棕榈油周度报告：马棕油弱势横盘缺乏方向 内盘反弹承压料延续震荡

马棕油弱势横盘缺乏方向 内盘反弹承压料延续震荡周度报告2015/4/27棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 本周马棕油延续窄幅震荡态势，走势依然偏弱。3月份高位的库存水平伴随市场对4月份产量的担忧，价格走势偏弱。整体而言，马棕油方向依然不明，我们评估中期基本面偏空，但从价格运行态势上，连续低位收出带下影线的K线显示空头打压价格的意愿亦不强烈。目前多空因素交织，市场依然在等待4月份报告给出进一步的指引。 相比而言，内盘棕油走势明显偏强，日线强劲突破60日均线后维持了回调整理态势，整体反弹态势尚未改变。5月合约临近交割，市场交易当前现货的低位库存拉动近月合约大幅上涨，伴随宏观层面流动性的改善及国际原油企稳反弹，资金抄底的热情亦较为充足。市场或许担忧伴随中国融资进口的退出，棕榈油库存的常态水平将低于往年进而引发结构性供给偏紧的预期。目前来看，4-5月份棕油港口到港量相对充裕，供给端压力并不大，当前需求的低迷仍是主因，多头大幅推高远月合约的动力料难以维系。产量方面，MPOA预估4月份前20日马棕油产量环比提高17%。本月FFB价格表现稳定，小幅下跌。预计产量仍将延续季节性增长规律，关注市场对增产幅度的预估情况。出口方面本月预计表现平平。SGS统计显示4月份1-20日出口在706753吨，较上月同期增长8.26%。其中值得注意的是中国进口量在140985吨，而上月整月出口量在138870吨，这样预估中国进口在本月有望达到20万吨以上的水平。过去两周以来内强外弱的价格结构促使了倒挂水平的快速收窄，这对中国买盘的增加起到推动。尽管如此，印度进口较上月有所萎缩，环比下跌35.65%，关注后10日买盘情况。相互抵消下来，预估马棕油4月份出口水平维持在125万吨左右，较上月小幅改善。这样综上考虑4月份库存状态依然难言乐观。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOK5BOX5马来24度FOB阿豆油FOB214830.8731.86618673215830.6232.4862569010-0.25 0.628180.47%-0.81%1.95%1.21%2.62%P1601P1505P1509广州广州基差472648264742497014448384952488050004811212613830-96 2.37%2.61%2.91%0.60%-66.67%1.06%2015年4月17日2015年4月23日本周变化本周涨跌本周变化本周涨跌日期2015年4月17日2015年4月23日55651018.32%进口成本5062511553日期FOB差一、周度综述 2015年1季度，马来西亚棕榈油市场整体呈现典型的区间震荡态势。回顾行情走势，在2014年8月份马棕油产量见顶以后，伴随减产周期的到来，马棕油进入缓慢去库存阶段，价格走势上进入了一个宽幅震荡的底部区间内，期间即便国际原油价格的暴跌，亦未使马棕价格跌破前低。1季度价格走势延续了区间震荡的格局，BMD棕榈油指数波动在2100-2350令吉范围内。减产预期及持续走软的马币支撑了价格底部区域，期间伴随1月份库存的加速走低及2月份印尼方面上调生柴补跌带来的需求改善前景推动价格出现反弹，但出口需求的持续低迷使得价格难有继续上攻的动力，多空力量交织马盘价格走势在纠结中震荡。 内盘棕油1季度整体跟随外盘表现，5月合约面临低位库存及高位倒挂支撑前期走势坚挺，彼时对应外盘，市场仍对马棕油近月库存改善存有预期，料价格走势较远月维持强劲，传导至内盘，5-9价差结构快速走出牛市结构。在MPOB2月份报告发布后，面对出口需求的持续疲软及减产周期即将结束，近月价格支撑因素消失，5-9价差正套空间见顶后快速回落，临近3月月末，9月合约出现大幅增仓态势，价格在底部暂时获得支撑。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500000/01/0101/01/0102/01/0103/01/0104/01/0105/01/0106/01/0107/01/0108/01/0109/01/0110/01/0111/01/0112/01/0113/01/0114/01/0115/01/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC2015 #REF!5年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-100102030-40-30-20-1001020304050603 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.915.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002011/6/242011/9/242011/12/242012/3/242012/6/242012/9/242012/12/242013/3/242013/6/242013/9/242013/12/242014/3/242014/6/242014/9/242014/12/242015/3/244 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1500-1000-500050010002014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/12015/3/1-250-200-150-100-50050100150200250SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420155 从盘面进口利润情况来看，本周倒挂水平延续收窄，截止4月17日，近月倒挂-260，远月倒挂-280，近远月到岸成本差较前期有所回落。值得注意的是本周油脂内外倒挂均延续收窄态势。平衡表上考量，受需求不佳影响，预期马盘近月的库存优势相对远月正在消失，近远月价格强弱结构或将面临变化，传导至内盘方面，棕油5-9正套空间快速收窄，豆棕差维持震荡走扩态势。 价格走势上看,BMD主力基准合约延续走弱态势，符合过去季节性规律，但今年表现偏弱，马棕油自身供给端的压力尚未体现，需求的疲软及国际环境利空仍是主因。受需求不佳影响，注意到近期马棕油CPO较印尼延续贴水，料对CPO出口带来刺激，但当前价差结构尚未走开，前景仍难言乐观，关注后期CPO出口份额恢复情况。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油5月价差走势 图3.2：DCE豆棕油9月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 6007008009001000110012001300140002004006008001000MAYJUNJUNJULAUGSEPSEPOCTNOVDECDECJANFEBFEBMARAPRMAY2015五年平均值（右轴） 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 020406080100120140160-5005010015020001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012014年 2015年 8-yr Avg (右轴) (100)(50)0501001502002503003504007 图3.1：马来西亚月度库存走势（万吨） 图3.2：马来西亚月度库存消费比图3.3：中国港口库存 图3.4：中国进口量 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院三、供求数据 0.80.911.11.21.31.41.52015年 2014年 0100200300400500600700800OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep12/1314/1514/15801101401702002302602015年 2014年 30507090110130150AprJulOctJanAprJulOctJanApr棕榈油港口库存 豆油工厂库存 8 中国海关公布了3月进口数据。3月大豆抵港量非常接近前期预测，为449.3万吨。10-3月大豆到港量同比增加了4%。市场关注焦点转向4-5月到港量，交易商表示中国年度进口大豆将达到7500万吨，高于美国农业部预期的7400万吨。3月由美国和南美共装出630万吨至中国，但中国贸易商认为4月到港量不会达到这个数字。中国10-3月植物油进口量同比减少了34%。3月豆油到港量仅4042吨，同比下滑69.2%。3月棕榈油进口245258吨，10-3月进口量同比减少了26%。3月菜油进口量95642吨，同比减少了32%。 截止4月23日，棕榈油最新港口库存在40.58万吨，库存水平较上月同期43.1万吨减少2.52万吨，降幅5.8%，2014年同期在118.1万吨。港口库存低位支撑5月价格。豆油库存方面，最新商业库存总量在61.29万吨，较去年同期降幅在37.