棕榈油周度报告：中国买盘推升马棕油3月出口水平 期末库存或将迎来小幅改善

中国买盘推升马棕油3月出口水平 期末库存或将迎来小幅改善周度报告2015/4/7棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 回顾过去一周棕榈油走势，市场关注马来西亚棕榈出口数据快速走高。SGS统 计显 示，马 来西亚 棕 榈油3月 份出 口 量在1140355吨，环 比 增加14.80%，同比减少5%。从出口节奏看，3月末马棕油出口一改月初及月中低迷态势，后10天出口量达48.75万吨，占出口总量比重42.75%。其中对中国出口量值得关注，SGS统计3月份马棕油对中国出口量在138870吨，环比增加220.63%，同比减少39.14%，但3月后5天出口量达8.67万吨，占比达62.43%。可以说月末的这波中国买盘显著提振了马棕3月份出口量。从绝对水平看，尽管3月份出口出现改善，但考虑月份天数较2月份增加3天，从日均出口量看，2月份马棕油日均出口在35478吨，3月份日均出口在36786吨，提升并不显著。综上，3月份出口数据并未令市场满意，考虑4月份出口关税的恢复，出口商在3月末整体加快卖货进度，中国在月末的大量买货推升了出口水平，出口需求是否出现持续改善仍存疑问。不过值得关注的一点是，这样的出口水平或将在3月份为期末库存带来改善，并在后期留下一定想象空间，比如叠加产量复苏缓慢的预期，为价格上涨带来动力。市场当前期末库存预期约在169-174万吨之间。 市场预期3月份将迎来产量拐点，但产量后期增长幅度或是左右价格走势的关键点。近期市场对马来西亚部分地区干旱天气有所关注。从AFWA提供的数据看，3月份马来西亚降雨平均在98mm，去年同期在79mm，过去4年平均水平在170mm。西马地区整体略好于去年，但东马地区降雨偏少，不及去年水平，关注后期降雨走势。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOK5BOX5马来24度FOB阿豆油FOB218630.8731.57615640216630.6231.43613653-20 -0.25 -0.14 -3 13-0.91%-0.81%-0.44%-0.41%2.03%P1601P1505P1509广州广州基差46944788473049001124654478446704900116-40 -4 -60 04-0.85%-0.08%-1.27%0.00%3.57%0.87%2015年3月23日2015年4月2日本周变化本周涨跌本周变化本周涨跌日期2015年3月23日2015年4月2日25411660.96%进口成本5091513544日期FOB差一、周度综述 2015年1季度，马来西亚棕榈油市场整体呈现典型的区间震荡态势。回顾行情走势，在2014年8月份马棕油产量见顶以后，伴随减产周期的到来，马棕油进入缓慢去库存阶段，价格走势上进入了一个宽幅震荡的底部区间内，期间即便国际原油价格的暴跌，亦未使马棕价格跌破前低。1季度价格走势延续了区间震荡的格局，BMD棕榈油指数波动在2100-2350令吉范围内。减产预期及持续走软的马币支撑了价格底部区域，期间伴随1月份库存的加速走低及2月份印尼方面上调生柴补跌带来的需求改善前景推动价格出现反弹，但出口需求的持续低迷使得价格难有继续上攻的动力，多空力量交织马盘价格走势在纠结中震荡。 内盘棕油1季度整体跟随外盘表现，5月合约面临低位库存及高位倒挂支撑前期走势坚挺，彼时对应外盘，市场仍对马棕油近月库存改善存有预期，料价格走势较远月维持强劲，传导至内盘，5-9价差结构快速走出牛市结构。在MPOB2月份报告发布后，面对出口需求的持续疲软及减产周期即将结束，近月价格支撑因素消失，5-9价差正套空间见顶后快速回落，临近3月月末，9月合约出现大幅增仓态势，价格在底部暂时获得支撑。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500000/01/0101/01/0102/01/0103/01/0104/01/0105/01/0106/01/0107/01/0108/01/0109/01/0110/01/0111/01/0112/01/0113/01/0114/01/0115/01/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-10010203014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/2-40-30-20-10010203040506014/1/214/2/214/3/214/4/214/5/214/6/214/7/214/8/214/9/214/10/214/11/214/12/215/1/215/2/215/3/23 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 2.52.72.93.13.33.53.73.92009/1/12009/4/12009/7/12009/10/12010/1/12010/4/12010/7/12010/10/12011/1/12011/4/12011/7/12011/10/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12015/1/115.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002011/6/242011/9/242011/12/242012/3/242012/6/242012/9/242012/12/242013/3/242013/6/242013/9/242013/12/242014/3/242014/6/242014/9/242014/12/242015/3/244 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 64006600680070007200740076007800400045005000550060006500MAYJUNJUNJULJULAUGAUGSEPSEPOCTOCTNOVDECDECJANJANFEBFEBMARMARAPRAPRMAY2015五年平均 -1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002002014/1/12014/2/12014/3/12014/4/12014/5/12014/6/12014/7/12014/8/12014/9/12014/10/12014/11/12014/12/12015/1/12015/2/12015/3/1-250-200-150-100-50050100150200250SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020132012201420155 从盘面进口利润情况来看，本周倒挂水平大幅收窄，截止3月20日，近月倒挂-200，远月倒挂-100，近远月到岸成本差较前期有所回落。值得注意的是本周油脂内外倒挂均延续收窄态势。平衡表上考量，受需求不佳影响，预期马盘近月的库存优势相对远月正在消失，近远月价格强弱结构或将面临变化，传导至内盘方面，棕油5-9正套空间快速收窄，豆棕差维持震荡走扩态势。 价格走势上看,BMD主力基准合约延续走弱态势，符合过去季节性规律，但今年表现偏弱，马棕油自身供给端的压力尚未体现，需求的疲软及国际环境利空仍是主因。受需求不佳影响，注意到近期马棕油CPO较印尼延续贴水，料对CPO出口带来刺激，但当前价差结构尚未走开，前景仍难言乐观，关注后期CPO出口份额恢复情况。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油5月价差走势 图3.2：DCE豆棕油9月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 6007008009001000110012001300140002004006008001000MAYJUNJUNJULAUGSEPSEPOCTNOVDECDECJANFEBFEBMARAPRMAY2015五年平均值（右轴） 8009001000110012001300140015001600170018000100200300400500600700800900SEPOCTNOVDECDECJANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGAUG2015五年平均值（右轴） 020406080100120140160-5005010015020001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012014年 2015年 8-yr Avg (右轴) (100)(50)0501001502002503003504007 图3.1：马来西亚月度库存走势（万吨） 图3.2：马来西亚月度库存消费比图3.3：中国港口库存 图3.4：中国进口量 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院三、供求数据 0.80.911.11.21.31.41.52015年 2014年 02004006008001,0001,200OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep12/1314/1514/15801101401702002302602015年 2014年 35557595115135155AprJulOctJanAprJulOctJan棕榈油港口库存 豆油工厂库存 8 进口方面，根据海关数据