棕榈油周度报告：内盘棕油反弹动力不足 关注4月份马来降雨

内盘棕油反弹动力不足 关注4月份马来降雨周度报告2015/4/20棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 本周BMD棕榈油市场窄幅波动，走势弱于连盘。国际市场方面，尽管原油走势相对企稳，相比美豆油的跟随反弹而言亦显得动力不足。MPOB3月份供需数据呈现利空压制市场走势。期末库存在传统增产周期的起点上已达到187万吨的水平，较历史同期相比处于高位。而出口端当前仍然缺乏足够的利多因素刺激。SGS数据显示4月份前15日马粽出口量470058吨，环比下跌3.0%，同比下跌6%。马政府计划5月份继续恢零关税已尽快转移本国库存，但对本月出口带来压制。我们预计4月份产量或成小幅增长，期末库存仍面临进一步走高态势。 当前来看，出口复苏仍成缓慢态势。美指的阶段性回落带动马币走强，市场面临失去一个延续数月之久的支撑因素。尽管国际豆粽差本周走扩，近月盘面已在65美元附近，但当前的水平仍不足以刺激粽油消费的大幅改善。偏利好的一个点在于原油的底部走势稍稍企稳，关注后期走势。 因此产量端的走势或将主导后期平衡表的情况。市场注意到厄尔尼诺现象的出现，NOAA指标显示已连续5月海平面均值超过0.5°C，但后期走势仍需观察。厄尔尼诺事件的级别仍难以确定，且对产量的影响集中在远期。市场当前尚未对此进行交易，后期不确定依然较大。关注东马地区4月份降雨情况。 内盘在现货港口库存偏低及外盘原油企稳的的情况下迎来反弹，带动棕榈油近远月走势强于外盘，内外倒挂收窄至低位。考虑后期4-5月份到港量的回升，供给端压力并不大，预计反弹持续性不长。过去一周现货方面价格表现稳定，小幅反弹而成交整体延续清淡。当前看多远月的基本面因素仍不够确定，实质性反转尚未来临。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOK5BOX5马来24度FOB阿豆油FOB212830.8731.51608663214630.6232.0961567818-0.25 0.588150.85%-0.81%1.84%1.23%2.23%P1601P1505P1509广州广州基差462447764626490012447384842476249501081146613650-16 2.47%1.38%2.94%1.02%-12.90%1.51%2015年4月10日2015年4月16日本周变化本周涨跌本周变化本周涨跌日期2015年4月10日2015年4月16日5663713.02%进口成本5132521077日期FOB差一、周度综述 2015年1季度，马来西亚棕榈油市场整体呈现典型的区间震荡态势。回顾行情走势，在2014年8月份马棕油产量见顶以后，伴随减产周期的到来，马棕油进入缓慢去库存阶段，价格走势上进入了一个宽幅震荡的底部区间内，期间即便国际原油价格的暴跌，亦未使马棕价格跌破前低。1季度价格走势延续了区间震荡的格局，BMD棕榈油指数波动在2100-2350令吉范围内。减产预期及持续走软的马币支撑了价格底部区域，期间伴随1月份库存的加速走低及2月份印尼方面上调生柴补跌带来的需求改善前景推动价格出现反弹，但出口需求的持续低迷使得价格难有继续上攻的动力，多空力量交织马盘价格走势在纠结中震荡。 内盘棕油1季度整体跟随外盘表现，5月合约面临低位库存及高位倒挂支撑前期走势坚挺，彼时对应外盘，市场仍对马棕油近月库存改善存有预期，料价格走势较远月维持强劲，传导至内盘，5-9价差结构快速走出牛市结构。在MPOB2月份报告发布后，面对出口需求的持续疲软及减产周期即将结束，近月价格支撑因素消失，5-9价差正套空间见顶后快速回落，临近3月月末，9月合约出现大幅增仓态势，价格在底部暂时获得支撑。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500000/01/0101/01/0102/01/0103/01/0104/01/0105/01/0106/01/0107/01/0108/01/0109/01/0110/01/0111/01/0112/01/0113/01/0114/01/0115/01/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-100102030-40-30-20-1001020304050603 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.92010/1/12010/4/12010/7/12010/10/12011/1/12011/4/12011/7/12011/10/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12015/1/12015/4/115.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002011/6/242011/9/242011/12/242012/3/242012/6/242012/9/242012/12/242013/3/242013/6/242013/9/242013/12/242014/3/242014/6/242014/9/242014/12/242015/3/244 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1500-1000-500050010002014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/12015/3/1-250-200-150-100-50050100150200250SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420155 从盘面进口利润情况来看，本周倒挂水平延续收窄，截止4月17日，近月倒挂-260，远月倒挂-280，近远月到岸成本差较前期有所回落。值得注意的是本周油脂内外倒挂均延续收窄态势。平衡表上考量，受需求不佳影响，预期马盘近月的库存优势相对远月正在消失，近远月价格强弱结构或将面临变化，传导至内盘方面，棕油5-9正套空间快速收窄，豆棕差维持震荡走扩态势。 价格走势上看,BMD主力基准合约延续走弱态势，符合过去季节性规律，但今年表现偏弱，马棕油自身供给端的压力尚未体现，需求的疲软及国际环境利空仍是主因。受需求不佳影响，注意到近期马棕油CPO较印尼延续贴水，料对CPO出口带来刺激，但当前价差结构尚未走开，前景仍难言乐观，关注后期CPO出口份额恢复情况。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油5月价差走势 图3.2：DCE豆棕油9月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 6007008009001000110012001300140002004006008001000MAYJUNJUNJULAUGSEPSEPOCTNOVDECDECJANFEBFEBMARAPRMAY2015五年平均值（右轴） 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 020406080100120140160-5005010015020001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012014年 2015年 8-yr Avg (右轴) (100)(50)0501001502002503003504007 图3.1：马来西亚月度库存走势（万吨） 图3.2：马来西亚月度库存消费比图3.3：中国港口库存 图3.4：中国进口量 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院三、供求数据 80%90%100%110%120%130%140%150%01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012015年 2014年 02004006008001,0001,200OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep12/1314/1514/158011014017020023026001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012015年 2014年 30507090110130150AprJulOctJanAprJulOctJan棕榈油港口库存 豆油工厂库存 8 进口方面，根据海关数据统计，2月份棕榈油进口量在24.89万吨，环比下跌46.02%，同比下跌56.02%。中国进口棕榈油增速降至9年低位水平。10-2月份进口总量同比上一市场年度下跌23.80%。从绝对水平上看，考虑融资政策的收紧，难以对14/15市场年度中国棕榈油进口量保