棕榈油周度报告：棕油价格低位震荡 筑底行情延续静待反弹时机

棕油价格低位震荡 筑底行情延续静待反弹时机周度报告2015/9/18棕榈油研究院 执笔：韩叶舟 电话：010-59137065 邮箱：hanyezhou@cofco.com 报告要点 本周油脂市场维持底部震荡态势。马棕油冲高回落前期涨势暂缓。宏观层面美联储9月份议息会议推迟加息的决定有助于稳定商品市场预期。棕油基本面延续弱势，供应端依然对价格带来压力。印度方面上调食用毛油及精炼食用油关税对市场带来短暂打压，关注下周出口数据情况。内盘方面，近期内外倒有所走扩，后期进口量预期减少将对价格底部带来支撑。现货需求伴随天气转冷持续清淡。价格走势料更多跟随油脂整体行情展开。 当前宏观层面的担忧情绪较8月份已有所缓解，商品价格在前期遭遇大幅抛售后有反弹的需求。因此看当前棕油价格的走势，我们认为带有跟随反弹的性质而独立走强的因素仍集中在预期层面，后期更依赖于减产的实际发生。从SPOMA给出的9月1-5号产量数据看，9月份产量供给压力有望减缓，进而使8月份产量拐点出现的可能性大幅增加。不过值得注意的是，减产开始并不必然意味着库存高点出现，需求方面平稳增长仍非常重要。市场对后期印度需求保持乐观也是给予价格上涨动力。从历史数据看，9月份产量仍是高水平。关注后期出口进度能否给出库存压力有所释放信号。综上来看，市场整体氛围正处在止跌企稳阶段，棕油基本面仍处在大供应高峰期，但打压价格动力料将有限，棕油价格当前反弹态势仍有望延续。 油脂油料板块 程龙云 010-59137085 chengly@cofoc.com 阳林钦 010-59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 010-59137065 hanyezhou@cofco.com 1 BMD主力连BOZ5BOF6马来24度FOB阿豆油FOB215730.0730.32538620214929.3129.59533609-8 -0.76 -0.73 -5 -11 -0.37%-2.53%-2.41%-0.93%-1.78%P1601P1605P1509广州广州基差4340455641284220-1204276448245504220-56-64 -74 422064-1.47%-1.62%10.22%0.00%-53.33%3.77%2015年9月10日2015年9月17日周度变化周度涨跌周度变化周度涨跌日期2015年9月10日2015年9月17日8377-6 -7.26%进口成本44434611168日期FOB差一、周度综述 自8月末开始，伴随宏观风险因素的减轻，超跌的棕油价格自底位出现大幅反弹。价格表现来看，本周马棕价格震荡回落，BMD主连周度跌幅0.37%。近月FOB稳定在540美元/吨左右。近期油脂反弹带有整体性，但美豆油方面承压良好的单产前景，走势相对疲软。国际豆棕差较前期高位收窄30美元，目前波动在80美元左右。 内盘方面，截止9月17日，主力1月合约收盘4276元/吨，跌幅1.47%。广州现货价格波动在4250元左右，较前期低位上涨100元/吨。现货端整体维持清淡，油脂行情疲软。当前备货行情临近结束，成交需求未见明显好转。后期伴随天气转冷，需求端料仍难有大幅起色。不过市场仍集中交易供给方面的预期变化。伴随后期减产预期的逐步走强，后期库存压力可能并未前期所预期的那样大，这样反而对价格带来底部支撑，若整体宏观环境有所企稳，则关注中期反弹的可能性。棕油产量高峰的来临亦可能是宣布价格进入反弹的开始。2014年产量峰值203万吨在8月份见顶，当前产量走势能否重现去年规律值得关注。针对当前低位的棕榈油价格，从库存预期发生改变的角度看，逢低做多料存有较合适的风险收益比。 2 图2.1：BMD棕榈油规律性走势 图2.2：BMD棕榈油周期走势 图2.3：马来西亚与印尼CPO差值 图2.4：马来西亚与印尼24度差值 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院二、价格图表 1500170019002100230025002700290013/01/0113/04/0113/07/0113/10/0114/01/0114/04/0114/07/0114/10/0115/01/0115/04/0115/07/0115/10/012,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2001,5001,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,500DECJANFEBFEBMARAPRAPRMAYJUNJUNJULJULAUGSEPSEPOCTNOVNOVDECDEC20155年平均（右轴） -70-60-50-40-30-20-100102030-40-30-20-1001020304050603 图2.5：美元USD/令吉MYR走势 图2.6：BMD棕榈油/ICE原油 数据源：中粮期货 研究院 印尼方面7月出台新的棕油出口税费规定。针对美元计价的不同价格区间，使用固定美元报价而非之前的价格比率。相比旧税征收方式，在高于750美元/吨的价格区间内，征税成本有所降低。新增的所有价格区间强征的棕油出口费（基准价小于750美元/吨时以50美元/吨起征）将用来支撑国内棕油产业发展及生柴补贴。市场对此政策评估中性。对马棕油出口可能带来利好。今年以来持续走高的产量叠加进口的放量使得马棕油库存压力在2季度变维持在相对高位上。后期来看，伴随印尼出口关税政策的实施，马来进口棕榈油的数量有望减少。 关注马币持续贬值。随着美元加息预期的进一步走强，美元马币在本月走至新高。理论上持续走弱的马币对马棕油出口带来利好。 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/12012/9/12012/12/12013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/133.23.43.63.844.24.42014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11...2015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11...4 图2.5：主力合约季节性走势（1月） 图2.6：主力合约期差季节性走势(1-5价差) 图2.7：中国进口马棕榈油1月合约利润季节性 图2.8：中国进口马来棕榈油利润连续走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院2、内盘棕榈油价格走势 62006400660068007000720074007600780080004000420044004600480050005200540056005800SEPOCTOCTNOVNOVDECDECJANJANFEBMARMARAPRAPRMAYMAYJUNJUNJULJULAUGAUG2015五年平均 -1500-1300-1100-900-700-500-300-10010030039905490699084909990201620152014201320122011-800-600-400-200020006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620152014201320122011-1600-1400-1200-1000-800-600-400-20002003/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12010201120122014201520165 SGS统计显示9月份前15日马来西亚棕榈油出口量在756429吨，较上月同期增加3.64%，出口增速保持稳定，对盘面价格带来支撑。季节性规律看，过去历史9月份出口表现稳定，5年平均环比增长7.44%，同比增长1.74%。按当前出口预估全月有望保持在165万吨的水平。不过针对当前庞大的库存，若不出现大幅减产，库存走低难度较大。 从国别来看中国方面保持稳定，欧盟及印度购买有所下滑。当前，马来西亚对中国出口棕油在12.8万吨，环比增加8.61%，去年同期为8.4万吨。印度方面在11.7万吨，环比下降2.71%，去年同期在22.6万吨。欧盟在12.5万吨，环比下降23.56%，去年同期在15.2万吨。品种方面CPO出口在22.6万吨，环比减4.18%，去年同期在30.8万吨。24度在27.2万吨，环比减少20.95%，去年同期23.2万吨。33度出口在5.5万吨，环比增加154.13%，44度在5.2万吨，环比减少3.44%。 整体来看，需求方面目前市场聚焦印度情况。过去2个月印度进口棕榈油持续下滑，印度方面不断走高的植物油库存令市场担忧。鉴于当前棕榈油庞大的库存压力而需求端并未出现显著改善迹象，因而减库存过程或将比较缓慢。不过价格继续走低的动力有限，独立行情仍将依赖于大幅减产的出现。关注后期厄尔尼诺的走势情况。 6 图2.9：阿豆油与马棕榈油FOB价差规律 图3.0：阿豆油与马棕油FOB价差连续 图3.1：DCE豆棕油1月价差走势 图3.2：DCE豆棕油5月价差走势 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院3、棕榈油与相关油脂价差走势 8009001000110012001300140015001600020040060080010001200JANFEBMARAPRAPRMAYJUNJULAUGSEPOCTOCTNOVDEC2016五年平均值（右轴） 020406080100120140160020406080100120140160JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2014年 2015年 8-yr Avg (右轴) (200)(100)010020030040002/06/1603/06/1604/06/1605/06/1606/06/1607/06/1608/06/1609/06/1610/06/1611/06/1612/06/1613/06/1614/06/1615/06/16800850900950100010501100115012001250020040060080010001200MAYJUNJULAUGAUGSEPOCTNOVDECJANFEBFEBMARAPR2016五年平均值（右轴） 7 图3.1：马来西亚月度库存走势（万吨） 图3.2：马来西亚月度库存消费比图3.3：中国港口库存 图3.4：中国进口量 数据源：中粮期货 研究院 数据源：中粮期货 研究院三、供求数据 50%70%90%110%130%150%170%01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012015年 2014年 010020030040