莫尼塔宏观研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 We Go Further 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 地方两会显示稳增长抓手还在投资 2015年2月3日星期二 宏观周报 报告摘要 首席经济学家 苏畅博士 021-38521006 csu@cebm.com.cn 陈殷 010-59799911-8624 ychen@cebm.com.cn 秦勇 021-3852 1018 yqin@cebm.com.cn  一季度经济形势主要还是看财政支出和社融总量 从PMI指数的情况来看与过去一个季度的状态大致相当，制造业总体维持了弱势，大宗商品价格在一月总体连续下滑，莫尼塔草根调研也反应了类似的状态，积极因素是银行调研显示信贷投放量比去年同期有小幅增加，  15年实际增速可能达到7.1% 截至31号已经公布地方政府工作报告的省市情况， 14年实现GDP增速普遍低于计划水平，平均幅度1.2%。15年各省市均下调了GDP增长目标，较14年计划值平均下调1.5%，较14年实现值下调0.35%，据此估计15年实际增速可能达到7.1%。  稳增长抓手还在基础设施投资 按照地方两会数据2015年全国的固定资产投资增速估计比2014年增速低1个百分点左右。 要实现15%的增速并不容易，15年中央经济工作会议确定把一带一路、京津冀协同发展与长江经济带三大战略做为15年发展重点。从地方两会的工作报告看，不仅一带一路直接涉及的9省做为发展重点，其他省也普遍提到要利用这个契机发展与目标市场的交通、贸易与文化互通。 1Q15F2Q15F3Q15F4Q15FY2013AY2014FY2015F城镇固定资产投资累计同比增速(%)15.515.41514.519.615.514.5出口增长(美元计，%)118057.886进口增长(美元计，%)3.531.527.31.92.5社会消费品零售总额增速(%)11.911.811.91213.112.111.9工业增加值增速(%)8.38.187.99.78.38.1CPI(%)1.81.922.22.62.12PPI(%)-1.8-1.2-1.2-0.6-1.9-1.7-1.21年期贷款利率(期末值, %)5.65.65.65.665.65.61年期存款利率(期末值, %)2.752.752.752.7532.752.75实际GDP增速(同比，%)7.37.26.877.77.37.1实际GDP增速(季环比折年，%)6.57.266.2 中国经济·宏观周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2015年2月3日 概述：地方两会显示稳增长抓手还在投资 2015年的第一个数据延续了去年以来的弱势，官方PMI制造业环比回落0.3个百分点，从PMI指数的情况来看与过去一个季度的状态大致相当，制造业总体维持了弱势，大宗商品价格在一月总体连续下滑，莫尼塔草根调研也反应了类似的状态，积极因素是银行调研显示信贷投放量比去年同期有小幅增加，一季度经济形势主要还是看财政支出和社融总量。 今年要实现信贷和社融总量的增加关键在于如何解决银行的惜贷行为，尤其是分支行行长面临的是不良贷款将持续暴露、不良率上升的过程，这与2008-2009年大刺激和2012-2013年刺激时期的背景已经显著不同。定向PSL操作等类似于英国央行FLS的操作看起来是一个可能的机制。 截至31号已经公布地方政府工作报告的省市情况， 14年实现GDP增速普遍低于计划水平，平均幅度1.2%。15年各省市均下调了GDP增长目标，较14年计划值平均下调1.5%，较14年实现值下调0.35%，据此估计15年实际增速可能达到7.1%。其中有近一半省市15年的增速目标是在14年实际增速基础上进一步下调，另一半省市增速目标略高于14年实际增速。 按照公布了2015年固定资产投资计划的各省目标数字，假定剩下的省固定资产投资维持在2014年的增速水平，2015年全国的固定资产投资增速估计比2014年增速低1个百分点左右，略低于15%。 但要实现15%的增速并不容易，15年中央经济工作会议确定把一带一路、京津冀协同发展与长江经济带三大战略做为15年发展重点。从地方两会的工作报告看，不仅一带一路直接涉及的9省做为发展重点，其他省也普遍提到要利用这个契机发展与目标市场的交通、贸易与文化互通。一带一路路上互联互通面临大规模的铁路、公路及航空交通设施投资，一带一路9省中部分省份上调了FAI目标，如陕西、云南，大部分维持在14年实际投资水平，如甘肃、广西、新疆、重庆。 与改革开放的头三十年中国基本是供给经济学主导产能不断扩张相比，今年将编制十三五计划，现有产能的升级和新兴产业无疑将成为十三五的重点发展方向，这一点已经可以在今年的地方两会中看到有所体现。 上海2015年的经济展望已经没有GDP、固定资产投资这些指标规划，而是把重点放在具体的工作部署，首先强调享受制度优势的自贸区的深化扩容与示范；其次强调科技驱动，并具体到“民用航空发动机与燃气轮机、脑科学与人工智能等领域实施一批重大科技项目，在新能源汽车、机器人与智能制造等领域布局一批重大创新工程。”；大部分省的两会上都提及了切合战略新兴产业的“大数据，云计算，物联网”在“交通，医疗，城市管理”领域的应用。 中国经济·宏观周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2015年2月3日 一周重要经济政策发言回顾（2015/01/26– 2015/02/01） 利空 利多 数据来源：莫尼塔公司整理 沪津两会谋划自贸区新战略 想接轨一带一路战略 地方“两会”热议国资改革 国企上市或再掀高潮 存款保险方案已获通过 99.6%存款人可享全额保护 2015地方财政缺口或达3.5万亿 城投债沦为偿还债 京津冀协同发展纲要报审 三地两会明确目标 住建部喊话以租代售去库存 开发商做“包租公” 一线楼市或咬紧限购 北京上海不考虑放松 国家能源局发文取消新建机组进入商业运营审批 全国电商监控平台年内上线 将推出“黑名单”方便识别 《部署加快中国装备“走出去” 推进国际产能合作 农田水利条例征求意见稿：鼓励社会资本投入 公务员降低涨薪幅度预期 外企欲接盘下海公务员 央行下调人民币兑美元中间价 今日再逼近跌停 工信部:今年工业增加值增长目标下调至8％ 城投债发行锐减 中国经济在增长与债务间做平衡 淡化GDP成地方两会新常态 26省下调GDP目标 央行隔近两年重启28天期逆回购 单日净投放600亿 三部门出台水处理收费标准：城市居民每吨0.95元 中国经济·宏观周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2015年2月3日 固定资产投资成经济托底砥柱  2015地方财政缺口或达3.5万亿 城投债沦为偿还债 2015年仍然有大量基建投资政府主导，清理地方融资平台功能对新发债务估计会造成较大影响，存量的相关债务特别是依托平台的贷款或信托产品如被划在地方政府责任之外，地方政府估计也会动用各种资源避免违约，防范金融风险也属政府任务。对于新发债务，PPP的推进还需要看如何能有效约束政策行为，估计2015年FAI仍将小幅回落。  12月规模工业利润同比降8.0% 创历史最大降幅 工业企业利润12月单月下滑8%，幅度扩大，显示高成本原材料价格和产成品价格下降的拖累，这种拖累估计将持续至2015年一季度，总体工业企业利润下降幅度类似于2012年外围小衰退的情况。积极的因素则是产成品库存同比增速自8月开始持续下降，其中2014年四季度产成品库存增量大幅低于2013年同期，相比2014年一季度，当前稳增长的主要看点是财政支出的力度。  资金流出效应明显 一月地产信托成立规模降八成 不少市场人士将今年下半年经济增长反弹的希望寄托在了地产投资反弹上，历史数据显示地产销售领先投资大约半年左右，但2009和2013年两次地产投资大反弹都是建立在融资大放量的基础上，昨天媒体报道大银行估计今年信贷投放量与去年大致持平、小银行预期5－10%的增长，这样估计2015年信贷投放在10.5-11万亿，地产信托的量下降从另一个侧面显示市场对房地产的预期变化，地产投资能稳定在8%－10%增速应该算是比较好的情形，如地产投资无加速，GDP走势不太可能出现前低后高。 图表1：莫尼塔政策稳增长指数和经济状态指数 数据来源：Wind，CEIC，同花顺，莫尼塔公司 中国经济·宏观周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2015年2月3日 按地方15年计划全国GDP2015年略低于2014年 统计截止31号已经公布地方政府工作报告的省市情况，简单平均全国14年GDP增速8.6%，14年实现GDP增速普遍低于计划水平，平均幅度1.2%。15年各省市均下调了GDP增长目标，较14年计划值平均下调1.5%，较14年实现值下调0.35%。15年各省计划GDP平均增速8.3%，若参考14年各省未完成计划的情况，15年实际增速可能达到7.15%。其中有近一半省市15年的增速目标是在14年实际增速基础上进一步下调，另一半省市增速目标略高于14年实际增速。 图表2：地方政府工作报告GDP目标对比 2015E 2014 2014E 15年较14实际 15年计划差 14年预期差 安徽 8.50% 9.20% 9.50% -0.70% -1.00% -0.30% 北京 7.00% 7.30% 7.50% -0.30% -0.50% -0.20% 福建 10.00% 9.90% 10.50% 0.10% -0.50% -0.60% 甘肃 8.00% 8.90% 11% -0.90% -3.00% -2.10% 广东 7.80% 9% -1.20% 广西 8.00% 8.50% 10% -0.50% -2.00% -1.50% 贵州 10.00% 10.80% 12.50% -0.80% -2.50% -1.70% 海南 8.50% 10% -1.50% 河北 7.00% 6.50% 8% 0.50% -1.00% -1.50% 河南 7.00% 8.90% 9% -1.90% -2.00% -0.10% 黑龙江 6.00% 5.60% 8.50% 0.40% -2.50% -2.90% 湖北 9.00% 9.70% 10% -0.70% -1.00% -0.30% 湖南 8.50% 9.50% 10% -1.00% -1.50% -0.50% 吉林 8% 0.00% 江苏 8.00% 8.70% 9% -0.70% -1.00% -0.30% 江西 9.00% 9.70% 10% -0.70% -1.00% -0.30% 辽宁 6.00% 5.80% 9% 0.20% -3.00% -3.20% 内蒙古 8.00% 7.80% 9% 0.20% -1.00% -1.20% 宁