深度报告：军转民真成长 飞机汽车两翼齐飞

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 军转民真成长 飞机汽车两翼齐飞 ——中航电测（300114）深度报告 2016年05月30日 强烈推荐/首次 中航电测 深度报告 报告摘要： 公司在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位，金属应变式传感器产销量国内第一，全球第三。公司有三个业务板块：传感器相关业务55%，汽车业务27%。航空军工15%。2015年营收10.2亿元，净利润1.2亿元（同比增长13%），增长主要来自汽车业务和航空军工：汽车业务利润贡献31%（同比增长38%），航空军工利润贡献23%（同比增长27%）。  传感器市场成熟，业务稳健为基石。传感器相关业务包含应变计、传感器和衡器仪表，营收占比55%，利润贡献42%。上述产品主要用于力学检测，力学检测是工业的衣食住行，虽然我国PMI指数长期徘徊在荣枯线附近，但我国工业体量大，存量更新大，向下具有安全边际。  中国汽车保有量连创新高，公司分享市场和集中度双增长。公司汽车综合检测设备占比27%，5年年均增速90%，利润贡献31%，年均增速232%。由于我国汽车保有量以每年接近20%增长连创新高，汽车综合检测设备缺口逐年加大，随着国家对尾气质量检测越发重视和消费者对车辆安全性能要求提高，公司以高质量产品分享市场和集中度双重增长。  航空军工涉及核心领域，高毛利增加业绩弹性。航空军工占比15%，利润贡献23%。主要产品配电控制系统和测量控制设备毛利率均在50%以上。公司近5年航空军工收入和利润增速均高于25%。随着国家军用飞机需求提速，收入利润形成双撬动。 公司盈利预测及投资评级。公司依托传感器核心技术和成本控制成功实现军转民，在市场化冲击下仍保持10%以上净利率，为军转民稀缺优质标的。公司以传感器相关业务为基石，挺进下游汽车、航空军工行业，利润贡献形成跷跷板，预计公司净利润有望在两年内翻翻。  我们预计公司2016年-2018年每股收益分别为0.58/0.83/0.97元。根据军转民稀缺性和业绩弹性，给予公司6个月目标价40.60元，对应2016年PE70倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 14A 15A 16E 17E 18E 营业收入（百万元） 916.90 1,024.07 1,202.24 1,395.44 1,622.78 增长率（%） 9.87% 11.69% 17.40% 16.07% 16.29% 净利润（百万元） 101.93 115.06 167.16 231.08 269.06 增长率（%） 15.60% 12.88% 45.28% 38.24% 16.44% 净资产收益率（%） 7.48% 7.98% 17.58% 21.27% 21.21% 每股收益(元) 0.45 0.38 0.58 0.83 0.97 PE 67.42 79.84 52.03 36.71 31.24 PB 5.26 6.34 9.15 7.81 6.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 邱日尧 01066554034 qiury @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115110069 交易数据 52周股价区间（元） 20.63-49.03 总市值（亿元） 81.25 流通市值（亿元） 62.76 总股本/流通A股（万股） 39384/30419 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手 1.57 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -64.0%-14.0%36.0%6-18-110-112-12-14-1中航电测 沪深300 P2 东兴证券深度报告 中航电测（300114）：军转民真成长 飞机汽车两翼齐飞 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 传感器龙头 主业稳健两翼齐飞 ............................................................................................................................................................ 4 1.1 电阻式应变传感器产销量国内第一 ............................................................................................................................................ 4 1.2 向下有安全边际 向上有增量空间 .............................................................................................................................................. 5 1.3 中航工业大股东实力雄厚 ............................................................................................................................................................ 5 2. 传感器市场成熟 业务稳健为基石 ........................................................................................................................................................ 6 2.1 传感器是工业的衣食住行 ............................................................................................................................................................ 6 2.2 力学传感器市场平稳增长 ............................................................................................................................................................ 7 2.3 高端力学传感器龙头 走向下游衡器仪表 .................................................................................................................................. 8 3. 汽车检测市场增长快 订单回流分享市场成长 ..................................................................................................................................10 3.1 保有量连创新高 汽车检测需求旺盛 ........................................................................................................................................10 3.2 公司产品质量高 订单回流明显 ................................................................................................................................................12 4. 航空军工业务弹性大 利润增长强劲 ..................................................................................................................................................13 4.1 飞机配电系统是主食 测控系统是甜点 ....................................................................................................................................13 4.2 飞机业务弹性大 利润贡献明显 ................................................................................................................................................14 5. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................15 表格目录 表 1:各国家军用飞机数量比较 ................................................................................................................................................................14 表 2:公司军工产品非专利技术 ................................................................................................................................................................15 表 3:可比公司 ............................................................................................................................................................................................15 表 4:公司盈利预测表 .....................................................................................................................................