深度报告：两翼齐飞，再造新龙马

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 两翼齐飞，再造新龙马 ——龙马环卫（603686）深度报告 2016年10月10日 强烈推荐/首次 龙马环卫 深度报告 报告摘要： 公司是国内环卫行业领跑者。公司自成立以来始终在环卫装备领域处于领先位臵，2015年起开始从环卫装备制造商向全方位环卫服务商转型，随着营收天花板被打破，看好公司未来将获得跨越式发展。核心看点如下：  单一环卫装备转向全方位环卫服务商，打破企业天花板。经测算，环卫装备市场未来五年总规模大约600亿元，且市场格局相对稳定。公司所能享受的行业红利空间有限，发展天花板触手可及。而环卫服务市场刚刚开启，每年市场规模达1500亿元，其市场空间远远超过装备市场。随着市场化率快速提升，作为行业中整合能力最强的环卫企业，公司发展上限大大提高，潜力无限。  环卫服务订单落地时间短，快速提高上市公司业绩。由于环卫服务行业属于轻资产行业，没有大量工程建设，因此准备期较短，能够快速给公司带来服务收入。从市场已有环卫项目看，从合同签订到项目开始运营大概需要两到三个月时间，一般在当年即可带来相应利润，快速提高上市公司业绩。  公司业绩指引明确，2018年装备和服务各占半壁江山。未来两到三年，一方面公司将继续坐稳国内环卫装备领先位臵，随环卫装备机械化率提高获得稳定的业绩增长。另一方面，公司环卫服务业务将获得突飞猛进的发展，实现业务和区域双突破，迎头赶上装备部分业绩。我们预计2018年公司装备和服务两部分收入均达20亿元左右，再造一个龙马环卫。 公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、1.14元和1.68元，对应PE分别为44倍、30倍和20倍。公司环卫装备业绩稳步上扬，同时大概率成为环卫服务行业领导者，业绩弹性较大。我们给予公司2017年50倍估值，对应目标价57元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,181.94 1,532.00 2,021.00 2,842.00 4,160.00 增长率（%） 34.37% 29.62% 31.92% 40.62% 46.38% 净利润（百万元） 129.65 152.76 210.22 310.70 458.39 增长率（%） 35.04% 17.82% 37.62% 47.80% 47.53% 净资产收益率（%） 26.85% 14.52% 17.73% 22.14% 26.59% 每股收益(元) 1.30 0.60 0.77 1.14 1.68 PE 26.19 56.75 44.11 29.85 20.23 PB 7.05 8.75 7.82 6.61 5.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 庞天一 010-66554128 刘博 010-66555481 于洋 010-66555445 pangty @dxzq.net.cn liubo_y js@dxzq.net.cn y uyang_yjs@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 21.00-39.59 总市值（亿元） 98.73 流通市值（亿元） 38.52 总股本/流通A股（万股） 27235/10625 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.76 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《环保结构性牛市隐现 固废处理迎来黄金发展时期》2016-08-02 -44.8%5.2%55.2%10-2 012-2 02-204-206-208-20沪深300 龙马环卫 P2 东兴证券深度报告 龙马环卫（603686）：两翼齐飞，再造新龙马 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 国内环卫行业领跑者 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1 环卫装备领域龙头，市场占有率稳定 ........................................................................................................................................ 5 1.2 深入环卫服务领域，站在业绩腾飞起点 .................................................................................................................................... 6 1.3 股权结构稳定，经营业绩优秀 .................................................................................................................................................... 7 2. 装备服务齐飞，再造龙马环卫 .............................................................................................................................................................. 8 2.1 主客观因素推动，环卫装备市场稳定向好 ................................................................................................................................ 8 2.2 环卫服务行业迎来历史性机遇 .................................................................................................................................................. 11 2.3 综合优势+明晰战略指引行业龙头之路 ....................................................................................................................................18 3. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................25 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................25 表格目录 表1：公司环卫装备产品............................................................................................................................................................................. 5 表2：公司股权分布情况............................................................................................................................................................................. 7 表3: 近年政府购买服务相关政策 ...........................................................................................................................................................13 表4: PPP项目库中部分环卫项目 ...........................................................................................................................................................14 表5: 传统环卫作业与智能化作业对比 ...................................................................................................................................................15 表6: 环卫服务市场空间估算 ...................................................................................................................................................................16 表7: 海口市龙华区环卫一体化PPP项目 .............................................................................................................................................21 表8: 公司环卫服务在手订单 ...................................................................................................................................................................22 表9：公司盈利预测表....................................................