海外经纪商大豆周评

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 海外经纪商大豆周评 周度报告 研究院 大豆 2015/01/19  USDA 1月报告并无利多惊喜，大豆市场转向南美创纪录的产量、美国大豆播种面积继续增加、全球以及美国15/16年度大豆结转库存可能继续增加，基本面这些利空因素为二月顿挫奠定基础。  大豆及豆粕价格下跌将会导致豆油贡献率回升，前提是豆油价格能够站稳在12月初低点之上。  USDA预估14年美国大豆产量为39.69亿蒲式耳。  12月1日美国大豆库存为25.24亿蒲式耳，意味着残值超过市场预期。  美国大豆14/15年结转库存为4.1亿蒲式耳，产量的增加被出口增加所抵消。  USDA将巴西大豆产量上调150万吨。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 59137069 hanyezhou@cofco.com 油脂油料板块 执笔: 阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 大豆 上周公布的一系列数据并不能改变14/15年美国及全球大豆供需从紧缺转变为过剩格局，市场关注的焦点也从美国大豆消费比预期强劲（由于出口而非压榨）转移至预期南美大豆产量将会创纪录以及美国新作大豆播种面积还将增加。尽管我们认为UDSA依然低估了14/15年美国大豆消费、结转库存为2.95亿蒲，但供应充足的格局依然难改，且我们维持长期偏空的观点不变。15/16年美国大豆供需平衡表可能连续第二个年度结转库存大幅增加，因本年度结转库存大幅增加无疑会增加新作的总供给。尽管大豆价格季节性波动仍将继续，但是我们认为直到2016年秋季大豆价格才将最终见底。 美国大豆最终产量为39.69亿蒲式耳，非常接近此前分析师的平均预估，正如市场预期的一样，面积下调单产上调。播种面积仅仅下调48.3万英亩，打消了市场对播种面积可能大幅下调的猜测。FSA公布的14年的最终播种面积为8175.7万英亩，NASS的播种面积数据为FSA播种面积数据的102.4%，过去7年的平均为101.5%。本年度播种面积大幅增加意味着未被政府项目覆盖的比例增加。单产为47.8蒲/英亩，为记录水平，但以相对趋势单产的比例而言，当前的记录水平是1994年。我们预期USDA 在二月展望论坛上（2月19-20日）将会公布15年的趋势单产为45.5蒲/英亩，播种面积将高于基准数据使用的8400万英亩。冬小麦的播种面积减少190万英亩，其中一大部分可能会该种大豆，目前播种大豆相对播种玉米的优势已经不那么明显，值得关注。上周，INFORMA将15年大豆的播种面积从8880万英亩下调至8800万英亩，但较14年依然大幅增加。我们相当确信15/16年美国大豆结转库存将会超过甚至是大幅超过5亿蒲式耳。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 USDA公布截止12月1日的大豆库存为25.24亿蒲式耳，意味着残值刷新记录，为2.81亿蒲式耳（表1）。一般规律是大豆残值在首个季度以及第二个季度为正（图2），在后面两个季度为负，这意味着残值为一个变量而不是真正的消费量。我们暂且认为第二个季度大豆残值将会“找回”一部分，目前预估为2.2亿蒲式耳，但存在很大不确定性，但是本年度截止3月1日的库存以及库存消费比高于上一年度是极有可能的，我们认为截止3月1日库存消费比为51.6%，去年为42.6%。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 在后续两个季度“找回”大豆（本年度是在后面三个季度均“找回”大豆）意味着第一个季度的残值对后面季度而言是供应。在上一年度大豆库存这么紧张的时候这是非常重要的。 USDA仅仅上调了出口1000万蒲式耳至17.7亿蒲式耳，比上年增加1.23亿蒲式耳。9-11月的累计出口为8.544亿蒲式耳，同比增加1.478亿蒲式耳，如果考虑12月出口在内，则9-12月出口同比增幅为1.949亿蒲式耳。因此，USDA认为1-8月的大豆出口同比将会减少7190万蒲式耳。由于去年库存紧张限制6-8月期间大豆的出口，因此需要1-5月期间大豆出口减少。然而，马托格罗索收割进度缓慢似乎为美国大豆2月出口打开窗口，因此需要3-5月期间大豆出口减少。出口销售报告显示总销售增加了1.765亿蒲式耳。中国取消了本年度美国大豆订单28.5万吨，且传言还有100万吨可能被取消，这增加了空方的信心。然而在目前价格疲软的格局下，这也学是一种降低成本的策略，也就是说在后期可能会再次买回来。我们依然维持大豆出口18.88亿蒲式耳的预估，除非是装运进度给出指引。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 同时，压榨进度正在加快但是考虑到目前如此丰厚的压榨利润依然不够充足。NOPA 12月压榨量为1.65383亿蒲式耳，全美为1.737亿蒲式耳，与去年的记录水平持平。9-12月累计压榨量为6.139亿蒲式耳，去年同期为6.204亿蒲式耳。10-12月累计为5.089亿蒲式耳，去年同期为5.074亿蒲式耳。 我们预估结转库存为2.95亿蒲式耳，低于USDA的预估，但依然十分充足，尤其是考虑到这将结转至15/16年期初库存。我们暂且预估15/16年度结转库存为5.33亿蒲式耳。 在全球供需平衡表中，USDA上调了巴西大豆产量150万吨至9550万吨，维持阿根廷大豆产量5500万吨不变，下调印度大豆产量50万吨至1050万吨，但依然高于上一年度的950万吨。全球大豆产量被上调至记录水平3.1437亿吨，同比增加10.8%。北半球的产量是连续第 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 二个年度增加而南半球产量是连续第三个年度增加。 USDA维持中国大豆进口7400万吨不变，同比增加5.2%。中国12月进口大豆量为853万吨，10-12月累计进口为1865.8万吨，同比增加5.9%。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 全球大豆结转库存为9078万吨，同比增加37%。库存消费比为31.7%。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 USDA小幅上调全球菜籽的产量和全球葵花籽的产量，后者产量同比减少。全球花生的产量也略微上调，棉籽产量下调，其余油籽产量没变。 尽管USDA和CONAB都上调的巴西大豆的产量，但是市场对马托格罗索、圣保罗和戈亚斯的干旱有所担忧。马托格罗索在生长季节一般会比较干旱。早收大豆的单产好坏不一。本年度大豆成熟期略有延后。同时巴西南部和阿根廷的天气保持良好。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆播种面积从2060万公顷下调至2040万公顷，高于上一年度的2000万公顷。罗萨里奥交易所下调阿根廷大豆产量50万吨至5450万吨。乌拉圭早收的大豆单产不佳但是随着收割进度增加预期后期单产会增加。 阿根廷农民的旧作大豆销售比例为78%，上一年度为84%，新作大豆销售比例为5%，和上一年度基本持平。目前依然无法评估国家银行拒绝对持有旧作库存的农民提供贷款会不会有实质的效果。巴西农民的新作大豆销售比例为32%，去年是45%，5年平均是46%。 尽管USDA上调巴西大豆产量150万吨，但是USDA维持巴西大豆出口4600万吨不变，低于上年的4693万吨，上年的产量是8800万吨，低于今年。由于巴西卢比贬值，巴西农民的出口意愿增加，巴西农民的出口可能比USDA预估的更加激进。然而收割期延后可能会使巴西错失最重要的出口期。上周，巴西交通部长称BR-163公路——从马托格罗索北上至帕拉州北部港口圣塔伦——部分区间在16年以前还没不能竣工，因还没有拿到帕拉州的环境许可。 未来值得关注的重要事项： 1、2月19日、20日召开农产品展望论坛：USDA将在这次会议上首次公布平衡表预估，将会与基准数据形成对比。首个官方的预估将在5月份公布。基本可以确定的是播种面积增加 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 10 以及结转库存增加。 2、2月12日以及3月10日：CONAB将会公布新的产量预估，将会对近期的干旱对产量的影响提供一些指引。可能会低于目前的预估，但是依然会远高于去年。对价格的影响将会体现在春季但是对基本面的影响依然是体现在同美国大豆竞争出口市场份额。 3、3月：巴西新作大豆运往港口的过程是否顺畅、中国会不会因为物流问题再度转向美国将会引起市场关注。 4、3月31日：USDA将会公布15年的意向播种面积和大豆库存。如果这两份报告对市场的影响相反，则面积报告的影响要大过库存报告。 5、4月：播种临近，市场将会密切关注美国土壤水分。 6、4月/5月：阿根廷大豆进入收割期。关注罢工潮以及农民的销售进度以及政府鼓励销售的措施。 行情展望 10-12月美国大豆需求强劲，属于“需求牛市”，但是我们并不认为结转库存大幅增加的情况下大豆价格会是牛市。历史上最相似的一年是97/98年，当年早期需求异常旺盛，但是结转库存增加。97年10月1日至11月11日大豆价格飙升，然后直到98年6月一直处于下跌之中。我们认为今年大豆价格将会下跌至春季末，3月会有反弹，然后