组织再造重塑商业模式数字化推动平台型整合营销

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年01月28日 省广股份（002400.SZ） Tabl e_Sum m ar y 组织再造重塑商业模式数字化推动平台型整合营销 ■专注广告传播35年，“内生+外延”打造整合营销集团。从中国最早成立的广告公司，到中国广告第一股，公司在产业竞争与发展过程中逐渐打破传统广告服务边界，跨入公关、终端营销、互动营销领域，整合全产业链。媒介代理方面，收购上海窗之外布局户外广告，收购广州中懋弥补电台广告业务，收购青岛先锋广告和省广众合拓展公司业务覆盖地域；自有媒体方面，通过设立子公司形成多地联动的网络效应；收购上海瑞格布局线下营销。2015年1月成功首例股权增发收购电视媒介代理商雅润文化，多元化外延进入新阶段。 ■数字化转型有序进行，互动营销基因逐渐渗透。公司从2012年设立赛铂互动开始布局，2014年先后收购深圳尚道和上海恺达布局社会化营销和泛互联网营销，并与百度、荣之联基于大数据展开战略合作。2015年我们判断公司在大数据领域继续发力，全面打通企业内部数据资源，加速大数据营销。 ■组织再造重塑商业模式，开展有效激励实现各方共赢，打造国际化整合传播平台运营商。公司将设立20家成员企业实行IMC战略。业务层面上，打破事业部跨行业经营模式，按照行业专业划分；人才管理上，鼓励专业人员自由组建工作室。以开放姿态在全球招聘IMC成员企业管理人才，在股权设计中采用合伙人制度，预留动态激励股份。目前已有合宝娱乐、诺时大数据等6家公司首批签约。 ■投资建议：我们预测公司2015-2016年备考净利润分别为6.63亿元和8.37亿元，净利润增速分别为64.3%和26.3%，摊薄EPS分别为1.11元和1.41元；目前股价26.56元对应15年、16年PE为23.93X和18.84X。考虑公司持续内生+外延打造数字化综合营销集团的龙头价值，给予6个月35倍目标价38.85元，买入-A投资评级。 ■风险提示：收购整合不达预期，广告行业整体景气度影响。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 4,626.6 5,590.9 6,409.0 8,075.7 9,389.6 净利润 180.9 287.6 403.7 663.1 837.2 每股收益(元) 0.30 0.48 0.70 1.11 1.41 每股净资产(元) 2.11 2.51 3.48 5.23 6.35 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 89.6 56.4 39.0 24.5 19.4 市净率(倍) 12.9 10.8 7.8 5.2 4.3 净利润率 3.9% 5.1% 6.3% 8.2% 8.9% 净资产收益率 14.4% 19.2% 20.1% 21.3% 22.1% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.5% 0.8% 1.0% ROIC 58.1% 48.9% 50.7% 58.4% 57.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 调高评级 6个月目标价 38.85元 股价（2015-01-27） 26.56元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 16,676.90 流通市值（百万元） 14,888.67 总股本（百万股） 595.39 流通股本（百万股） 531.55 12个月价格区间 19.35/45.91元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 15.01 -31.42 -92.89 绝对收益 19.91 14.42 -30.65 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 2 公司深度分析/省广股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 公司概况：国内领先的数字化互动整合营销集团 .................................................. 3 2. 行业分析：万亿广告市场有待挖掘 数字营销崛起引领新蓝海 .............................. 7 2.1. 2013年广告规模突破5000亿电视与互联网广告占比超六成 .............................. 7 2.2.互联网广告规模突破千亿大关数字营销崛起趋势已成 ........................................... 9 3. 公司分析：组织再造推动持续创新 “内生+外延”布局数字化整合营销 ..............11 3.1. 商业模式：四大业务布局整合营销数字化加速渗透新媒体 .................................11 3.2. 核心竞争力：客户资源、管理团队与创新能力推动持续发展 .............................11 4. 经营分析：“内生+外延”模式助力公司持续增长................................................ 14 4.1. 媒介代理：外延转型买断式代理，毛利率持续提升 ......................................... 15 4.2. 自有媒体：媒体资源扩张，业务覆盖至深圳、北京等地 .................................. 16 4.3. 品牌管理：伴随大客户数量增加，收入平稳增长 ............................................. 18 4.4. 数字营销：内生+外延+战略合作多管齐下推动数字化转型 .............................. 19 4.5. 首例增发收购雅润文化多元化外延迈入新阶段 ................................................ 20 5. 发展战略：构建平台化商业模式 打造国际化整合传播集团 ............................... 22 6. 投资建议 .............................................................................................................. 23 表1：公司主要业务介绍 .............................................................................................. 3 表2：2014H1省广股份控股或参股公司 ..................................................................... 4 表3：2011-2014H1各业务营收（单位：亿元） ........................................................ 5 表4：广告主合作关系 ............................................................................................... 12 表5：2013年公司前五名客户的营收占比 ................................................................ 12 表6：2014年上半年公司前五名客户的营收占比 ..................................................... 13 表7：公司主要高管及持股数 .................................................................................... 13 表8：第十三届（2011-2013）IAI年鉴中国广告公司实力榜 .................................... 14 表9：2012-2014年省广股份主营业务相关设立和并购公司一览 ............................. 14 表10：媒介代理模式比较 .......................................................................................... 15 表11：省广股份媒介代理业务外延收购详情 ............................................................. 16 表12：省广股份下属子公司自有媒体资源 ................................................................ 17 表13：成都经典视线主要财务数据 ........................................................................... 17 表14：深圳经典视线主要财务数据 ........................................................................... 17 表15：海南经典视线主要财务数据 ........................................................................... 18 表16：上海瑞格收购后股权情况 ............................................................................... 18 表17：上海瑞格主要财务数据 .................................................................................. 18 表18：省广股份品牌管理客户 .................................................................................. 19 表19：广州指标主要财务数据 .................................................................................. 19 表20：省广股份数字营销业务外延收购详情 ............................................................ 20 表21：省广股份收购雅润文化交易详情 .................................................................... 20 表22：2012-2014H1雅润文化细分主