棕榈油周度报告：棕油延续回落反弹承压 关注3月份出口表现

棕油延续回落反弹承压 关注3月份出口表现周度报告2015/3/16棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 据吉隆坡3月10日消息，马来西亚棕榈油局(MPOB)周二公布数据显示，马来西亚2月底棕榈油库存较前月下滑1.5%，至1,743,102吨，1月底库存修正后为1,770,142吨。库存降幅低于之前调查预估。报告公布前所作的一项调查显示，由于婆罗洲爆发洪灾，及工作日因假期缩短，可能导致2月马来西亚棕榈油产量降至四年最低，继而令库存下滑至167万吨的八个月低点。 MPOB2月份供需数据让市场有所失望，尽管产量延续下跌态势，但出口表现之差让市场有所担忧，受此影响期末库存下跌幅度未及市场预期。接踵而至的3月份前10日出口数据延续回落态势，盘面承压下挫。新一年度中国需求的回落以及当前低位的价差结构让远期需求的恢复面临压力，若需求迟迟不能复苏，可以预期价格将延续下落以刺激成交。供给端预期后期将迎来复苏，因此出口的表现对后期库存及盘面走势显得更为重要。若远期产量季节性恢复超出出口增速，则库存继续改善空间并不大。考虑近期内外倒挂走势及价差结构收至低位，马盘预计后期仍将承压。平衡表上考量，受需求不佳影响，预期马盘近月的库存优势相对远月正在消失，近远月价格强弱结构或将面临变化，传导至内盘方面，棕油5-9正套空间在本周或已见顶，豆棕差预期将引来走扩窗口。 世界平衡表方面，USDA3月份报告对棕榈油的调整方向显示需求前景偏空。下调14/15年度中国棕榈油进口量20万吨至610万吨，预计后期仍有下调空间。维持印尼棕油出口量不变，下调马棕油出口30万吨至1770万吨，上调马棕油期末库存10万吨至212.5万吨，维持其他地区棕榈油期末库存不变，世界棕榈油期末库存走高至734.4万吨，创过去5年最高水平。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOH5BOZ5马来24度FOB阿豆油FOB228831.1431.45658689224330.7631.11633670-45 -0.38 -0.34 -25 -19 -1.97%-1.22%-1.08%-3.80%-2.75%P1601P1505P1509广州广州基差47724970481851001304722489447485040146-50 -76 -70 -60 16-1.05%-1.53%-1.45%-1.18%12.31%-1.86%2015年3月6日2015年3月12日本月变化本月涨跌本月变化本月涨跌日期2015年3月6日2015年3月12日3238619.12%进口成本54285327-101 日期FOB差一、周度综述 本周马盘价格延续回落。截止3月12日，BMD基准5月合约收盘在2243令吉，周度跌幅在1.97%，美豆油5月合约周度下跌幅度在1.22%，棕油表现仍较豆油抗跌，国际豆棕差在低位波动。 内盘方面，棕油跟随外盘出现回落。5月主力合约收盘在4894元/吨，周度跌幅1.53%，表现相对强于外盘，内外倒挂有所收窄。近弱远强，5-9价差自高位回落。现货方面本周回落50-60元/吨。整体来看，美豆前景走势偏空，叠加能源价格弱势，油脂后期仍将承压，马来棕油自身面临3月份需求复苏的压力，而产量或将迎来恢复，库存前景难言乐观。 展望远期需求，我们看到中国进口的显著放缓，SGS统计中国年度进口马棕油在295万吨，环比下降21.33%。贸易融资政策的收紧将明显影响中国方面在2015年的进口总量。尽管绝对价格来看马盘出现较大跌幅位于历史低位，但在价差结构上并不具有足够的竞争优势。关注印度及中国在新一年度需求情况。预估2015年马棕油出口维持在1750-1850万吨左右。我们认为出口水平维持稳定是推动马盘价格走出反弹行情的关键因素。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500000/01/0101/01/0102/01/0103/01/0104/01/0105/01/0106/01/0107/01/0108/01/0109/01/0110/01/0111/01/0112/01/0113/01/0114/01/0115/01/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-10010203014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/2-40-30-20-10010203040506014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/23 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 从季节性规律看，3月份。SGS周二表示3月份1-10日马来西亚棕榈油出口量在247698吨，环比下降19.35%，同比下降16.62%。历史同期看，3月份出口多自2月份谷底有所恢复，过去5年3月份前10日出口平均在394811吨，环比平均增幅在4.12%,出口水平延续下挫且对过去常态水平有所偏离。从出口国别来看，此次出口下滑主要受到欧盟方面影响，欧盟购买环比大幅回落76.72%,同比下跌57.24%。中国方面购买环比上涨21.14%，同比下跌26.83%，受贸易融资政策受限加之倒挂维持高位，中国棕榈油进口需求回落幅度较大，整体仍处低位水平。印度进口好于去年同期上涨11.14%，环比上涨27.62%。市场当前相对看好印度新一年度植物油需求，对马盘疲软的出口现状带来一定支撑。在品种上24度环比上涨76.86%，CPO环比下降67.40%。当前来看1，2月份马棕出口下滑虽体现一定的季节性规律，但在绝对水平上均持续偏离历史均值，其中中国需求回落明显。3月份开端出口仍延续恶化态势，若出口在远期持续偏离常态水平，对库存的压力将逐渐体现。整体来看出口恢复前景面临压力，历史同期显示过去5年3月份环比平均上涨6.21%。 2.52.72.93.13.33.53.73.92009/1/12009/5/12009/8/292009/12/272010/4/262010/8/242010/12/222011/4/212011/8/192011/12/172012/4/152012/8/132012/12/112013/4/102013/8/82013/12/62014/4/52014/8/32014/12/11520253035404550552011/6/242011/10/222012/2/192012/6/182012/10/162013/2/132013/6/132013/10/112014/2/82014/6/82014/10/62015/2/34 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1500-1000-500050010002014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/1-250-200-150-100-50050100150200250SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420155 从盘面进口利润情况来看，本周倒挂水平震荡小幅收窄，截止3月12日，近月倒挂-373，远月倒挂-297，近远月到岸成本差较前期有所回落。高位倒挂将对近月价格带来支撑，过高的倒挂水平将抑制中国购买，预期有望震荡收窄，内盘表现将强于外盘。平衡表上考量，受需求不佳影响，预期马盘近月的库存优势相对远月正在消失，近远月价格强弱结构或将面临变化，传导至内盘方面，棕油5-9正套空间或将见顶，豆棕差预期将引来走扩窗口。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油5月价差走势 图3.2：DCE豆棕油9月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 -200-10001002003004002003/1/22003/10/22004/7/22005/4/22006/1/22006/10/22007/7/22008/4/22009/1/22009/10/22010/7/22011/4/22012/1/22012/10/22013/7/22014/4/22015/1/22015/10/26007008009001000110012001300140002004006008001000MAYJUNJUNJULAUGSEPSEPOCTNOVDECDECJANFEBFEBMARAPRMAY2015五年平均值（右轴） 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 0204060801001201401600204060801001201401602015/1/12015/2/12015/3/12015/4/12015/5