周度报告：海外经纪商大豆周评
免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 海外经纪商大豆周评 周度报告 研究院 大豆 2015/01/12 USDA作物产量报告、谷物库存报告以及供需预估将会在芝加哥时间1月12日11点公布，我们认为大豆面积将会下调、单产将会上调，最终产量将会略微上调。截止12月1日的大豆库存将可能是自06年以来的最高水平。 美国大豆出口或将首次超过大豆压榨，基于11月大豆出口异常之高，我们认为USDA将会上调全年出口预估。 巴西部分产区干旱引发市场担忧但是CONAB本月继续小幅上调了大豆产量预估。 豆粕出口销售同比增加19%但是累计出口装运却下滑了12%。 阿根廷政策依然在努力使农民增加大豆销售。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 韩叶舟 59137069 hanyezhou@cofco.com 油脂油料板块 执笔: 阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 大豆 美国农业部将于本周一芝加哥时间11点公布多份报告，包括截止12月1日的库存、全球以及美国的供需预估。上周INFORMA最新预估的大豆收割面积基本与USDA保持一致，这在很大程度上缓解了市场对播种面积可能大幅下调的担忧。分析师的调查显示市场对单产能否较11月报告中47.5蒲式耳大幅上调持谨慎态度（表1）。在本年度结束前，我们可以确定这将是历史上大豆产量的最高记录水平，但下一个年度未可知。 市场对截止12月1日的库存预估存在较大分歧，预估区间十分宽泛，主要是对残值的预估较为困难。产量和库存两项数据是基于调查的硬数据。 我们认为1月报告即使出乎意料，也将难以改变供应相对需求充裕乃至过剩的局面。 全球供需方面重点关注USDA对巴西和阿根廷产量的预估，以及对中国进口大豆量的预估，目前是7400万吨，是历史最高记录水平。市场对巴西部分主产区的干旱存有担忧。然而，CONAB继上月报告中将产量大幅上调650万吨之后本月实际上再次将产量略微上调（表2）。里奥格兰德州的大豆产量被下调，当地的作物生长落后一些。马托格罗索的早收大豆的单产非 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 常高，但现在市场的判断存在一些分歧。然而整体来说市场依然认为产量将会创纪录。 我们认为USDA将会维持阿根廷大豆产量不变，阿根廷大豆播种进度据报道已经完成了93.5%，天气整体来说利于作物生长但目前对产量做出判断依然为时尚早。 11月大豆的出口数据出乎意料之高，为4.119亿蒲式耳，刷新记录。本月出口检验量为3.982亿蒲式耳，另外出口至加拿大仓库为630万蒲式耳，即使都考虑在内，出口数据依然远高于检验数据。本年度前三个月的累计出口量为8.444亿蒲式耳，上年度为6.766亿蒲式耳。我们预估9-11月大豆压榨量为4.402亿蒲式耳，上年度为4.467亿蒲式耳。我们预估产量为39.74亿蒲式耳，残值为1.89亿蒲式耳，如此得出库存为26.2亿蒲式耳。值得注意的是残值量是难以预估的，极有可能我们的预估会低于USDA的报告值。上年度，9-11月的出口为创纪录的高位，同时残值也是创纪录的高位，但是从历史上来看这种关系并不具有一贯性。从残值数据可 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 以反过来评估产量数据的可靠性，但是残值是一个变化的量，当残值处于异常高位时，代表着后续季度的消费，到年度末残值一般就回落到接近0的水平。表3显示了我们对前两个季度的预估。残值为负意味着大豆“消失”了。 我们预估截止3月1日的大豆库存为上半年消费的53.4%，去年为42.6%。 12月大豆出口检验量为3.018亿蒲式耳，另外出口检验至加拿大仓库的量为660万蒲式耳。那么9-12月累计大豆出口量为11.264亿蒲式耳，高于上一年度的9.315亿蒲式耳，增量为1.949亿蒲式耳。然而，截止1月1日的累计出口装运量仅增加了1.695亿蒲式耳，相差2540万蒲式耳。USDA此前预估年度大豆出口将会增加1.13亿蒲式耳。因此，关键问题是在本年度剩下的时间内，出口会否减少，在上个年度以及上上个年度，出口因大豆供应不足受到限制。 另一个问题是，上一个年度美国大豆供应极端紧缺是否造成了本年度早期大豆出口进度占全年的比例提高。上个年度截止1月1日出口至中国的大豆占全年比例异乎寻常之高就是出于 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 这个原因（图1）。 NOPA将于本周公布12月的压榨报告。我们认为全美大豆压榨量将为1.775亿蒲式耳，去年同期为1.737亿蒲式耳，对应NOPA大豆压榨量为1.69亿蒲式耳。那么9-12月累计压榨量将为6.177亿蒲式耳，低于去年同期6.204亿蒲式耳。我们已经将压榨预估下调至17.98亿蒲式耳，基于我们将豆粕出口下调以及豆油出口下调以及豆油的生物柴油消费下调。如果大豆的出油率如NOPA11月报告中那么低的话，我们认为豆油的供需是非常紧张的。因此本次NOPA报告中大豆的出油率可能是最重要的数据。我们认为USDA很可能会在1月报告中维持14/15年大豆压榨预估17.8亿蒲式耳不变。然而USDA可能会下调豆粕的出口预估，但是我们认为USDA会将豆粕国内消费上调相应的幅度。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 阿根廷农民的卖货进度依然是大豆市场的一张变数牌。上周出现一些预估显示上个年度的大豆中依然有25%没有卖出，尽管未装运量是否也是这个比例不明朗。更为严重的是阿根廷大豆库存已经是连续第二年度攀升。阿根廷政府已经采取措施强制农民销售大豆旧作库存，因政府需要豆类出口的关税。未来政府可能采取更加强硬的措施来强制农民销售，这将对大豆和豆类的价格形成压制。 我们认为本周USDA公布报告后市场的关注焦点将会转移至美国新作产量以及南美的产量前景上。美国大豆消费的季节性转弱将会打压价格。我们认为交易商在此前消费旺盛的格局下不愿做空，一旦关键的报告公布后，市场将会开启二月顿挫。除非是南美的天气恶化，我们认为在2月份将会持续下跌，之后3/4月份将会开启一轮弱势反弹，然后将会下跌至新低，可能会发生在6月，届时近月合约可能击穿本年度的收割低点。 表4显示了当截止3月1日的库存消费比较上一年度增加且结转库存增加的年份，二月顿挫的情况，我们认为本年度也是如此。3月合约的收割低点被击穿的概率大约有一半（7/13）。这些年份的二月顿挫的低点平均为909美分，收割低点的平均是921美分。我们认为本年度二月顿挫最高可能为1017美分，是在近期的震荡区间内。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 更长期的展望，我们参照历史上相似的年份84/85年，89/90年，和97/98年。这些年份的相似之处在于，都是连续两个年度的熊市中的头一年。也就是说，本年度14/15年是头一年，接下来一年依然是熊市，15年的收割低点将会比14年的收割低点更低。 大豆近月合约依然处于震荡格局，但我们预期将会开启一轮下跌。3月合约的阻力位是1070美分，支撑在1000美分。如果突破当前的震荡区间上沿，则上行压力位在1140美分，但我们对此持怀疑态度。一般而言12月期间价格将会转弱，接着从12月低点反弹至1月，但未必会高于11月高点。我们并不排除上探阻力位的可能。我们更加倾向于认为近期会出现下跌，直至二月顿挫的低点。中长期展望依然利空。市场因美国上半年需求极佳获得支撑，但这个时点而言这一因素已经被充分消化了。我们认为7月合约的低点可能会接近或者低于9美元。 海外经纪商大豆周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院(Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址(address): 北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层 邮政编码: 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 100007 电话(phone): 010-5913 7331 传真(fax): 010-5913 7088 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients’ maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemic
