2015年4月汇丰PMI预览值简评：经济继续探底，二季度有望企稳

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 经济继续探底，二季度有望企稳—2015年4月汇丰PMI预览值简评 宏观研究快评 (2015.04.23) 投资要点：  4月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值49.6下降0.4，为12个月最低值。PMI值2月回升至扩张区间后连续两个月陷入收缩，且收缩加重，显示国内需求严重丌足，制造业景气程度令人担忧。  分项指数中，产出指数仍维持在扩张区间，但扩张速度减弱，4月录得50.8，较3月值下降0.9；新出口订单由收缩转为扩张，显示外需回暖迹象明显；同时，供应商配送时间转为缩短。其他分项指数均处于收缩区间。  从高频数据看，基建项目的带动作用尚未明显体现，但高频数据4月后期回升幅度加大，预计本月汇丰PMI终值将会有所上修。近期政策面维持宽松，随着基建开工的加快，预计宏观经济在二季度有望触底企稳。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《积极财政政策力度受限：一季度财政收支数据简评》 2015-04-17 《增速虽新低，底部仍未到——2015年一季度宏观数据点评》 2015-04-16 《政策性意味渐淡，非银同业崛起——3月货币融资数据点评》 2015-04-15 《外需暂时放缓，内需依旧丌足—2015年3月外贸数据简评》 2015-04-15 《短期扰动难掩需求疲态——2015年3月价格数据点评》 2015-04-13 《经济数据疲弱依旧——2015年3月经济数据前瞻》 2015-04-08 证券研究报告 宏观研究快评 2015年04月23日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 事件：2015年4月汇丰PM I预览值为49.2，较上月终值下降0.4，为12个月最低.................................................................. 3 点评：内需不足加重，经济探底尚未结束................................................................................................................................................ 3 图表目录 图1：4月汇丰PM I预览值创12个月最低 .............................................................................................................................................. 3 图2：产出指数继续下滑 ................................................................................................................................................................................ 3 图3：4月国内工业品价格略有上升........................................................................................................................................................... 3 图4：4月电厂耗煤量增速下行.................................................................................................................................................................... 3 图5：基建项目开工仍待改善 ....................................................................................................................................................................... 4 图6：4月水泥价格继续下行 ........................................................................................................................................................................ 4 图7：4月钢材价格继续下行 ........................................................................................................................................................................ 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 事件：2015年4月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值下降0.4，为12个月最低 4月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值49.6下降0.4，为12个月最低值。其中，产出指数预览值50.4，较上月终值51.3回落0.9。 点评：内需不足加重，经济探底尚未结束 4月汇丰PMI预览值为49.2，较上月终值49.6下降0.4，为12个月最低值。PMI值2月回升至扩张区间后连续两个月陷入收缩，且4月收缩加重，显示国内需求严重不足，制造业景气程度令人担忧。 分项指数中，产出指数仍维持在扩张区间，但扩张速度减弱，4月录得50.8，较3月值下降0.9；新出口订单由收缩转为扩张，显示外需回暖迹象明显；同时，供应商配送时间转为缩短。其他分项指数均处于收缩区间。新订单指数和企业采购库存指数均加速收缩，而就业指数降幅缩小。 图1：4月汇丰PMI预览值创12个月最低 图2：产出指数继续下滑 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 另外，本月投入价格与产出价格均加剧收缩，反映出需求端疲弱的状况仍未有根本改善。产成品库存降幅缩小，企业采购量和积压工作指数由扩张转为收缩。 从高频数据看，南华工业品指数4月经历了先下行后上行的走势，至4月10日，该指数较3月末下跌了2.5%，随后震荡攀升，截至22日上升了3.3%，显示出4月中后期工业品需求有回暖迹象。总的来看，4月当前值较3月期末值略升0.75%。但电厂耗煤量则比去年同期下降了10.2%，与PMI预览值反映的内需不足相符。显示经济探底过程尚未结束。鉴于高频数据4月后期回升幅度加大，预计本月汇丰PMI终值将会有所上修。 图3：4月国内工业品价格略有上升 图4：4月电厂耗煤量增速下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/04汇丰PMI较上月变化（右）汇丰PMI-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00002011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-04汇丰PMI产出较上月变化1,300.001,350.001,400.001,450.001,500.001,550.001,600.001,650.00南华工业品指数-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00日均耗煤量:6大发电集团:合计日均耗煤量同比（右） 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 1—3月新开工项目计划总投资同比增加6.1%，1-2月值为下降1.8%；施工项目计划总投资额增加7%，1-2月值为增加4.5%。数据显示春节后基建项目在陆续开工，但两项指标增速均位于历史较低水平，显示近期开工状况仍不甚乐观；而近期钢材、水泥价格继续下行，也显示基建项目尚未能带动上游需求明显恢复。 图5：基建项目开工仍待改善 图6：4月水泥价格继续下行 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 图7：4月钢材价格继续下行 数据来源：Wi nd，民族证券 4月20日起央行下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，反映出经济下行压力加大，财政政策力度尚未体现，央行释放流动性以推动“稳增长”。银行资金面宽松，信贷有望继续扩张以支持“稳增长”中的基建项目。随着基建开工的加快，预计宏观经济在二季度有望触底企稳。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-02新开工项目计划总投资额施工项目计划总投资额90.0095.00100.00105.00110.00115.00120.002013-12-062014-01-062014-02-062014-03-062014-04-062014-05-062014-06-062014-07-062014-08-062014-09-062014-10-062014-11-062014-12-062015-01-062015-02-062015-03-06水泥价格指数:全国60.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.002011-12-092012-02-092012-04-092012-06-092012-08-092012-10-092012-12-092013-02-092013-04-092013-06-092013-08-092013-10-092013-12-092014-