2015年2月25日 1 / 9 华泰长城研究所 袁嘉婕 021-68755980 更多资讯请关注：www.htgwf.com 相关市场表现 合约 收盘 涨跌幅 美原油指数 54.22 -4.09% ZCE1505 5125 0.08% ZCE1509 4190 0.33% ICE1503 14.39 -3.29% ICE1505 14.32 -3.5% LIFFEE1505 381 -2.38% LIFFEE1508 387 -2.27% 华泰长城|白糖周报 2015-02-25 2015-02-25 受印度出口补贴出台影响，春节期间原糖大跌 市场简评以及操作建议 在春节假期期间，最引人注目的品种当属原油，除此之外就是原糖，原糖出现较大跌幅是因为印度迟迟没有出台的出口补贴政策终于落地了。 印度内阁上周四批准了一项每吨原糖出口补贴4000卢比的决议，这一决定可能将激励始于10月1日的2014/15年度的140万吨原糖出口。印度糖产表示需要在1-1个半月剩余的压榨时间做出平衡，准备生产140万吨原糖。按照当前价格，印度出口原糖的激励机制是可行的。但印度糖协表示，即便这140万吨原糖出口，印度仍有约250万吨的过剩，因此还需支持出口100-150万吨糖。该协会认为出口补贴是该行业本年度支付甘蔗款的唯一出路，否则1230亿卢比的甘蔗欠款将很快超越上年度1300亿卢比的记录。” 印度是仅次于巴西的全球第二大产糖国，每年有2480万吨的国内需求。但本年度的产量在2500万吨以上，还有720万吨的结转库存。即使保持200万吨/月的需求，仍有足够库存可以出口。此补贴政策是印度食品部长在1月的最后一个星期提议的，主要目的依旧是为了帮助资金紧缺的食糖行业支付甘蔗欠款。 这一政策是印度糖厂一直期待的，也是市场之前一直预期的。 但对于此补贴对于市场的影响还是有待观察，笔者认为此补贴对于原糖价格的影响有限，因为根据我们预估，印度在3月到9月出口到国际食糖市场的量为50-70万吨,并且大部分的出口将在第二季度完成。目前我们需要关注原糖14美分的支撑。 对于目前国内郑糖来说，在春节前几日我们一直在提示郑糖卖5买9的策略，目前笔者依旧建议此策略。主要有几个原因，首从现在到5月是白糖销售淡季，但白糖压榨通常情况下一直到5月才结束，虽然本榨季压榨或许会提早结束，但整体供应持续增加而消费减少的情况是存在的。从5月到9月，通常都是食糖消费旺季，因为夏季的到来，饮料用糖将会增加，同时还临近中秋、国庆的用糖高峰期其次从大周期上来看，国内下榨季减产幅度或大于本榨季，目前已经进入白糖三年减产的大周期，因此整体来看，应该处于远月升水的格局，而笔者计算的持仓成本为100元左右，笔者首次提示此机会时价差为近期最低水平50元，节前2天上升至70元，但从今年的价差水平来看基本维持在110-120元左右。对于此策略的唯一风险在于逼仓，市场有一种说法认为5月合约有再次逼仓的可能性，还是由于1月逼仓的原因，交易所交割库已满，无库可交，但是在节前，我们看到交易所已经就此问题开始有所举措，已经增加了两个交割库，笔者认为此种风险再次出现的概率基本不存在。因此还是建议投资者进行卖5买9的套利策略。 市场走势 郑糖1505合约走势（元/吨） ICE1503合约走势（美分/磅） 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 2 / 9 重要数据一览 行情数据 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 ZCE1505 5108 5150 5070 5125 4 0.08% ICE1503 14.91 15.25 14.32 14.39 -0.49 -3.29% LIFFE1505 390.6 398.6 379.1 381.0 -9.3 -2.38% 国外市场 价差 ICE1503/1505价差 Liffe1503/1505价差 0.18 -6.3 国内市场 现货价格 地区 柳州 广州 青岛 鲅鱼圈 湛江 现货价格 5025 5030 5100 4890 4975 周变化 +80 +110 -20 0 +80 期现（南宁）价差 ZCE1505-柳州价差 ZCE1509-柳州价差 ZCE1509-1505价差 100 165 65 原糖进口利润 即期升贴水 配额内进口成本 配额外进口成本 配额内进口利润 配额外进口利润 巴西 0.08 3559 4566 1565 558.44 ZCE主力合约成交量 成交量 持仓量 持仓变化 106.8万吨 47.3万吨 -80272 标准仓单 仓单数量 有效预报 库存合计 31298 2434 33732 期货持仓排名 前20名净持仓 华泰长城净持仓 万达期货净持仓 中粮期货净持仓 光大净持仓 永安期货净持仓 净空62567 净空1231 净空10733 净空56353 净多4442 净多19489 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 3 / 9 重要图表一览 我国食糖供求平衡情况（万吨） 全球食糖供求平衡情况（万吨） 郑糖主力合约走势（元/吨） ICE1503合约走势（美分/磅） 1213141516171819 食糖月度进口量 年度进口量 01000002000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2009年2010年2011年2012年2013年 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 4 / 9 产量数据（万吨） 产销率（百分比） 巴西中南部甘蔗压榨量累计 巴西中南部双周甘蔗压榨量 巴西中南部糖产量（万吨） 巴西中南部双周乙醇产量（万吨） 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 5 / 9 巴西双周制乙醇比例 泰国食糖产量变化（万吨） 4045505560657075802008/ 092009/ 102010/ 112011/ 122012/ 132013/ 142014/ 15 我国白糖现货价格走势图（元/吨） 南宁现货-郑糖主力价差走势图（元*吨-1/万吨） 400045005000550060006500700075008000Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14南宁柳州昆明湛江乌鲁木齐青岛 ZCE期现价差（元/吨） Liffe白糖现货月价格走势图（美元/吨） -1000-800-600-400-20002004006008000100020003000400050006000700080009000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 6 / 9 原糖即期升贴水 巴西原糖与含水乙醇比价（美分/磅） 全国单月销糖量对比（万吨） 全国销糖率对比 广西单月销糖量对比（万吨） 南方三大产区月末库存量对比（万吨） 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 7 / 9 出口相关 巴西食糖出口量单月对比（万吨） 泰国食糖出口量单月对比（万吨） 华泰长城|白糖周报 2015年2月25日 8 / 9 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰长城期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰长城期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰长城期货有限公司。未经华泰长城期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰长城期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰长城期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰长城期货有限公司认为可靠，但华泰长城期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰长城期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰长城期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰长城期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰长城期货有限公司2014版权所有。保留一切权利。 公司地址 公司总部 广州市越秀区先烈中路65号东山广场东楼5、11、12层 电话：4006280888 网址：www.htgwf.com 广州营业部 广州市天河区天河路242号丰兴广场B座2110~2112号房 电话：020－38395338 传真：020-38394853 番禺营业部 广州市番禺区清河东路338号中银大厦2205~2207室 电话：020-84701499 传真：020-84701493 湛江营业部 湛江市开发区观海路183号荣基国际广场公寓25层01~08号房 电话：0759-2669108 传真：0759-2106021 佛山营业部 佛山市禅城区季华五路21号金海广场14楼1401~1404室 电话：0757-83806916 传真：0757-83806983 东莞营业部 东莞市南城区胜和路华凯大厦802B室 电话：0769-22806930 传真：0769-22806929 珠海营业部 珠海市香洲区吉大海滨南路47号光大国际