棕榈油周度报告：马棕油库存仍存改善空间 关注原油反弹持续性及油脂表现

马棕油库存仍存改善空间 关注原油反弹持续性及油脂表现周度报告2015/1/19棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59136920 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 MPOB周1表示，马来西亚12月份棕产量136万吨，较11月份产量环比下跌22.04%，跌幅基本符合市场预期。12月份出口在152万吨，较11月份环比微增0.44%。产量大幅大幅下挫，而12月出口表现略，导致月末库存走低至201万，环比下跌11.63%。数据呈现利好，但考虑盘面价格已出现连续反弹，市场反应相对平淡。基准3月合约逼近2400令吉阻力位后出现迅速回调。彼时令吉走势出现明显跌势而原油仍未企稳，1月份棕油出口数据疲软，多种利空因素叠加致使马盘涨势暂时结束。 SGS统计1月1-15日 棕 榈 油 出 口 量545410吨，较 上 月 同 期 环 比 下 降11.77%，出口延续1月份季节性下降规律。从出口国别来看，主要出口国购买环比全面回落，其中印度方面缩量明显环比下降51%。但从同比来看，印度及欧洲均好于去年同期水平。中国方面受政策因素影响及近期倒挂水平位于高位，不及去年同期。考虑彼时BMD盘面价格在2500-2700令吉，且 豆 棕差 位 于 历 史 极 低 水平，月 度 出 口 环 比 下降9.93%。当前来看1月份出口情况不宜过于悲观，保守预估降幅15%维持在130万吨，采用持平的产量计算，期末库存仍有6%左右的降幅空间。考虑原油周五止跌反弹，下周重点关注原油反弹持续性及油脂的反应情况。 内盘方面，最新港口库存在60.98万吨较前期小幅减少，但整体延续缓慢攀升。11月进口量47.6万吨，12月及1月料维持高位。供应段压力仍然存在加之消费不振，盘面价格表现仍将较弱，考虑内外倒挂走扩及外围利空有所放缓，棕油底部亦存有支撑。后期走势料延续震荡及跟随反弹为主。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59136920 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOH5BOZ4马来24度FOB阿豆油FOB234832.1433.49678830236833.7632.81678792201.62-0.68 0-37 0.85%5.04%-2.03%0.00%-4.52%P1501P1505P1509广州广州基差4900505251184860-2584760495650124860-152-140 -96 -106 0106-2.86%-1.90%-2.07%0.00%-41.09%进口成本552555283日期FOB差0.06%2015年1月9日2015年1月15日本周变化本周涨跌本周变化本周涨跌日期2015年1月9日2015年1月15日152115-37 -24.61%一、周度综述 本周马盘价格延续12月末开始的反弹态势。截止1月15日，BMD基准3月合约收盘在2368令吉，周度上涨20令吉，涨在0.85%。盘面来看价格呈现冲高回落态势，逼近4个月以来的价格上沿区域，在接近2400令吉位臵后迅速进行了调整。连盘棕油主力5月合约本周震荡回落，前期涨势有所收回，延续低位震荡，受制基本面因素疲软价格表现弱于外盘。 从外盘情况来看，空军气象局（AFWA）公布数据显示，马来西亚12月份降雨均值在470mm，较11月份环比增加56.92%，同比增加43.86%，大幅超出过去4年12月份平均水平289mm。降雨量异常走高引发市场对棕油产量担忧，马盘走出反弹行情。具体来看，强降雨始于中旬左右，其范围以及强度持续走高并延续至月末，锋面雨特征明显使得西马多数地区受到显著影响。可以看到西马几个主产州包括柔佛，彭亨及霹雳等出现降雨量大幅攀升迹象。东马地区亦受到波及，但影响程度不及西马地区明显。整体来看我们认为此次降雨程度已大幅超出历史同期水平，对西马地区影响显著，对马棕油当月及未来1季度产量走势影响较为严重，针对当前产量而言，未来1季度依然有望存有可观的下跌空间，保守预计1季度产量谷底维持在130万吨左右，极端低点在115万吨。 2 自9月份以来，可以看到出口政策配合货币因素成为推动价格走强的重要影响因素。一方面币值走软对行情反弹贡献了重要作用，另一方面零关税政策也在期初刺激了出口需求的大幅回升。受当前疲软的价格影响，印尼及马来出口政策有望在1月份延续。马棕出口份额持续面临竞争态势。展望远期需求，我们看到中国进口的显著放缓，SGS统计中国年度进口在295万吨，环比下降21.33%。贸易融资政策的收紧将明显影响中国方面在2015年的进口总量。尽管当前国际环境整体偏空，考虑国际价差结构仍处于合理区间内及政府出口政策支持力度，棕油出口整体有望延续稳定态势，关注印度及欧洲在新一年度需求情况。预估2015年马棕油出口维持在1750-1850万吨左右。我们认为出口水平维持稳定是推动马盘价格走出反弹行情的关键因素。受12月份降雨量大幅走高影响，预期产量跌幅将有所扩大，供给压力相对缓解，期末库存在1季度或将延续改善态势。 3 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 050010001500200025003000350040004500500096/09/0697/10/2398/12/1100/02/0201/03/2202/05/1603/07/0804/08/2505/10/1306/12/0508/01/2809/03/1710/05/0511/06/2212/08/1313/10/01-80-60-40-2002040602009/6/292009/11/292010/4/292010/9/292011/2/282011/7/312011/12/312012/5/312012/10/312013/3/312013/8/312014/1/312014/6/302014/11/30-100-500501001502009/6/292009/10/272010/2/242010/6/242010/10/222011/2/192011/6/192011/10/172012/2/142012/6/132012/10/112013/2/82013/6/82013/10/62014/2/32014/6/32014/10/12,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） 4 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 展望远期，我们认为马盘再度走出强劲上升行情的关键因素仍将围绕去库存的效果来展开。在传统减产周期里，去库存效果的关键在于出口需求的潜力方面。不过目前来看受天气因素影响，产量跌幅有所放大，而出口并未太多亮点。市场当前关注焦点仍将围绕产量的变动情况。在毛棕价格上，马来西亚较印尼保持升水态势，11月份的出口数据已对此有所反应，毛棕的份额显著下滑。近期印尼的贴水结构有所收窄但尚未显著改善；从令吉的走势上来看，令吉汇率于8月末9月初见底后延续了强劲的上升态势并延续至今，10月末突破前期高点后维持上升趋势，持续走软的币值为马盘价格底部提供支撑。相对便宜的本币价格将利多棕油的出口，不过当前来看1月份出口水平仍延续季节性疲软表现，外部需求的平淡仍是主因。国际方面，原油价格的持续下跌加重了棕油价反弹的压力，近期原油价格重挫，棕榈油相比ICE柴油比价大幅上扬进一步恶化生柴利润，抑制棕榈油的工业需求。近期尽管盘面价格大幅上扬，但棕油现货持续疲软料收到原油因素的影响。 2.52.72.93.13.33.53.73.92009/1/12009/6/182009/12/32010/5/202010/11/42011/4/212011/10/62012/3/222012/9/62013/2/212013/8/82014/1/232014/7/102014/12/2515.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002009/6/242009/10/222010/2/192010/6/192010/10/172011/2/142011/6/142011/10/122012/2/92012/6/82012/10/62013/2/32013/6/32013/10/12014/1/292014/5/292014/9/265 图2.5：主力合约季节性走势（5月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(5-9价差) 图2.7：中国进口马棕榈油5月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 6200640066006800700072007400760078004000450050005500600065007000JANFEBFEBMARMARAPRAPRMAYMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTOCTNOVNOVDECDECJAN20155年平均（右轴） -1400-1200-1000-800-600-400-200020040020112012201320142015-1500-1000-500050010002009/6/292009/10/202010/2/172010/6/212010/10/142011/2/82011/6/82011/10/52012/2/32012/6/42012/9/272013/1/232013/5/232013/9/172014/1/142014/5/162014/9/11-450-400-350-300-250-200-150-100-50050SEPSEPOCTOCTNOVNOVNOVDECDECDECJANJANJANFEBFEBMARMARMARAPRAPRAPRMAY2015五年均值 6 从盘面进口利润情况来看，盘面榨利亏损维持震荡走扩态势，近期倒挂波动在550-650左右，仍处较高水平。中期来看，较高的倒挂水平将不利于中国方面进口量持续维持高水平，不过将对内盘价格起到一定支撑作用。12月预计进口仍将维持高位水平，而1季度将有所回落，考虑成本因素及融资买盘的退出。 7 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油1月价差走势 图3.2：DCE豆棕油5月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 从价差结构来看，本周国际豆棕差延续