政策东风不断，打造“户外用品+旅行+体育”大户外生态圈系统

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2015年3月1日 [table_main] 公司点评报告模板 政策东风不断，打造“户外用品+旅行+体育”大户外生态圈系统 探路者（300005.SZ） 推 荐 维持评级 核心观点：  政策东风不断。2015年2月27日习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十次会议，审议通过了《中国足球改革总体方案》。这份方案不仅从国家战略的高度上进行了顶层设计，彰显国家最高领导人对足球改革的高度重视，我们认为全面的足球改革将推动全面的体育改革的深化。与此同时，3月1日晚网易首页显示，全国政协办公厅新闻局局长张敬安透露，姚明关于“取消赛事审批 激活体育市场”的建议已被采纳，并即将在今年的政府工作报告中有所体现。以上内容均有望让沉寂近一个月的体育板块再次推向新高潮，而纺服板块向体育转型的三家公司中，我们仍强调探路者是当前体育主题概念中、当前价位总市值下最靠谱的标的。  探路者积极致力于打造“户外用品、旅行和体育”大户外生态圈。户外用品是探路者当前利润的主要来源，TOREAD品牌毫无疑问是户外用品品牌龙头，而DISCOVERY经过持续调整和发展（14年引入贝尔作为代言人）将有望在2015年呈现出较大增长，此外，参股图途20%股权也在进入户外用品零售零售；受2014年整体户外用品行业进入整合阶段、增速有所放缓影响，该部分业绩增速较前两年也出现一定下滑，但可以预期的是，随着整合完成、东奥成功，将会呈现将该行业推向新的发展阶段。此外，以户外用品为基础和现金流来源，公司在积极打造“户外用品+旅行+体育”大户外生态圈系统：  探路者在2013年中期提出向户外旅行综合服务平台转型，并参股Asiatravel和绿野平台（2014年初），随后绿野在线上线，收购极之美、参股图途20%股权（图途同样有户外旅行俱乐部资源）、与北斗合作解决安全技术性问题，均表明公司不断充实壮大其户外旅行在线业务的基石。此外，基于户外旅行与体育的天然相关性，探路者进一步布局体育产业，2015年1月公告成立体育产业基金，作为公司对体育产业布局和资源整合的重要平台之一。另外，基于绿野在冰雪领域的先发优势、依托2015年申办冬奥会之机，公司积极在冰雪赛事运营、装备等领域进行布局、谋求发展。可以预期的是，探路者肯定会充分利用其上市公司的资本和平台优势，持续不断在体育人才、资源方面跑马圈地，深度布局。  在纺服板块转型体育的三家标的中，维持对探路者首推评级。公司当前总市值125亿，根据业绩快报，公司2014年营业收入17.15亿，同比增18.68%，净利润2.95亿，同比增18.39%。我们预计2015年收入增速15%，净利润增15.1%，净利润约3.4亿、当前总市值125亿左右，公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的。借助资本市场平台优势，我们相信2015年公司在大户外生态系统“户外用品+户外旅行+体育健身”各个领域均会努力有所突破、发展。 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 [table_marketdata 市场数据 2015.1.20 A股收盘价(元) 24.48 A股一年内最高价(元) 25.7 A股一年内最低价(元) 17.2 上证指数 3310.3 市净率 10.01 总股本（万股） 51042 实际流通A股(万股) 32223 限售A股(万股) 18819 流通A股市值(亿元) 79 注：*价格未复权 相对指数表现图 [table_stktr nd] 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%成交金额探路者上证指数 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 附：新华社当日发布的消息全文 2015年2月27日习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十次会议，审议通过了《中国足球改革总体方案》。会议强调，实现中华民族伟大复兴的中国梦与中国体育强国梦息息相关。发展振兴足球是建设体育强国的必然要求，也是全国人民的热切期盼。发展振兴足球，必须克服阻碍足球发展振兴的体制机制弊端，为足球发展振兴提供更好体制保障。要遵循足球运动发展规律，坚持立足国情和借鉴国际经验相结合、着眼长远和夯实基础相结合、创新重建和问题治理相结合、举国体制和市场体制相结合，持续研究推动，不断总结改进。发展振兴足球事业关键是把路子走对，长期努力、久久为功，注重打好群众基础、夯实人才根基，从娃娃抓起，从基层抓起，从基础抓起，从群众性参与抓起。要让校园足球、新型足球学校、职业俱乐部、社会足球等各种培养途径衔接贯通，使足球事业发展动力更足、活力更强。体育界特别是足球界要抓住时机，大胆改革，大胆探索，不仅要为我国足球发展振兴探索新体制，而且要趟出一条深化体育管理体制改革的新路来。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 表1：探路者（300005.SZ）财务报表预测 资产负债表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 货币资金 365 587 731 939 916 营业收入 754 1106 1445 1715 1973 应收票据 0 3 27 0 0 营业成本 395 542 722 880 993 应收账款 13 41 73 71 126 营业税金及附加 4 8 10 17 18 预付款项 10 8 18 14 22 销售费用 118 205 253 301 355 其他应收款 6 5 18 9 22 管理费用 91 136 157 179 216 存货 178 164 291 242 360 财务费用 -4 -5 -10 -19 -19 其他流动资产 5 3 4 4 4 资产减值损失 26 26 45 32 27 长期股权投资 0 0 49 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 固定资产 229 240 239 212 186 营业利润 123 193 267 326 382 在建工程 25 6 1 1 1 营业外收支净额 1 2 15 10 17 无形资产 3 8 8 8 8 税前利润 125 195 282 336 399 长期待摊费用 3 2 1 1 1 减：所得税 18 27 41 41 60 资产总计 845 1086 1489 1531 1676 净利润 107 168 241 295 339 预收款项 43 24 28 58 41 归属于母公司净利润 107 169 249 295 339 应付职工薪酬 11 21 23 27 32 基本每股收益 0.40 0.48 0.59 0.58 0.66 应交税费 35 61 66 79 91 稀释每股收益 0.21 0.33 0.49 0.58 0.66 其他应付款 16 28 39 46 53 财务指标 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 其他流动负债 0 2 1 0 0 营收增长率 73.64% 46.68% 30.74% 18.68% 15.00% 长期借款 0 0 0 0 0 营业利润增长率 89.93% 56.26% 38.62% 21.74% 17.42% 预计负债 0 0 0 0 0 净利润增长率 98.81% 57.44% 47.48% 18.39% 15.14% 负债合计 239 281 439 461 566 销售毛利率 47.53% 50.94% 50.02% 48.70% 49.64% 股东权益合计 606 806 1050 1069 1110 销售净利率 14.22% 15.26% 17.21% 17.17% 17.19% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉、杨岚，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔(600177.sh)、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A(000726.sz)、七匹狼(002029.sz)、伟星股份(002003.sz)、报喜鸟(002154.sz)、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六(002291.sz)、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰(002563.sz)、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内