东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（300037）点评报告 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源行业 三季报预告预增1.3-1.5倍，众业务并驾齐驱助推靓丽业绩 买入（首次） 投资要点：  2016年中报预告增长130%-150%，符合预期：公司发布业绩预告，2016年前三季度预计实现归属母公司净利润1.81亿元-1.97亿元，同比增长130%-150%，对应EPS为0.98元-1.07元。其中3季度预计实现归属母公司净利润0.56亿元-0.72亿元，同比增长21%-56%，环比增长-20%-0%，对应EPS为0.31元-0.39元,符合预期。  电解液产销两旺，医药中间体业绩拉动明显，电容器化学品市场稳定：报告期内，公司主营业务进入快速增长态势：1）锂离子电池电解液及化学品受益于国内新能源汽车市场的迅猛增长出现产销两旺的局面，销售订单大幅增长，推动公司营业收入和利润规模较快增长；2）预期海斯福前三季盈利超0.75亿元，对公司业绩拉动明显；3）传统主营电容器化学产品，增长稳定，预计全年贡献利润超4千万；4）三季度非经常性损益约为700万元，对公司净利润不构成重大影响。  电解液量价齐升，2016年有望出货1.6~1.8万吨，将贡献主要盈利：受益于新能源汽车产销两旺，电解液原材料六氟磷酸锂价格自2015年以来快速上涨。公司通过锁定海外订单，稳定货源，且远低于国内市场价格。国内电解液因六氟磷酸锂涨价而售价上涨，带动公司盈利能力提升。公司作为Sony、松下、三星等电子产品巨头，及比亚迪、国轩高科等动力电池龙头企业的供货商，订单充足，同时公司通过了LG、三星SDI动力电池认证，未来也有望打入松下国内工厂。随着上半年技改完成，目前公司电解液产能达到3万吨，规模居行业第一，未来视情况将进一步扩产。公司前三季度出货量约11000吨，全年有望达到1.6-1.8万吨，同比实现70%以上的增长，测算全年利润有望超1.2亿元，同时预期2017年电解液业务将有40%以上的业绩增长。  含氟医药中间体超预期，海斯福将成新增长极：2015年并表的海斯福，是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一。2016年3月公司公告与Piramal Critical Care签订2063万美元供货合同，大订单将保障全年业绩，全年利润有望达到1-1.2亿元，将远超承诺的6800万元，成为今年业绩最重要组成部分，形成与电解液平分秋色的支柱业务。 2016年10月12日 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 股价走势 市场数据 收盘价（元） 55.77 一年最低/最高价 71.80/27.95 市净率（倍） 5.02 流通市值（百万） 6069.87 基础数据 每股净资产（元） 11.21 资产负债率（%） 17.86% 总股本（百万股） 184.0209 流通A股（百万股） 108.8375 相关研究 1. 电解液与医药中间体双轮驱动，业绩超2倍高速增长 新宙邦2016年10月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  瀚康化工协同效应明显，显著助推公司业绩：公司收购的瀚康化工，主营电解液添加剂，目前产销居于国内第二、全球前列。添加剂业务与公司的电解液产品形成协同优势，能进一步加强公司在电解液配方与添加剂领域的领先优势。瀚康化工目前产能约3000吨，同时公司已布局新型锂盐与新品添加剂，不断强化核心竞争力，成为新的盈利增长点。预计瀚康化工2016年实现净利润2-3千万，同比2015年增长50%以上。同时，预期2017年添加剂业务将实现50%以上的增长，将显著增厚业绩。  惠州二期稳步推进，半导体化学是新培育方向：预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为10.04亿、12.94亿、16.27亿元，EPS分别为0.63/0.81/1.02元，同比增长24/29/26%，考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向，考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司2017年30倍PE，目标价25元，给予买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。  投资建议：基于公司是电解液龙头，电解液产品产销两旺；子公司海斯福与瀚康化工盈利高速增长，大幅增厚业绩；未来半导体化学品将成为新的增长极，我们强烈看好公司未来发展。预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.57/2.05/2.68元，对应PE为36/27/21倍，给予2017年35倍PE，对应目标价72元，给予买入评级。 新宙邦2016年10月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：新宙邦三大财务预测表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入6847579341,6062,1812,921货币资金3763282522,1482,1212,067 增长率3.50%10.6%23.5%71.9%35.8%34.0%应收款项3313805238311,1311,524营业成本-454-484-603-995-1,356-1,819存货98131160287391524 %销售收入66.3%64.0%64.6%62.0%62.2%62.3%其他流动资产177205136198223256毛利2302733316118251,102流动资产9831,0441,0703,4643,8674,372 %销售收入33.7%36.0%35.4%38.0%37.8%37.7% %总资产67.9%64.0%46.3%90.0%91.0%92.1%营业税金及附加-4-6-7-11-15-20长期投资02020202020 %销售收入0.5%0.7%0.8%0.7%0.7%0.7%固定资产346401558123123123营业费用-26-31-40-64-87-117 %总资产23.9%24.6%24.1%3.2%2.9%2.6% %销售收入3.7%4.0%4.3%4.0%4.0%4.0%无形资产55159634214209206管理费用-77-98-146-177-240-351非流动资产4645881,240385380377 %销售收入11.2%12.9%15.7%11.0%11.0%12.0% %总资产32.1%36.0%53.7%10.0%9.0%7.9%息税前利润（EBIT）125139137359483614资产总计1,4471,6332,3103,8494,2474,748 %销售收入18.2%18.3%14.7%22.3%22.1%21.0%短期借款0120525388147财务费用111313-16-27-16应付款项138200216386545727 %销售收入-1.6%-1.7%-1.4%1.0%1.3%0.5%其他流动负债435163152129167资产减值损失-2-1-4000流动负债1812642791,0631,0621,041公允价值变动收益1-1-1000长期贷款000000投资收益8741077其他长期负债1419191919 %税前利润5.3%4.4%2.8%2.8%1.5%1.2%负债1822682991,0831,0811,060营业利润141157150353462605普通股股东权益1,2531,3441,9772,7023,0793,572 营业利润率20.7%20.7%16.0%22.0%21.2%20.7%少数股东权益0914315382营业外收支325222负债股东权益合计1,4471,6332,3103,8494,2474,748税前利润144159155355464607 利润率21.0%21.1%16.5%22.1%21.3%20.8%比率分析所得税-19-24-21-50-65-852013201420152016E2017E2018E 所得税率12.9%15.1%13.9%14.0%14.0%14.0%每股指标净利润125135133305399522每股收益(元)0.7330.7750.6941.5662.0492.678少数股东损益035172229每股净资产(元)7.3217.85110.74114.68316.73119.410归属于母公司的净利润125133128288377493每股经营现金净流(元)0.6930.7770.5640.2230.9931.056 净利率18.3%17.5%13.7%17.9%17.3%16.9%每股股利(元)0.0000.0000.3000.3000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率10.01%9.88%6.46%10.66%12.25%13.80%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率8.74%8.19%5.58%7.55%8.95%10.45%净利润125135133305399522投入资本收益率12.37%11.54%6.80%27.82%29.68%30.47%少数股东损益000172229增长率非现金支出2839612454营业总收入增长率3.50%10.58%23.45%71.89%35.79%33.95%非经营收益-15-17-154187EBIT增长率-10.23%11.40%-1.15%161.22%34.61%27.22%营运资金变动-20-25-75-292-239-338净利润增长率-3.35%5.81%-3.83%125.68%30.85%30.73%经营活动现金净流11913310458205223总资产增长率6.15%12.93%41.25%66.61%10.34%11.80%资本开支15368145-833-2-2资产管理能力投资-50-76-196000应收账款周转天数96.898.3103.6110.0110.0110.0其他16781077存货周转天数81.886.488.0105.0105.0105.0投资活动现金净流-187-136-33284399应付账款周转天数49.255.949.665.065.065.0股权募资0016350500固定资产周转天数125.1148.0164.249.4-3.8-2.9债权募资0-12-33523-137-241偿债能力其他-39-3213-16-83-16净负债/股东权益-30.04%-23.31%-12.59%-59.42%-55.33%-52.56%筹资活动现金净流-39-441431,013-219-257EBIT利息保障倍数-11.7-10.9-10.422.817.638.3现金净流量-108-47-851,913-5-24资产负债率12.67%16.54%13.05%28.37%25.66%22.49% 资料来源：Wind，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报