政策东风不断，打造户外用品+旅行+体育大户外生态圈系统

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2015年3月18日 [table_main] 公司点评报告模板 政策东风不断，打造“户外用品+旅行+体育”大户外生态圈系统 探路者（300005.SZ） 推 荐 维持评级 核心观点：  探路者今日发布公告：（1）探路者斥资2.3亿收购旅行交易平台易游天下74.56%的股权。其中1.3亿为易游天下原股东61.84%股权的转让对价，1亿元用于增资。易游天下2014年的销售收入达6.84亿元，净利润为26万，交易用户约100万，2017年的收入目标60亿元，净利润6000万元。（2）与赛事运营公司“越野一族”签署战略合作协议。双方拟共同就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作，越野一族拥有60万实名会员和600万受众群体，每年组织主题活动上千次。  公司战略清晰，打造“户外用品+户外旅行+大体育”三大板块打造大户外生态圈系统稳步推进中。公司目前定位于健康生活方式的推动者，战略布局从户外延伸到体育和旅行板块，我们认为公司近期的两个动作对打造三大板块的并行成长具有实质性的推动作用。  旅行板块引入线上交易平台“易游天下”及负责人甄浩。投资“易游天下”，是继参股新加坡Asiatravel和控股绿野、极之美之后，公司在旅行板块的又一重大布局。易游天下成立于 2007 年12 月，定位于旅行的O2O 综合服务商，现以ETS 系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源。2014年收入达6.84亿元，净利润为26万，交易用户约100万，已积累上游供应商超550 家，下游零售门店270 家和近70 名个人旅行顾问，计划2017年达到60亿元的收入规模。公司同时引入“易游天下”的创始人兼董事长甄浩作为旅行板块的负责人。甄浩及其团队对旅行产业链非常熟悉、对旅行互联网平台建设具有丰富经验，对旅行行业的认知比绿野团队更加深刻，有助于公司夯实旅行板块的业务基础。  体育板块3年内以投资为主，4月份即将引入体育产业资深人士任负责人。当前整个体育行业基础薄弱，公司通过成立并购基金，以参股方式投资项目，主要集中在赛事运营，马拉松组织，中小学校内资源等。本次与赛事运营公司“越野一族”签署全面战略合作协议是公司在体育板块的第一步布局。公司计划4月引入体育产业资深人士任板块负责人，旨在补充公司短板，新任CEO在行业内有10年经验，熟悉体育总局等部门，侧重于体育产业链的挖掘和已经投资的体育产业结合。  户外用品板块会通过并购滑雪品牌丰富多品牌集群。公司总裁彭昕负责户外用品板块，致力于打造多品牌事业群，除了当前几个品牌外，目前还在和美国、欧洲滑雪品牌接触，希望借力冬奥会丰富多品牌集群。  投资建议：维持推荐评级。体育板块中首推探路者，公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”大户外生态圈的战略稳步推进。户 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 [table_marketdata 市场数据 2015.3.18 A股收盘价(元) 25.54 A股一年内最高价(元) 28.09 A股一年内最低价(元) 17.2 上证指数 3577.3 市净率 10.45 总股本（万股） 51042 实际流通A股(万股) 32223 限售A股(万股) 18819 流通A股市值(亿元) 82 注：*价格未复权 相对指数表现图 [table_stktr nd] 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%成交金额探路者上证指数 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 用品主业将为公司户外生态圈的打造提供有力支撑，公司将利用其上市公司的资本和平台优势，持续不断在户外旅行和体育产业人才、资源方面跑马圈地，深度布局。公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的，我们相信2015年公司在大户外生态系统的各个领域均会有所突破、发展。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 表1：探路者（300005.SZ）财务报表预测 资产负债表 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 货币资金 365 587 731 939 916 营业收入 754 1106 1445 1715 1973 应收票据 0 3 27 0 0 营业成本 395 542 722 880 993 应收账款 13 41 73 71 126 营业税金及附加 4 8 10 17 18 预付款项 10 8 18 14 22 销售费用 118 205 253 301 355 其他应收款 6 5 18 9 22 管理费用 91 136 157 179 216 存货 178 164 291 242 360 财务费用 -4 -5 -10 -19 -19 其他流动资产 5 3 4 4 4 资产减值损失 26 26 45 32 27 长期股权投资 0 0 49 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 固定资产 229 240 239 212 186 营业利润 123 193 267 326 382 在建工程 25 6 1 1 1 营业外收支净额 1 2 15 10 17 无形资产 3 8 8 8 8 税前利润 125 195 282 336 399 长期待摊费用 3 2 1 1 1 减：所得税 18 27 41 41 60 资产总计 845 1086 1489 1531 1676 净利润 107 168 241 295 339 预收款项 43 24 28 58 41 归属于母公司净利润 107 169 249 295 339 应付职工薪酬 11 21 23 27 32 基本每股收益 0.40 0.48 0.59 0.58 0.66 应交税费 35 61 66 79 91 稀释每股收益 0.21 0.33 0.49 0.58 0.66 其他应付款 16 28 39 46 53 财务指标 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 其他流动负债 0 2 1 0 0 营收增长率 73.64% 46.68% 30.74% 18.68% 15.00% 长期借款 0 0 0 0 0 营业利润增长率 89.93% 56.26% 38.62% 21.74% 17.42% 预计负债 0 0 0 0 0 净利润增长率 98.81% 57.44% 47.48% 18.39% 15.14% 负债合计 239 281 439 461 566 销售毛利率 47.53% 50.94% 50.02% 48.70% 49.64% 股东权益合计 606 806 1050 1069 1110 销售净利率 14.22% 15.26% 17.21% 17.17% 17.19% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉、杨岚，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔(600177.sh)、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A(000726.sz)、七匹狼(002029.sz)、伟星股份(002003.sz)、报喜鸟(002154.sz)、罗莱家纺（002293.sz）、富安娜（002327.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六(002291.sz)、梦洁家纺（002397.sz）、森马服饰(002563.sz)、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超