免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7月大豆春季高点已经产生，意向面积报告更为关键 海外经纪商大豆周评 研究院 大豆 2015/03/23  NOPA 2月压榨量为1.47亿蒲式耳，全美压榨量为1.543亿蒲式耳，去年同期为1.487亿蒲式耳。  我们认为播种意向报告较库存报告对市场的影响更大。  阿根廷大豆产量不受洪涝灾害的影响。  报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 59137069 hanyezhou@cofco.com 油脂油料板块 执笔: 阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 大豆 我们认为大豆价格3月2日的高点已经是春季高点。春季高点没有突破收割后反弹的高点，这种情况并不多见，收割反弹见到高点之后直至来年春季末价格处于弱势的年份不多，今年是其中一年。理论上基本面偏空，但南美的卖货进度未知，尤其是阿根廷。 大豆市场的主导因素正在由需求增长向供应增长转换。美国以外的国家纷纷下调利率，以抵制通缩，过去很长一段时间内，商品市场不时需要面对通胀的风险，因此通缩状况下商品市场的运行规律无迹可寻。随着商品价格走弱，某些只进行买入商品操作的基金在撤离。但终究价格会恢复。部分多头在期待着08年的钻石底出现，但08年的底部出现和金融因素相关，而今年是由供需导致的，因此筑底的时间会更长。整体来说，我们认为豆油市场将会是首个触底反弹的品种。大豆和豆粕将要再等待一个作物年度。依然存在两大不确定因素，其一是南美市场囤货不出售，其二是北半球新作开始播种期间天气出现问题导致供应减少。 3月31日库存报告 3月31日公布的报告包括库存报告和播种意向报告。历史规律显示播种意向数据对市场影响更大。 表1中我们认为截止3月1日的大豆库存为13.7亿蒲式耳。残值项是唯一不确定之处，但残值一般在第一季度和第二季度增加，而在第三季度和第四季度减少。也就是说残值可以（报告的库存低于理论上的库存）在下半年流入市场满足需求。在美国结转库存充足且南美作物丰产的年份中，截止3月1日的大豆库存并不十分重要。然而，一季度的残值为记录水平，可能意味着大豆作物存在高估或者是出口在途的大豆库存异常。在截止12月1日的残值异常高的过去三年中，在3月1日的库存报告中均“找出”大豆，我们认为本年度也会如此（图1）。我们预期截止3月1日的库存占上半年压榨和出口之和的比例为55.2%，上一年该比例为极低 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 的42.6%。 基于对截止3月1日的库存/消费比例，我们认为7月大豆合约的高点已经产生。3月2日的高点是1042.75美分，按不变美元计价为988美分。图2显示的高点已经被突破，我们认为春季高点（2-5月）已经产生了，为1042.75美分。 美国春季大豆库存仅占G-3国总供应的小部分（图3），但总供应达到纪录新高，基于南美旧作库存和新作产量均创纪录。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 G-3国春季供应达到纪录新高，供应占上半年消费之比略低于前高（图4）。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 从以上的G-3国供需分析我们认为春季高点已经产生，为1043美分，除非是南美的供应出现中断或者是美国新作生长期出现严重的天气问题，由于我们预估的春季高点是发生在2-5月，在这个期间出现严重的天气问题的概率很小。 3月1日播种意向报告 预估区间为USDA在2月展望论坛上预估播种面积为8350万英亩至8750万英亩。 上一年度播种面积为8370万英亩，在我们的平衡表中我们采用8600万英亩，从图6显示的关系看可能高达8680万英亩。3月2日的11月大豆比12月玉米比价为2.384:1。我们采用更为保守的预估是因为上年的播种面积为记录水平，因此基于这么高的基数算出来的增幅可能存在高估。农场期货的一份基于1300户农民的调查显示播种意向为8730万英亩。INFORMA预估为8800万英亩，为预估区间的上沿，但据报道INFORMA已经下调了播种意向面积的预估 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 至8748.5万英亩，依然是记录水平。 交易商会密切关注天气的变化，东南部地区过于潮湿。玉米带的西北部地区干旱，将可能导致播种提前，但空头认为这是利空价格的因素，因为该地区的大豆播种面积占比在增加。NOAA春季天气展望大致类似（图7） 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 美国大豆出口在季节性放缓。上周大豆出口检验量下滑至2150万蒲式耳，为连续第六周下滑，且连续第六周低于上年同期水平。我们对全年出口预估为18.48亿蒲式耳，目前判断偏高，真正的考验在于4月份开始的出口能否超过去年同期水平。去年4-8月的水平偏低。上周的出口销售为正，且累计出口装运高于去年。上周，未装运订单自11月6日以来首次超过去年同期水平（图8） 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 NOPA压榨量为1.47亿蒲式耳，全美压榨量为1.543亿蒲式耳，高于去年同期的1.487亿蒲式耳。上半年累计压榨量为9.39亿蒲式耳，去年同期为9.34亿蒲式耳。图9显示，上半年出口超过压榨。过去两年中，由于供应不足限制了下半年的大豆出口。我们依然认为本年度将会是出口首次超过压榨的年份。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 10 巴西大豆产量稳定，且阿根廷大豆产量也没有受到洪涝灾害的影响。IMEA报告称马托格罗索大豆收割完成了88%，去年是92.5%。上周，阿根廷农业部重申大豆产量为5800万吨，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估大豆产量为5700万吨，罗萨里奥谷物交易说预估大豆产量为5800万吨。我们依然认为南美大豆产量多少对本年度不重要，但是对下个年度美国的供需很关键，因为南美的剩余库存将会和美国新作形成竞争。更为关键的是阿根廷农民的卖货进度以及巴西、阿根廷两国的物流。巴西政府并没有满足卡车工人的诉求，再次罢工不无可能。 尽管供应压力巨大，但大豆价格异常坚挺。7月合约截止目前的高点为1042.75美分，不变美元计价为988美分。后期若美元指数继续上涨的话，不突破988美分的高点则意味着价格还要下行。因此我们认为春季高点已经产生了，除非南美物流再出现重大问题。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 11 7月合约价格击穿了1月末的低点967美分。我们依然认为春季末、大豆播种炒作前依然会出现一个接近900美分的低点。11月大豆合约的阻力位为1000美分，以日内高点角度来看已经突破了但是以收盘价来看，尚未突破，这引发了农民卖盘。我们认为，11月大豆合约的长期展望并不利多，无论从供应还是需求来看。南美大豆理论上充足的库存将会不利于新作美国大豆的消费。这将会导致供应增加、需求放缓的双重利空局面，在过去40年间，这种情况仅仅发生了4次。11月大豆/12月玉米的比价上周走强，若播种面积如期增加，将会超出USDA在展望论坛中的预估。在这种情况下，我们认为秋季低点927.5美分将会在近期被击穿，除非是南美大豆的物流问题不仅仅是暂时的。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 12 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院(Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址(address): 北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层 邮政编码: 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 100007 电话(phone): 010-5913 7331 传真(fax): 010-5913 7088 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures R