白糖周报：印度加速出口，原糖高位震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 印度加速出口，原糖高位震荡 2022年03月18日 白糖周报20220314—20220318 郑州白糖价格走势图 资料来源：WIND 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 行情周度汇总 期货价格： 合约 3.14 3.15 3.16 3.17 3.18 累计涨跌 郑糖5月 5870 5785 5788 5768 5787 -83 ICE 7月 19.12 19.03 18.78 18.69 18.64 -0.48 数据来源：文华财经 现货价格： 地区 3.14 3.15 3.16 3.17 3.18 累计涨跌 南宁 5780 5780 5760 5740 5750 -30 营口 5970 5970 5950 5930 5930 -40 资料来源：沐甜科技 基差： 3.14 3.15 3.16 3.17 3.18 累计涨跌 5月基差 -90 -5 -28 -28 -37 53 资料来源：沐甜科技，文华财经 ❑ 一周投资策略：原糖跟随油价走高后回落，随后保持高位震荡。22/23榨季2月巴西糖厂恢复生产，目前为止所有甘蔗全部用于生产乙醇，因糖厂想要在当前走强的乙醇市场中获利；而消费方面2月份乙醇销量已出现大幅反弹，乙醇折糖价略微高出国际糖价，市场焦点在新榨季糖厂是否会偏好多产乙醇而导致糖减产。北半球印度自俄乌战争以来糖出口订单增加，使得市场预计21/22榨季印度糖出口可能达到750万吨，叠加泰国的恢复性产量可能达到1000万吨，导致22年国际贸易流相对宽松，原糖上行空间受阻。整体原糖上有印度出口阻力下有油价支撑，短期内高位震荡。国内方面，进口成本上移，原糖上行为国内糖价打开上行空间，但自身基本面并无明显的驱动力。操作上建议观望。关注点：国际油价走势，巴西糖厂制糖比例调整，国内进口数据 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 周度评述 外盘方面： 巴西上调汽油价格之后，本周乙醇折糖来到了18.88美分/磅，略微高出原糖价格，乙醇在经济性上出现反转，直接影响下一榨季糖厂的制糖比例调整。巴西国内生物燃料市场正在复苏，乙醇销售的增加可能会使得糖厂下调制糖比例，巴西糖的生产面临减产的风险。北半球方面，榨季接近尾声，泰国和印度的丰产以及印度的出口积极导致全球供应缺口减小，原糖上行受阻。 现货市场方面：现货市场成交一般，主产区小幅下调-40元/吨。基差-50左右，因进口成本增加配额外进口利润维持倒挂，亏损扩大至-450左右。 期货市场方面：国内郑糖本随原糖冲高回落，广西收榨进程加快，减产基本确定，但需求不旺，总体而言宏观因素影响较大，郑糖在调整震荡。 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 资料来源：WIND ISO预计21/22榨季全球供应短缺下调至193万吨，前值为255万吨。供给得益于泰国和印度产量的大幅反弹，全球产量预估增加至1.7244亿吨，全球消费为1.7051亿吨。22/23榨季巴西降雨状况良好，预估22/23榨季巴西甘蔗糖产量将达到5.65亿吨，糖产量达到3450亿吨。 -20-15-10-505101506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 nXhUaXiYdW0VZV8OcM9PnPnNtRnPeRqQoNfQmOqRaQqQxOxNnNrMNZmRsO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 （二）巴西供需情况 巴西糖协组织UNICA最新数据，2022 年 2 月下半月，巴西中南部几家甘蔗压榨厂恢复生产，目前所有的甘蔗压榨都被用来生产乙醇，没有生产糖。2 月份巴西国内市场含水乙醇销量比 2021 年同期减少 28.78%，但较1月份增长了 26.20%。这一事实表明巴西国内生物燃料市场正在复苏。 巴西乙醇销售的增加可能会使得糖厂减少糖的生产。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 资料来源：WIND 21/22榨季截至3月1日巴西中南部累计产糖量3203.8万吨，同比下降16.22%，累计产乙醇271.68亿升，同比下降8.83%。 图 3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 资料来源：UNICA 05000100001500020000250003000035000400004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/220500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 截至3月1日巴西中南部累计压榨甘蔗5.2178 亿吨，同比下降12.86%。2022年1-3月南巴西的降雨良好，主流机构预计2022/23榨季巴西甘蔗产量上调。 图 4：巴西中南部累计制糖比例（%） 资料来源：UNICA 截止2022年3月1日，巴西中南部2022年2月制糖比例45.08%，较上一季同期的46.21%有微幅下滑。 图 5：巴西含水乙醇与汽油比价（%） 资料来源：ANP 根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在70%。近期随着最近巴西含水乙醇价格的的回落，含水乙醇和汽油比价已降落至70%以下到达68%，乙醇更具经济性。 3035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2255.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 6：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米） 资料来源：UNICA 巴西国内市场2月份含水乙醇销量为11.1亿升，比1月（9.17亿升）增长26.2%。2月份巴西国内市场含水乙醇销量仍比 2021 年同期减少 28.78%. 图 7：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） 资料来源：ESALQ, Bloomberg 含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。 就当前国际原油价格因地缘政治因素不断攀升，巴西汽油价格上涨意味着乙醇价格也上涨，本周乙醇折糖来到18.88美分/磅，价格出现反转略微高出当前国际糖价，生产乙醇更具经济性。国际咨询机构表示，如果汽油价格上涨被全面传递到乙醇上，那么按照乙醇价格折算糖价，糖价应该在20美分/磅，乙醇市场人气看涨。巴西糖厂的制糖比选择将成为下一榨季国际糖供需情况的核心。 1500200025003000350040004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/226810121416182022含水乙醇折糖ICE原糖主力 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 8：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升） 资料来源：ESALQ 21/22榨季巴西含水乙醇价格随着需求复苏现在开始明显反弹。 图 9：巴西汇率（美元/雷亚尔） 资料来源：Wind 近期巴西汇率有波动，以升值为主。 00.10.20.30.40.50.60.70.82019/1/42019/3/42019/5/42019/7/42019/9/42019/11/42020/1/42020/3/42020/5/42020/7/42020/9/42020/11/42021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/4ESALQ含水乙醇3.003.504.004.505.005.506.002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1汇率雷纳尔 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 10：巴西糖出口量（千吨） 资料来源：巴西贸易部 巴西2月糖出口172.05万吨，同比减少5.69%。 图 11：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 资料来源：沐甜科技 近月以升水为主，市场普遍认为随着巴西石油价格上涨，制糖企业将有可能选择偏好制乙醇 0500100015002000250030003500400045004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月21/2220/2119/2018/1917/1816/17(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.00 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 12：ICE近远月价差（美分/磅） 资料来源：沐甜科技 ICE5-7价差缩小至0.05附近波动。 图 13：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 资料来源：沐甜科技 国际白糖相对原糖升水扩大至110美元附近。 （三）印度供需情况 印度作为全球第二大白糖主产国，跟第一大主产国巴西的互动决定了国际糖价的主要走势。其中巴西更多是作为全球糖价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性调节进行增产或减产，对全球糖的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运动的来源。 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/15v77v1010v33v5305070901101301502018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图14：印度白糖累计产量（千吨） 资料来源：ISMA 印度糖业协会ISMA表示，21/22榨季截至2022年3月15日，印度全国516加糖厂开榨，其中81家已完成生产，累计产糖2832.6万吨，去年同期503家产糖2593.7万吨。其中，马邦产糖1089.5万吨，去年同期940.5万吨，北方邦产糖783.3万吨，去年同期842.5万吨，卡邦产糖546.5万吨，去年同期419.5万吨。 出口方面，本榨季从2021年10月1日至2022年3月15日已签订650万吨糖出口合约，其中有470万吨已经完成出口，去年同期177.5万吨，预计截止到3月底大概有540-550万吨出口。ISMA表示本榨季的出口将会比预期的高，预计约有750万吨出口，创纪录新高。 图15：泰国糖累计产量（千吨） 资料来源：沐甜科技 截止2022年3月15日泰国累计产糖931.86万吨，同比增加14.8%。累计压榨甘蔗为0500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4