光网络连接精密元件优势企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2015年2月5日 天孚通信（300394.SZ） Tabl e_Sum m ar y 光网络连接精密元件优势企业 ■公司是国内光无源器件领先企业。公司主要从事光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业务。主要产品系列包括陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件。公司凭借其产品高精度、高一致性、数据离散性好的核心竞争优势以及高性价比，获得国内外高端客户的广泛认可。根据讯石信息咨询数据，2014年天孚通信的陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件占全球市场份额分别为5.81%、1.55%和10.84%。 ■全球光器件产业向中国转移，进口替代效应明显。全球光纤宽带建设和4G网络的推广，带来大量的光器件和光通信设备需求。华为中兴等国内设备厂商逐步成为国际主流的通信设备商。在公司所处的光器件细分市场，国内企业市场份额已经占绝大部分。在全球光器件产业向中国转移的背景下，国外厂商积极寻找中国供应商，公司产品以其高品质、高性价比优势成为许多国外客户优选对象，越来越多的光通信厂商由进口转为使用天孚通信的产品，进口替代效应明显。 ■募投项目有助于巩固公司在细分行业和市场的研发优势和市场地位。天孚通信本次拟公开发行股票的数量不超过1,970万股。募投项目为“光无源器件扩产及升级建设项目”和“研发中心建设项目”，预计投资总额为28,557万元，将进一步提高产能，巩固公司在光通信细分行业的研发优势以及光通信细分市场的优势地位。 ■定价区间19.5－25元。公司是国内光纤连接细分市场的领先企业，未来增长可期。我们预计公司2015年-2017年营业收入增速分别为15.90%、17.83%和19.67%，净利润增速分别为16.80%、12.96%和17.33%，对应EPS分别为1.31、1.48和1.73元（摊薄后）。建议按照2015年20-25倍询价，价格区间为19.5-26元。上市价格区间为26-32.5元，对应2015年25-30倍PE。 ■风险提示：市场竞争导致毛利率下降的风险；募集资金投资项目的风险；汇率变动风险等 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 144.5 150.8 200.8 232.7 274.2 净利润 55.3 57.9 88.2 103.0 116.4 每股收益(元) 0.70 0.73 1.12 1.31 1.48 每股净资产(元) 2.62 3.22 5.33 9.16 10.20 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 57.1% 59.6% 63.0% 60.9% 56.4% 净利润率 38.2% 38.4% 43.9% 44.3% 42.4% 净资产收益率 26.8% 22.9% 28.0% 14.3% 14.5% ROIC 36.7% 32.7% 43.1% 37.6% 34.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 询价区间： 19.5－26元 定价区间： 26－32.5元 Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本（万股） 5,910 发行数量（万股） 1,970 网下发行（万股） 1,200 网上发行（万股） 770 保荐机构 发行日期 2015/2/10 发行方式 网下询价,上网定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 苏州天孚仁和投资管理有限公司 64.72% 朱国栋 21.57% 苏州追梦人投资管理有限公司 3.62% 苏州天特创业投资中心(有限合伙) 3.05% 深圳乾振投资有限公司 2.12% 杭州丰泰投资合伙企业(有限合伙) 2.03% 重庆麒厚股权投资合伙企业(有限合伙) 1.69% 王志弘 1.21% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 柳士威 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070003 liusw@essence.com.cn 021-68765175 Table_C ontac ter 报告联系人 陈宁玉 021-68767632 chenniy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 2 公司新股定价/天孚通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 公司简介 ................................................................................................................ 3 1.1. 主营业务 ............................................................................................................. 3 1.2. 股权结构 ............................................................................................................. 4 1.3. 财务分析 ............................................................................................................. 4 2. 行业背景 ................................................................................................................ 6 2.1. 全球光纤宽带建设热潮兴起................................................................................ 6 2.2. 国内的光纤宽带网络市场蓬勃发展 ..................................................................... 6 2.3. 光链接器件细分行业市场需求旺盛 ..................................................................... 7 3. 公司优势 ................................................................................................................ 9 3.1. 公司拥有市场领先地位 ....................................................................................... 9 3.2. 品质与进口替代优势 .......................................................................................... 9 3.3. 工艺技术及产业链延伸，满足个性化需求 ........................................................ 10 3.4. 研发及人才优势 ................................................................................................ 10 4. 募投项目 .............................................................................................................. 12 5. 盈利预测 .............................................................................................................. 13 6. 投资建议 .............................................................................................................. 14 7. 风险提示 .............................................................................................................. 15 7.1. 市场竞争导致毛利率下降的风险 ...................................................................... 15 7.2. 募集资金投资项目的风险 ................................................................................. 15 7.3. 汇率变动风险 ................................................................................................... 15 7.4. 原材料成本变动带来的风险.............................................................................. 15 3 公司新股定价/天孚通信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司简介 1.1. 主营业务 业界领先的光网络连接精密元件制造商。苏州天孚光通信股份有限公司（TFC）注册资本5910万元，是一家中外合资高新技术企业，主要从事光无源器件的研发设计、高精密制造与销售业务，是业界领先的光网络连接精密元件制造商。拥有自主专利技术十余项，承担了国家火炬项目，被认定为苏州市企业技术中心，江苏省质量信用等级A级企业。 表1：天孚通信发展历程 年份 重大事件 2005年 苏州天孚精密陶瓷有限公司成立,氧化锆陶瓷套管研发投产 2006年 通过SGS ISO9001-2000质量体系认证 2007年 苏州高新区银珠路厂房落成投入使用 2008年 光收发接口组件研发投产；承担科技部中小企业技术创业基金立项目-新型光纤接口组件 2009年 CNC精密金属件生产线投产 2011年 注塑生产线投入量产；江西高安天孚科技园落成投入使用；引进战略投资，股改更名为“苏州天孚光通信股份有限公司；“新型光纤接口组件项目”纳入国家火炬计划 2012年 苏州、江西工厂通过SGS ISO9001-2008质量体系换证认证；PON尾纤式组件生产线投产 2013年 苏州注塑模具开发制造中心成立；获得江苏省质量信用等级A级企业 2014年 ISO14001环境管理体系与OHSAS18001职业健康和安全卫生管理体系辅导认证；苏州研发中心落成 数据来源：天孚通信，安信证券研究中心 公司主要有三个产品系列包括陶瓷套管、光纤适配器和光收发接口组件，主要用于光通信网络与设备中的光纤活动连接。光无源器件是光通信设备的重要组成部分，关系到信号传输质量、通