三大业务线协同发展、打造“户外运动+户外旅行+大体育”大户外生态圈

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●纺织服装行业 2015年7月13日 [table_main] 公司点评报告模板 三大业务线协同发展、打造“户外运动+户外旅行+大体育”大户外生态圈 探路者（300005.SZ） 推 荐 维持评级 核心观点：  公司于今日复牌，当前市值仅103亿，我们预计15年净利润约3.3亿左右，当前股价自高点回调55%。维持推荐评级。  公司前期发布2015上半年业绩预告：（1）2015年H1收入6.75亿，同比增8.5%，利润总额1.67亿，同比增20.5%，净利润1.25亿，同比增50%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提25%的税率，若按15%的税率计算，上半年净利润1.43亿，同比增16.5%。（2）测算Q2收入约2.91亿，同比下滑4.3%，利润总额0.56亿，同比增20.1%，净利润0.49亿，同比增8%（按税率15%测算）。  结合公司近期动作，我们认为大户外生态圈系统战略正在加速推进。探路者作为户外细分行业龙头，定位于健康生活方式的推动者，战略布局从户外用品延伸到体育和旅行板块，近期定增21亿及内部架构调整标志着公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”大户外生态圈系统战略加速落地。户外多品牌主业贡献稳定利润，为公司户外生态圈的打造提供有力支撑；旅游板块作为整个生态圈的用户流量入口；体育板块作为公司利润增长点，形成完整用户生态圈。  体育板块引入资深人士张涛，体育板块布局逐步落地。作为前安踏集团副总裁兼北京分公司总经理，张涛多年来专注于全球体育产业的战略研究，在体育营销、战略管理、品牌营销、TMT投资并购等领域拥有广泛人脉资源和丰富实战经验。体育产业作为长链条行业，从体育赛事整个驱动体育产业的金字塔直到终端拉动相关产业。公司计划以体育赛事、体育社区和培训、体育内容及传媒、智慧体育（TMT体育）为重点，依靠直投和产业投资基金为手段，以股权投资为主要介入方式，进行体育产业链条深度布局。另外公司定增募投项目中的滑雪场项目也在持续推进中。  旅行板块引入线上交易平台“易游天下”及负责人甄浩，致力于打通产业链，完善生态圈布局。公司3月份公告投资“易游天下”，这是继参股新加坡Asiatravel和控股绿野、极之美之后，公司在旅行板块的又一重大布局。易游天下成立于 2007 年12 月，定位于旅行的O2O 综合服务商，现以ETS 系统平台为基础整合上游产品端、下游零售端资源，逐步完善易游天下、极之美、探路者文化、票务公司的布局；在用户层次、目的地等领域进行细分；通过户外度假亲野营地，房车、帐篷营地建设，旅游规划师项目的推进等，布局全产业链形成旅游生态圈。  户外用品板块贡献稳定利润，打造垂直电商丰富多品牌集群。作为户外细分行业龙头，探路者在户外用品行业具有先发优势，公司提前布局滑雪领域，目前已经推出滑雪产品线，与欧美滑雪品牌的合作也在洽谈中，随着2022年冬奥会申办结果在7月 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130514050004 [table_marketdata 市场数据 2015.07.12 A股收盘价(元) 20.11 A股一年内最高价(元) 44.39 A股一年内最低价(元) 17.2 上证指数 3877.8 市净率 8.29 总股本（万股） 51368 实际流通A股(万股) 34769 限售A股(万股) 16599 流通A股市值(亿元) 70 注：*价格未复权 相对指数表现图 [table_stktr nd] 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%成交金额探路者上证指数 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 份揭晓，公司有望实现与奥组委的深度合作，在提升品牌力的同时获取优质的体育资源，与体育板块协同发展。  投资建议：维持推荐评级。我们认为公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”户外生态圈的战略正在加速落地。户外用品主业将为公司户外生态圈的打造提供有力支撑，公司不断利用上市公司的资本和平台优势，持续不断在户外旅行和体育产业人才、资源方面跑马圈地，深度布局。公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的，我们相信2015年公司在大户外生态系统的各个领域均会有所突破、发展。公司当前市值仅103亿，我们预计15年净利润约3.3亿左右，同比增12%，EPS0.64元，当前股价对应PE31倍，维持推荐评级。 表 1：探路者（300005.SZ）逐季业绩增速（百万元） 指标 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 营业收入 239.9 318.6 612.7 318.1 304.4 385.3 707.4 384.2 同比 33.96% 30.34% 27.35% 16.03% 26.89% 20.95% 15.46% 20.79% 营业成本 126.7 161.2 297.8 159.4 155.2 195.1 367.8 188.4 同比 38.04% 27.57% 30.00% 16.68% 22.49% 21.02% 23.49% 18.19% 销售费用 43.7 67.6 98.6 46.6 57.4 72.2 110.9 55.5 同比 17.83% 19.94% 27.87% 7.49% 31.24% 6.74% 12.54% 19.19% 管理费用 29.7 46.0 54.5 27.0 28.4 55.5 63.6 27.2 同比 38.18% 45.25% -9.67% 1.88% -4.33% 20.80% 16.76% 0.99% EBIT 39.2 43.6 109.2 84.7 41.9 61.6 125.4 110.8 同比 14.30% 47.34% 42.75% 28.45% 6.91% 41.31% 14.87% 30.88% 财务费用 -2.3 -2.8 -2.4 -2.8 -2.9 -1.9 -3.2 -2.0 资产减值损失 -0.6 0.0 45.6 0.0 20.3 0.0 33.1 0.0 营业利润 41.5 46.4 111.6 87.5 44.8 63.4 128.6 112.8 同比 17.37% 50.74% 43.13% 28.73% 7.82% 36.79% 15.28% 28.91% 加：营业外收入 3.1 1.9 7.3 4.3 4.0 0.5 2.4 0.9 减：营业外支出 0.3 0.1 0.3 0.1 2.3 0.1 0.8 3.1 利润总额 44.4 48.1 118.6 91.7 46.5 63.9 130.2 110.6 同比 25.56% 54.31% 48.31% 29.25% 4.72% 32.87% 9.80% 20.73% 减：所得税 7 10 12 15 8 11 15 18 净利润 37.4 38.5 106.5 76.3 38.1 52.8 114.8 92.5 同比 101.17% 74.73% 22.43% 29.40% 2.03% 36.95% 7.75% 21.16% 母公司所有者净利润 37.5 45.0 107.2 77.7 44.9 55.8 115.9 94.3 同比 102.01% 103.73% 22.65% 31.53% 19.71% 23.83% 8.15% 21.42% 完全摊薄EPS 0.00 0.11 0.00 0.18 0.00 0.11 0.00 0.18 盈利能力 毛利率 47.17% 49.41% 51.39% 49.88% 49.00% 49.38% 48.01% 50.96% 营业利润率 17.31% 14.56% 18.21% 27.51% 14.70% 16.46% 18.18% 29.36% 销售净利润率 15.57% 12.10% 17.39% 24.00% 12.52% 13.70% 16.23% 24.07% 所得税率 15.84% 19.87% 10.15% 16.72% 18.00% 17.40% 11.82% 16.42% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 费用控制能力 销售费用率 18.24% 21.22% 16.09% 14.65% 18.86% 18.73% 15.68% 14.46% 管理费用率 12.39% 14.42% 8.89% 8.47% 9.34% 14.41% 8.99% 7.08% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉、杨岚，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔(600177.sh)、美邦服饰（002269.sz）、鲁泰A(000726.sz)、七匹狼(002029.sz)、伟星股份(002003.sz)、报喜鸟(00215