定增启动和管理完善将强力推进公司“户外+旅行+体育”三线并进的生态圈战略

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 300005 买入 investRatingChange.same 13020700 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,445 1,715 2,008 2,392 2,862 同比增长 30.7% 18.7% 17.1% 19.1% 19.7% 营业利润（百万元） 267 324 380 477 604 同比增长 38.6% 21.3% 17.3% 25.4% 26.6% 归属母公司净利润（百万元） 249 294 343 420 520 同比增长 47.5% 18.3% 16.5% 22.5% 23.7% 每股收益（元） 0.48 0.57 0.67 0.82 1.01 毛利率 50.0% 48.8% 50.1% 50.4% 50.4% 净利率 17.2% 17.2% 17.1% 17.6% 18.2% 净资产收益率 27.1% 25.8% 25.1% 25.5% 25.9% 市盈率（倍） 83.2 70.3 60.4 49.3 39.8 市净率（倍） 20.0 16.6 13.9 11.5 9.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 定增启动和管理完善将强力推进公司“户外+旅行+体育”三线并进的生态圈战略 Table_Summary 事件：公司公告拟非公开发行不超过8000万股，募集资金不超过21.05亿元，扣除发行费用后将用于“探路者云”、“露营滑雪及户外多功能体验中心”、“绿野户外旅行O2O”、“户外用品垂直电商”、“户外安全保障服务平台”等六个项目的建设；公司同时公告变更名称为“探路者控股集团股份有限公司”，集团下设体育事业群、户外事业群与旅行事业群。 核心观点  顺应“互联网+”时代大流与旅游及体育产业政策鼓励方向，募投项目将助推公司更上一层楼。公司此次定增募投的六大项目主要是围绕户外生态圈战略的进一步夯实，除了补齐滑雪露营、户外用品垂直电商、户外安全保障服务与绿野O2O平台之外，探路者云项目作为户外生态圈的综合服务平台，将通过聚合集团内外用户资源与合作伙伴的产品和服务资源，一方面为消费者提供多样化、细分化、场景化的一体化产品和服务，另一方面也为行业内各中小企业与个人的发展壮大提供更有力的支持，进一步提升户外生态圈的共赢共生，牢固探路者在户外运动领域的领导地位。  组织架构调整强化集团管控，三条主线齐头并进战略日益清晰，今年体育产业方面的落地布局也是重中之重。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后，为了适应集团化管控趋势，公司此次将组织架构整合为集团下设体育事业群、户外事业群与旅行事业群，明确了以用户为核心，围绕大众运动、户外活动与自然旅行健康生活方式的泛户外生活整体解决方案专家的集团战略目标。值得一提的是，此次新任的体育事业群总裁张涛先生在体育营销、TMT投资并购等领域拥有极其丰富的实战经验与资源，15年是公司布局体育产业战略元年，在北京申办2022年冬奥会的大背景下，我们预计今年公司体育方面的项目将呈现逐步落地的态势，这也是公司15年股价的主要看点之一。 财务预测与投资建议  暂不考虑易游天下并购对报表影响以及定增对股本和业绩增长的影响，我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为0.67元、0.82元和1.01元的预测，参考体育产业相关公司平均PE估值，我们给予公司15年76倍PE估值，对应目标价50.92元，维持公司“买入”评级。我们判断公司15年的股价走势整体将伴随体育产业主题和公司投资项目催化呈现波段式抬升态势。 风险提示  线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战等。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年06月05日） 40.35元 目标价格 50.92元 52周最高价/最低价 40.35/12.88元 总股本/流通A股（万股） 51,302/32,419 A股市值（百万元） 20,700 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2015年06月08日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 49.4 49.7 186.0 相对表现（%） -8.1 35.6 0.1 42.8 沪深300（%）（%） 8.1 13.8 49.6 143.2 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 “户外+旅行+体育”三线并进 长期前景看好 2015-04-15 户外旅行领域整合再下一城，体育产业布局启动，维持买入 2015-03-19 启动体育产业布局第一步，维持买入！ 2015-01-29 -64%0%64%128%192%14/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/05探路者沪深300探路者 300005.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者动态跟踪 —— 定增启动和管理完善将强力推进公司“户外+旅行+体育”三线并进的生态圈战略 2 盈利预测与投资建议 暂不考虑易游天下并购对报表影响以及定增对股本和业绩增长的影响，我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为0.67元、0.82元和1.01元的预测，参考体育产业相关公司平均PE估值，我们给予公司15年76倍PE估值，对应目标价50.92元，维持公司“买入”评级。我们判断公司15年的股价走势整体将伴随体育产业主题和公司投资项目催化呈现波段式抬升态势。 表1：体育产业可比公司估值 股票名称 2014年EPS 2015年EPS 2016年EPS 2014年PE 2015年PE 2016年PE 贵人鸟 0.51 0.61 0.70 111.07 93.29 80.55 浔兴股份 0.50 0.61 0.75 47.67 39.36 31.93 江苏舜天 0.12 0.19 0.23 148.58 96.22 78.52 平均 102.44 76.29 63.67 资料来源：Wind、东方证券研究所（估值按照6月4日收盘价格） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 探路者动态跟踪 —— 定增启动和管理完善将强力推进公司“户外+旅行+体育”三线并进的生态圈战略 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 731 874 1,164 1,467 1,853 营业收入 1,445 1,715 2,008 2,392 2,862 应收账款 73 133 151 175 200 营业成本 722 878 1,002 1,187 1,420 预付账款 18 13 20 24 29 营业税金及附加 10 12 14 17 20 存货 291 299 350 432 499 营业费用 253 287 373 431 501 其他 49 26 29 33 38 管理费用 157 175 221 258 309 流动资产合计 1,163 1,345 1,713 2,131 2,618 财务费用 (10) (11) (15) (20) (25) 长期股权投资 49 0 0 0 0 资产减值损失 45 53 35 45 36 固定资产 239 233 246 264 283 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 0 10 15 18 投资净收益 0 3 3 3 3 无形资产 8 10 7 5 2 其他 0 0 0 0 0 其他 29 179 94 94 94 营业利润 267 324 380 477 604 非流动资产合计 326 422 358 378 397 营业外收入 15 11 10 10 10 资产总计 1,489 1,767 2,071 2,509 3,015 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 282 332 388 485 612 应付账款 282 273 323 405 461 所得税 41 50 59 73 92 其他 158 190 217 264 321 净利润 241 282 330 412 520 流动负债合计 439 463 540 669 782 少数股东损益 (7) (12) (13) (8) 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 249 294 343 420 520 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.48 0.57 0.67 0.82 1.01 其他 0 9 9 9 9 非流动负债合计 0 9 9 9 9 主要财务比率 负债合计 439 473 549 678 791 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 16 47 34 25 25 成长能力 股本 425 513 513 513 513 营业收入 30.7% 18.7% 17.1% 19.1% 19.7% 资本公积 147 173 173 173 173 营业利润 38.6% 21.3% 17.3% 25.4% 26.6% 留存收益 462 565 805 1,122 1,516 归属于母公司净利润 47.5% 18.3% 16.5% 22.5% 23.7% 其他 0 (3) (3) (3) (3) 获利能力 股东权益合计 1,050 1,295 1,522 1,831 2,224 毛利率 50.0% 48.8% 50.1% 50.4% 50.4% 负债和股东权益 1,489 1,767 2,071 2,509 3,015 净利率 17.2% 17.2% 17.1% 17.6% 18.2% ROE 27.1% 25.8% 25.1% 25.5% 25.9%