棕榈油周度报告：马盘库存中期走势难乐观 内盘棕油或面临震荡整理

马盘库存中期走势难乐观 内盘棕油或面临震荡整理周度报告2015/5/18棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59137065 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 FAS5月份平衡表继续下调马棕油14/15年产量70万吨至1980万吨，环比下跌%,维持印尼产量3300万吨预估不变。预估15/16年度印尼马来产量延续较为强劲涨势，马棕油产量恢复增长在2100万吨，印尼在3500万吨，世界年度产量在6516.5万吨，环比增长5.7%，5年平均增速5.83%，棕油供给保持充裕。 马来棕油4月份产量延续走高，叠加毛棕出口项目向5月转移兑现导致4月份期末库存走高至219万吨历史高位。短期来看，尽管5月份过半，马棕油在零关税政策下，出口数据良好。SGS数据显示5月1-15号棕榈油出口量在73万吨，较上月同期大增56.1%。不过在产量持平考虑的假设下，月度出口要达到155万吨左右水平才可勉强维持较4月份持平的库存水平。一方面，我们关注短期产量反季节调整的可能性。另一方面，关注出口能否持续稳定向好。但从中期来看较高的结转库存压力以及产量绝对量的提升，对出口量的月度表现提出较高要求。马棕油产量面季节性增产的周期下，库存向下调整的难度依然较大。中期来看马盘仍将承压。这也是9月库存预期较远期更为确定的表现，进而内盘在本周9-1价差结构发生转别。我们看到本月以来国际豆棕差开始走扩至95美元附近，而马棕油后期出口也收到零关税支撑。需求有望面临好转，但增速尚难以确定。 市场消息中国海关4月份棕油进口量在52万吨，环比增加42.72%，同比增加6.86%，过去5年平均水平在50.4万吨。4月份价格内强外弱推动棕油进口出现利润窗口。受此影响，过去几周里中国方面依然持续买入棕油船货。内盘油脂表现坚挺，呈现油强粕弱局面。棕油远月受天气及库存预期影响走强，反套资金入场推动9-1价差季节性回归。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59137065 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOK5BOX5马来24度FOB阿豆油FOB216230.8733.11630714220630.6233.5764072544-0.25 0.4610112.04%-0.81%1.39%1.59%1.51%P1601P1505P1509广州广州基差4996510650085080-265168514851125100-481724210420-22 3.44%0.82%2.08%0.39%84.62%1.34%2015年5月8日2015年5月14日本月变化本月涨跌本月变化本月涨跌日期2015年5月8日2015年5月14日848510.96%进口成本5103517269日期FOB差一、周度综述 本周马棕油市场低位横盘整理。市场承压4月份MPOB利空数据，价格走势偏弱。截止5月14日，BMD棕榈油主力合约收盘2206令吉，较上周上涨2.04%。相较盘面的弱势而言，近月24度FOB价格表现抗跌。国际豆棕差较月初低位回升，价差波动在90美元附近。马盘承压库存走势偏弱，而阿根廷豆油受国内罢工影响贴水走势坚挺，推动价差走扩。关注价差走扩对后期出口的提振状况。 内盘棕油本周涨势暂缓，维持横盘整理。远期1月合约走势强劲，本周涨幅3.44%。受此影响，内盘9-1期差结构走熊，反套空间打开。马盘库存高企，9月面临马棕油产量季节性高位，库存预期压力较远月更为明显。今年厄尔尼诺现象再启，远期产量走势亦受到炒作均对价差结构有所推动。未来数月市场面临较高的大豆到港量。伴随后期油厂开机率提升，油脂供应压力料有所缓解。尽管价格重心有所抬升，但内盘的持续走高依然面临压力。同时棕油跟随外盘定价，若马盘持续低迷，内盘持续的走强亦不现实。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500011/01/0111/04/0111/07/0111/10/0112/01/0112/04/0112/07/0112/10/0113/01/0113/04/0113/07/0113/10/0114/01/0114/04/0114/07/0114/10/0115/01/0115/04/0115/07/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-100102030-40-30-20-1001020304050603 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 1520253035404550552011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12.52.72.93.13.33.53.73.941400414374147441513415504158941626416634170241739417784181541852418914192841967420044204142080421174 图2.5：主力合约季节性走势（9月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(9-1价差) 图2.7：中国进口马棕榈油9月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 62006400660068007000720074007600780080004000420044004600480050005200540056005800SEPSEPOCTNOVNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAYMAYJUNJUNJULJULJULAUGAUG2015五年平均 -1500-1000-500050010002014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/12015/3/12015/4/12015/5/1-250-200-150-100-50050100150JANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAYMAYMAYJUNJUNJUNJULJULAUGAUGAUGSEP2015五年均值 -1200-1000-800-600-400-2000200400201120122013201420155 从盘面进口利润情况来看，5月份倒挂水平维持低位波动，截止5月15日，近月倒挂-140，远月倒挂-90，近远月到岸成本差较前期有所回落。 价格走势上看,BMD主力基准合约延续走弱态势，符合过去季节性规律，但今年表现偏弱，马棕油自身供给端的压力尚未体现，需求的疲软及国际环境利空仍是主因。受需求不佳影响，注意到近期马棕油CPO较印尼延续贴水，料对CPO出口带来刺激，但当前价差结构尚未走开，前景仍难言乐观，关注后期CPO出口份额恢复情况。 SGS统计显示4月份马来西亚棕榈油出口量在1077114吨，环比下降5.5%，同比下跌11.76%。历史同期看，过去5年4月份出口平均在133万吨，环比平均增幅在-0.79%，预计MPOB出口数据将依然对历史均值偏离且不及去年同期水平，乐观预估在120万吨左右。从国别来看印度购买大幅下挫仅在9.3万吨，环比下跌69%。中国方面低位库存推动内外倒挂收窄，购买增加至25.7万吨，环比增加84.91%。对应马来24度出口量增加至56万吨，环比增加37.89%。品种方面，CPO出口份额下滑仅在9万吨，环比下跌73.88%。马来政府计划5月份恢复毛棕油零关税政策打压了当月出口的积极性。这对出口整体带来抑制，重点应关注5月份出口的恢复程度。出口数据整体不佳对4月份马棕油平衡表带来压力。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油9月价差走势 图3.2：DCE豆棕油1月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 00.20.40.60.8100.20.40.60.810#REF!2015年 #REF!00.10.20.30.40.50.60.70.80.911900/1/01900/6/301900/12/311901/6/301901/12/311902/6/301902/12/311903/6/301903/12/311904/6/301904/12/311905/6/301905/12/311906/6/301906/12/311907/6/301907/12/311908/6/301908/12/311909/6/301909/12/311910/6/301910/12/311911/6/301911/12/311912/6/301912/12/311913/6/301913/12/311914/6/301914/12/311915/6/301915/12/311916/6/301916/12/311917/6/301917/12/311918/6/301918/12/311919/6/301919/12/311920/6/301920/12/311921/6/301921/12/311922/6/301922/12/311923/6/301923/12/311924/6/301924/12/311925/6/301925/12/311926/6/301926/12/311927/6/301927/12/311928/6/301928/12/311929/6/301929/12/311930/6/301930/12/311931/6/301931/12/311932/6/301932/12/311933/6/3