评：内需不足,经济可能再度探底

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 内需丌足，经济可能再度探底 ——2014年3月汇丰PMI预览值简评 宏观研究快评 (2014.03.24) 投资要点：  2014年3月汇丰PMI预览值为48.1，较上月终值下降0.4，连续3个月位于收缩区间。不历叱数据相比，无论是数据值还是环比变化，本月汇丰PMI均弱于历叱。  本月各分项指数大多回落，产出、新订单、采购量、产出价格和投入价格等分项指数均呈加速下降趋势，显示需求继续疲弱，压制制造业景气程度继续下行。本月新出口订单回到扩张区间，显示外部需求有所好转；就业指数本月虽仍处50以下，但有明显改善。  本月汇丰PMI预览值显示，经济下行趋势并无变化。我们暂时维持一季度GDP增速将下探到7.3%的判断。  鉴于决策层对经济增速下行的容忍度进一步提升，以及目前就业尚无问题，短期内，结构调整的政策取向并无变化，稳增长政策丌会很快出台，需求丌足的情况还会延续一段时间，经济增速可能再度经历探底过程，二季度经济增速大概率较一季度继续下行。2014年的经济增长将复制2013年的进程。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 联系人：朱启兵 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《京东不便利店合作创造零售业价值增长空间》 2014-03-20 《央行图谋汇率市场化改革加速》 2014-03-17 《今年稳增长压力增大》 2014-03-14 《数据低于预期，经济下行明确——2014年1-2月宏观经济数据点评》 2014-03-14 《首批民营银行开启特色化经营之路》 2014-03-13 《央行货币政策微调空间将增大》 2014-03-12 证券研究报告 宏观研究快评 2014年3月25日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、汇丰PM I预览值继续回落..................................................................................................................................................................... 3 二、分项指数显示需求继续疲弱 ................................................................................................................................................................. 3 三、经济增速可能继续探底 .......................................................................................................................................................................... 4 图表目录 图1：汇丰PM I预览值持续收缩 ................................................................................................................................................................. 3 图2：汇丰PM I预览值弱于历史 ................................................................................................................................................................. 3 图3：新订单与产出持续回落 ....................................................................................................................................................................... 4 图4：就业指数改善明显 ................................................................................................................................................................................ 4 图5：3月中旬六大电厂日均耗煤量回落 .................................................................................................................................................. 5 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 2014年3月汇丰PMI预览值为48.1，较上月终值下降0.4，连续3个月位于收缩区间，连续5个月回落，同时创下2013年8月以来的新低。与历史数据相比，无论是数据值还是环比变化，本月汇丰PMI均弱于历史。 本月各分项指数大多回落，产出、新订单、采购量、产出价格和投入价格等分项指数均呈加速下降趋势，显示需求继续疲弱，压制制造业景气程度继续下行。本月新出口订单回到扩张区间，显示外部需求有所好转；就业指数本月虽仍处50以下，但有明显改善。 整体上看，本月汇丰PMI预览值显示，需求不足的状况无改善，经济下行趋势并无变化。我们暂时维持一季度GDP增速将下探到7.3%的判断，同时我们认为，鉴于决策层对经济增速下行的容忍度进一步提升，以及目前就业尚无问题，短期内，结构调整的政策取向并无变化，稳增长政策不会很快出台。由于三大需求中投资、消费增速均难以有明显恢复，仅出口增速前景尚好，因此需求不足的情况还会延续一段时间。在政府延续结构调整政策取向的情形下，经济增速可能再度经历探底过程，二季度经济增速大概率较一季度继续下行。2014年的经济增长将复制2013年的进程。 一、汇丰PMI预览值继续回落 2014年3月汇丰PMI预览值为48.1，比上月终值48.5继续下降0.4，弱于市场预期，连续3月位于荣枯线下，继续创下2013年8月以来新低，显示制造业呈加速收缩态势。 图1：汇丰PMI预览值持续收缩 图2：汇丰PMI预览值弱于历史 注：2014年3月为预览值，其余时间为终值，下同。 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 与历史数据比较，2008—2014年，3月汇丰PMI均值为50.9，本月汇丰PMI预览值低于历史均值；从环比变化幅度看，本月汇丰PMI预览值较上月终值下降0.4，2008—2014年，3月汇丰PMI平均较2月上升0.3，本月汇丰PMI不升反降，明显弱于历史均值。 二、分项指数显示需求继续疲弱 本月汇丰PMI各分项指数大多数回落，产出、新订单、采购量、产出价格和投入价格等分项指数均呈加速下降趋势，显示需求继续疲弱，压制制造业景气程度继续下行。 产出指数预览值为47.3，较上月终值下降1.5，为2012年10月以来新低；新订单指数预览值为46.9，较上月终值回落1.7，为2013年8月以来新低。从趋势看，二者均连续2个月位于荣枯线下，且连续4个月呈下降趋势，显示需求继续萎缩，企业相应缩减生产。 本月新订单指数继续低于产出指数，二者的差继续扩大，显示需求收缩幅度继续快于产出收缩，未来复苏动力仍然较弱。 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/03汇丰PMI较上月变化（右）汇丰PMI40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0008-14均值2008200920102011201220132014 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 图3：新订单与产出持续回落 资料来源：Wi nd，民族证券 本月新出口订单继续回升，回到扩张区间。尽管1-2月出口同比增速为负，但这主要是由于2013年年初贸易套利资金流入导致出口虚高。从外围经济复苏情况看，目前外围经济复苏趋势不变，维持此前的判断，如发达国家经济延续复苏，则新出口订单有望继续好转，外需可能将是2014年经济增长的重要驱动力。 新订单指数的持续回落，导致企业得以更多处理积压工作，本月积压工作继续回落，呈加速收缩趋势。 尽管产出与新订单加速收缩，但本月就业指数有明显改善。就业指数预览值为49.3，较上月终值47.2回升2.1，在连续4个月回落后再次上行，创下2013年11月以来新高，单月改善幅度则为2010年4月以来最大。就业指数的改善显示春节过后企业恢复开工的影响，但就业指数仍位于收缩区间，表明需求低迷尚未使企业劳动需求发生实质性改善。 图4：就业指数改善明显 资料来源：Wi nd，民族证券 与需求低迷一致，出厂价格指数与投入价格指数均继续回落，呈加速下降态势。 随着产出与新订单指数的收缩，企业削减了采购，采购数量指数继续回落，呈加速收缩；采购库存指数则有所回升，呈收缩放缓态势；而产出与新订单指数的缺口扩大，导致产成品库存指数加速扩张，企业成品库存被动增加。 三、经济增速可能继续探底 1-2月宏观经济数据大幅低于预期，从3月汇丰制造业PMI预览值看，经济下行的趋势并无变化，3月宏观数据即使因节后恢复生产而有所好转，好转幅度也将比较有限，经济减速的程度高于预期。上述判断的一个佐证是：3月中旬以来，六大电厂日均耗煤量再度回落，同比增长不到5%，发电量增速的下行预示着3月工业增加值增速难以乐观。 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/01新订单-产出(右）汇丰PMI:产出汇丰PMI:新订单-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.000046.0047.0048.0049.0050.0051.0052