第 1 页 共 21 页 VVSSAATT资资讯讯 策策略略内内刊刊 目 录 一、大势研判................................................................................................................................... 2 ◆ 中信建投2015：为什么必须拥抱资源-大历史碾过的痕迹........... 2 ◆ 中原证券市场分析：权重股全面回落 羊年开门红告吹 ............. 3 二、宏观研究................................................................................................................................... 4 ◆ 高盛高华欧洲经济分析:通过金融市场释放欧洲的经济潜力 ......... 4 ◆ 高盛高华美国经济分析:低通胀,传导效应尚未充分显现 ............ 4 ◆ 高盛高华中国经济数据简评:1月份房价进一步下跌................ 5 ◆ 高盛高华中国经济数据简评:1月份外汇持续流出.................. 5 ◆ 国泰君安2月汇丰PMI初值点评:稳增长项目备货开工PMI略升,利率汇率调整滞后存风险 ................................................ 6 ◆ 光大证券国际经济评论:假日期间欧美股市再创新高,大宗商品多震荡下行 ............................................................ 7 ◆ 光大证券中国宏观经济月度数据手册(2015年2月)................ 9 ◆ 光大证券宏观经济:房地产复苏波折显经济疲弱,货币政策将持续宽松 9 ◆ 银河证券国际经济周报第192期：希腊债务风波阴霾不散 ......... 10 ◆ 海通证券宏观周报:春节消费下滑,降息时机成熟 ................. 11 ◆ 海通证券实体经济观察2015年第7期:亮点难寻 ................. 12 ◆ 海通证券2015年2月汇丰PMI数据解读：汇丰PMI短期改善 ...... 12 ◆ 国金证券2月汇丰PMI 数据评论：汇丰PMI回升或因节前赶工更突出所致 ............................................................. 12 ◆ 国金证券春节海外要点：希乌风险渐消，欧洲价格继续下行 ....... 14 三、投资策略................................................................................................................................. 14 ◆ 国泰君安成长股价值再审视(二):从春晚红包看互联网金融发展现状 14 ◆ 国泰君安期权日报:节后首个交易日,杠杆效用明显 ............... 15 ◆ 光大证券评1月份房价数据:房价跌幅略有扩大,房地产复苏有待验证 ............................................................... 16 ◆ 光大证券策略日报：国家意志高于一切，关注“四个全面” ....... 17 ◆ 广发证券金管家速递 ......................................... 17 ◆ 广发证券春节假期五分钟全知道:国内数据指向进一步宽松,海外因素偏正面 ......................................................... 18 ◆ 海通证券从统计规律看大小盘股的潜在表现差异：春节效应 ....... 19 ◆ 海通证券期权周报:节前交易活跃程度降低,市场情绪稳定 ......... 19 ◆ 国信证券策略快评:任性的理由 ................................ 20 一、大势研判 2015 年505期 【02月26日】 第 2 页 共 21 页 ◆ 中信建投2015：为什么必须拥抱资源-大历史碾过的痕迹 在改革与流动性宽松的大背景下，此轮牛市的第一阶段的显着特点是展开了蓝筹股的估值修复。在长时间的估值收缩后，流动性宽松的拐点启动了“慢熊”后的牛市。金融行业由于天然属性，估值优势和资金接纳能力成为牛市第一阶段的领涨品种。牛市以来，对于经济基本面和资本市场的关系的讨论声不绝于耳。分歧之下，对于短周期持续下行期的强牛市的认识也各执一词。那么，经济短周期下行期，享受世界范围内的通缩和宽松红利，从而走出猛烈的估值修复行情是否有历史可循？金融股之后，资源股会接棒引领牛市下一轮吗？ “慢熊”后的估值修复路径——里根时期美国牛市的启示 美国二战后重要的“慢熊”后的牛市来自 80 年代。里根经济学与保罗沃尔克的强硬紧缩货币政策重塑美元的信心后，将货币政策调整为维持金融系统的稳定，开启了长期利率下行的通道。在短周期下行阶段，分享了超越需求层面的原油和大宗价格回落的通缩红利，宽松期成就了估值修复的大行情。在短周期下行期，金融股领涨，是估值修复行情阶段的主要矛盾。大宗价格低位企稳回升叠加了经济短周期的企稳回升，资源股成功接力金融股，成为推动市场继续估值推动的主力板块。 80 年代日本股市走势——慢牛后的金融大泡沫 与美国不同的是，日本这一阶段的牛市是建立在 70 到 80 年代初工业化成功转型的慢牛基础之上的，广场协议助推了日本在高估值水平上的“日元升值叠加货币宽松”下的资产泡沫。 就股市而言，短周期的下行期同样是宽松的主要阶段，金融股的估值扩张带动了市场的上涨，经济企稳后，市场的主要领涨板块同样切换至资源板块。 历史经验中探索中国牛市的下一阶段 就牛市启动的机理而言，中国牛市的启动更像是美国 80 年代后启动的估值修复的行情。主要原因在于“慢熊”后的改革都是牛市繁荣的基础，而改革后流动性宽松的起点又同样是牛市的起点，库存周期的下行期同样是宽松的最佳时期，并且是以金融股主导的估值修复是估值推动牛市第一波的主要矛盾。而以原油为代表的大宗商品以超越需求的政治因素而大幅下跌也是这种行情的重要背景。 资源或是 2015 年最大的投资机会 中国短周期在二季度的企稳反弹、美国经济向上弹性的下降使美元出现的阶段性调整会触发大宗商品的反弹，是支撑资源股反弹的重要条件。库存周期量价齐跌后的末尾，库存少利润好的中游将大举增加库存，从而库存周期反弹一触即发。 2015 年拥抱资源有着重要意义。 ▲Top ◆ 中原证券市场分析：权重股全面回落 羊年开门红告吹 影响市场的重大信息 第 3 页 共 21 页 1、2月汇丰中国制造业PMI初值50.1，高于预期。 2、深交所计划逐步允许境外投资者直接投资创业板。 3、外媒:中国已做好支持楼市的政策储备，含降二套房首付。 4、中石化回应与中石油合并传闻，称从未听说此事。 5、“水十条”出台预期升温，水处理行业再度春风。 A股市场走势综述 周三A股市场高开低走、小幅震荡回落，长假期间投资者预期的降息等利好政策并未如期出台，力口 之节前两市股指七连阳的走势也消耗了市场的做多热情，周三在众多权重股冲高回落的影响下，两市股 指小幅震荡回落。创业板指数周三先扬后抑，早盘股指在创出了历史新高之后，跟随主板震荡回落，全 天股指呈现高开低走的运行格局。上证指数收市报3228.84点，跌0.56%;深证成指收市报11539.70点， 跌1.53%。中小板指下跌0.35%，创业板指下跌1.05%。深沪两市全日共成交5178亿元，较上一交易日有 所增加。 从盘中热点来看，两市超过六成个股下跌，其中公用事业、航天航空、石油、木业家具以及电力等 行业涨幅居前；保险、券商信托、文化传媒、通讯以及交运物流等行业跌幅居前。公用事业、航天航空、 电力、家电以及仪器仪表等行业资金净流入居前；电子信息、券商信托、房地产、文化传媒以及保险等 行业资金净流出居前。 后市研判 中国2月汇丰制造业PMI预览值升至50.1，为四个月高位。其中，新出口订单分项指数47.1，为20个 月以来最低。专家表示，购进价格和产出价格双双回升，显示供需状况短期改善，但仍处于深度线下水 平，因而预计2月PPI同比依然负增。原材料库存和产成品库存同步回升，显示库存状况有所改善。当前工业经济依然低迷，2月以来地产销量和电力耗煤增速降幅较大，而通缩风险依然未消。汇丰PMI虽短期改善但难阻大势，加之货币信用创造萎缩，未来仍需加大宽松货币政策力度。上述数据的出台，进一步 降低了投资者对于近期央行可能再度降息的预期。由于市场目前依然缺乏突破向上的理由，上证综指继 续在3400点之下蓄势震荡成为最佳的选择。节前股指的七连阳较大幅度的消耗了市场的做多能量，节后 部分投资者套现离场的意愿较强，导致两市股指周三全面走弱。鉴于当前的宏观经济环境依然较差，我 们认为未来管理层继续出台政策稳定经济的可能性依然较大，未来市场震荡走牛的格局未变。预计上证 综指近期继续在3400点之下震荡整理的可能性较大；创业板指数围绕1950点强势整理的可能性较大。 投资建议 我们建议投资者短线暂时保持多看少动的观望策略；中线建议适当关注保险、房地产高铁、核电以 及机械装备以及一带一路等题材概念的投资机会。 ▲Top 二、宏观研究 第 4 页 共 21 页 ◆ 高盛高华欧洲经济分析:通过金融市场释放欧洲的经济潜力 欧洲金融体制结构制约经济增长 欧元区从全球金融危机的复苏过程缺乏活力,至少与英国和美国相比,欧洲的实际趋势增速较慢。周期性脆弱和长期性疲弱普遍被学术研究和市场人士等至少在一定程度上归咎于欧洲金融业的结构。 以银行为中心的金融体系... 欧洲的金融体系以银行为中心。比如,欧洲公司约70%的外部融资来自于银行,剩余部分直接来自于证券市场等其他渠道。与此不同的是,在美国这两个比例正好相反。欧洲混业经营银行的传统做法是基于客户关系放贷,发放贷款时留存的资本金相对较少。因此,欧洲混业银行的杠杆高于美国同行。 ...在新的全球金融环境下面临挑战 这种以银行为中心的金融模式在全球金融危机以及此后国际上的监管应对中面临挑战。全球金融危机本身印证了依赖于银行的借款人易受信贷紧缩的冲击。危机之后资本金和流动性监管的强化对银行资产负债规模扩张造成压力。在其他条件保持不变的情况下,这导致银行贷款的可获得性下降、成本上升,从而不利于对银行依赖度较高的公司和经济体。 发展深化的、高流动性的整个欧洲的资本市场 为应对这一局面,欧洲当局需要开拓其他外部融资来源。这将在银行贷款之外创造出其他替代性的融资机会,从而改善实体经济中信贷供应的稳健度和可靠性。近期宣布的“资本市场联盟”计划下的举措向这一方向迈出了一步。当然,金融危机也反映出危机前在美国盛行的表外融资模式的弱点,其中隐含的错误(例如证券化市场的复杂性和不透明)需要加以防范。资本市场举措应被看作是整体经济中所需结构性改革的更广泛议程中的一部分。 ▲Top ◆ 高盛高华美国经济分析:低通胀,传导效应尚未充分显现 最近数月通胀持续下降,而且看似直到年中都将进一步下行。但6月份加息仍在美联储官员的议事日程上。主要原因在于,他们认为近期通胀疲软