免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 海外经纪商大豆周评 周度报告 研究院 大豆 2015/01/26  继上周公布了一系列重要报告之后，本周外围市场出现重大的消息，美元指数上涨至03年9月以来的最高水平。  IMF下调15年全球经济增速至3.5%，10月预估为3.8%，14年增速为3.3%。IMF预估16年经济增速为3.7%，同时印度经济增速将会首次超过中国。  中国14年GDP增速为7.4%，为自90年以来的最低增速。  巴西天气干旱，导致各机构下调巴西大豆产量，但依然创纪录。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 59137069 hanyezhou@cofco.com 油脂油料板块 执笔: 阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 大豆 上周期间外围因素主导大豆市场。大豆价格因美国大豆出口前景恶化以及季节性因素下跌，但跌势受到巴西干旱和阿根廷潮湿天气的担忧而放缓。市场依然预期南美产量创纪录，但是除美国外世界经济增长缓慢，全球大豆供应的增量中绝大部分将转化为库存而非消费。 IMF预估15年美国经济增速将达到3.6%，高于全球经济增速3.5%（图1）。欧元区经济增速预期为1.2%，高于14年的0.8%。欧洲央行正式公布了市场预期已久的量化宽松政策，导致欧元进一步走软，而美元则走强至03年以来的最高水平（图2）。IMF预估中国经济增速为6.8%，低于2014年的7.4%，但IMF预估中国经济增速在16年将会进一步下滑至6.3%，将低于印度的经济增速6.8%。尽管目前来看这些预估依然存在很大变数，但是对蛋白市场的影响比对植物油市场的影响更加利空。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 USDA 1月报告已经公布以及美国供应充足的事实不改，交易商们目前将注意力转移美国大豆的消费进度以及南美大豆的产量上。截止目前来看美国大豆的出口依然是高于市场之前的预期，但即将开始转淡。压榨进度低于我们的预估，但是在剩下的几个月份中我们预期都会超过去年的水平。USDA日度报告系统显示中国买家有取消美国大豆订单，截止1月15日的出口销售报告显示出口至中国的订单首次出现环比下降。过去几周连续出现未知目的地取消订单的情况，但其中很大部分实际上是转卖至了中国。本周净销售仅仅1.41万吨，是本年度以来最低。未装运订单至中国的量为496.7万吨，为去年同期的67%。实际上考虑到全球大豆供应过剩的背景之下，若中国的需求出现放缓，对市场而言其利空程度是巨大的，中国是全球大豆贸易增量的主要贡献者，其消费占全球30%。出口至中国之外的其他可知目的地的订单同比 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 增加20%。市场预期本年度马托格罗索的大豆收割进度将会慢于上一年度，导致美国大豆在2月期间的装运依然较为旺盛。 10-12月期间中国进口大豆累计增加5.9%。中国在2014年累计进口7139.9万吨，13年进口6337.6万吨，同比增加12.7%。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 巴西部分区域今年较往常干旱，包括马托格罗索。马托格罗索大豆种植商协会，Aprosoja，声称USDA预估巴西大豆产量为9550万吨，偏高，实际可能接近9000-9100万吨。这也低于我们的预估。上周，Celeres下调了巴西大豆产量至9420万吨，去年是8680万吨。Agroconsult下调预估至9390万吨，12月预估为9480万吨。然而，鉴于市场依然普遍预期巴西大豆产量依然会创纪录，那么最重要的影响因素将会是收割进度、农民的卖货进度以及天气，天气会影响运输以及港口大豆的装载。里奥格兰德和阿根廷降水严重，为时尚早，尚不足以对大豆单产产生决定性影响。最近的天气预报显示本周天气将会转干。 美元的强劲以及巴西雷亚尔的疲软导致农民加快持有大豆的销售，但货币贬值也意味着农民在生产过程中投入将会增加。这将会导致部分农民持有一些大豆作为硬通货，引发了空头的关注。高额的运输费已经对马托格罗索的农民产生了不利的影响。上个年度，由于美元标价的大豆价格上涨，从早期的销售进度来看农民似乎是愿意出售的（图4）。IMEA报道称马托格罗索的大豆收割完成了7.7%，去年为5.8%。平均单产为52（60千克）包/公顷，或者是3.12吨/公顷，CONAB预估单产是3.128吨/公顷。SAFRAS报道称马托格罗索大豆收割完成7%，上年是5%。在MGDS，收割进度完成了7%，上年是1%，在帕拉纳，SAFRAS称收割进度完成 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 了4%，去年是2%。 阿根廷农业部将阿根廷大豆播种面积从2020万公顷下调至2000万公顷，上一年度是1970万公顷。葵花籽播种面积为145万公顷，上年为130万公顷，但低于预期，由于降水过多。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷葵花籽产量为240万吨，上一年度为210万吨。本年度早期的农民销售进度也许比实际作物产量更加关键。任何短缺都可通过美国以及全球充裕的供应来弥补。 大豆价格跌穿11、12月期间的震荡区间的下沿，我们认为二月顿挫已经开启。表2显示历史上3月1日的库存消费比同比增加以及库存绝对值同比增加的年份中，3月大豆合约的价格表现。其中13年中有7年的二月顿挫低点低于收割低点。本年度二月顿挫的低点是909美分，收割低点是921美分，但时点未必是二月份。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 二月顿挫之后一般会出现一波反弹。除非南美产量低于预期或者物流出现问题，否则我们认为今年的反弹将会较弱。 尽管我们预估的截止3月1日的库存消费比处于历史同期低位（图5），但是美元强势将会压制7月合约的春季高点。我们认为7月合约的高点可能是1050美分，但这是一个偏乐观的预估，因为我们对消费的预估偏高。美元指数还在上涨趋势之中，这意味着商品价格更加利空。此外一季度残值极高，导致二季度的残值预估难度很大。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 上周末11月大豆/12月玉米比价下滑至2.3:1不利于大豆播种面积增加。我们认为2.2:1是一个分水岭。南美大豆产量创纪录压榨大豆价格以及能源价格下跌——玉米播种成本将会比大豆播种成本下降更大幅度——不利于大豆播种面积增加。我们维持大豆播种面积7700万英亩的预估，14年度为8370万英亩，我们的预估更可能是偏高而不是偏低。 我们将3月合约的阻力位下调至1020美分，二月顿挫的低点可能为909美分。3月一般会出现一波反弹，在5月/6月期间再次出现一波下跌。2-5月期间的高点我们暂且判断是1050美分（7月合约）。长期展望依然利空。随着南美大豆被运往港口，交易商将会逐渐关注美国新作播种和土壤墒情。在天气炒作之前我们认为还将出现一个低点。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院(Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址(address): 北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层 邮政编码: 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 100007 电话(phone): 010-5913 7331 传真(fax): 010-5913 7088 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients’ maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group’s strong background in physical commodities and futures m