中粮期货海外经纪商大豆周评
免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 1 海外经纪商大豆周评 周度报告 研究院 大豆 2014/06/09 执笔：阳林钦 电话：010-59137057 邮箱：yanglinqin@cofco.com 旧作供需依然不同寻常的紧张但市场担忧情绪减弱。 4月大豆出口超预期但进口低于部分人士的预期。 USDA将于6月11日公布供需报告，旧作结转库存可能小幅下调。 美国新作展望乐观，目前播种进度快于5年平均。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 孟金辉 59137319 mengjh@cofco.com 范婧雅 59137086 fanjingya@cofco.com 陈建业 59137063 chenjianye@cofco.com 阳林钦 59137057 yanglinqin@cofco.com 农产品部 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 大豆 截止6月1日的库存可能会低于6-8月的使用量（图1）。 使用量超过供给然而结余库存还为正的情况，有几种可能的解决办法： 减少消费。出口相对于压榨而言更容易实现。 充足的进口来弥补不足。尽管USDA预估进口量达到创纪录的水平，但是实际进口进度却远不如预估。9-4月的进口量主要发生在13年9月，实际上是上个年度紧缺刺激进口增加。4月份仅从巴西进口了13万吨（大约2船），5月份从巴西进口了2船。我们计算得出在剩余月份中每月需要从南美进口5船大豆以及从加拿大进口8万吨来达到USDA预估的9000万蒲式耳，实际可能难以达到。 残值。我们认为13年的产量被低估了（可能是由于低估播种面积而不是单产造成的），因此在本年度最后一个季度可能会通过下调残值来调整。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 重新定位最低结转库存标准。USDA在5月报告中将库存消费比下调至3.8%，已经低于市场公认的4%的最低水平。结转库存下调至1.25亿蒲式耳被认为是最低水平，但不排除会调低至1亿蒲式耳。 提前收割。南部以及中西部的南部地区的作物生长进度快于平均。12年中西部的播种很早开始，今年的进度虽然不及12年，但如果说旧作供需偏紧以及高价刺激了早熟大豆的播种，那有可能在特别南部地区在9月1日之前能完成最多6000万蒲式耳大豆收割，当然这部分大豆在9月之前难以投入使用。 普查局公布的4月大豆出口为4370万蒲式耳，高于市场预期的3770万蒲式耳，因此我们上调出口预估值1606万蒲式耳。进口低于部分市场人士的预估（图2）。我们预见5月的进口量会低于平均所需量。如果从加拿大进口8.2万吨且从南美进口9.6万吨，从其他国家进口2万吨，即6-8月平均每月进口1700万蒲式，这从理论上看是非常难以达到的。 根据普查局4月的进出口数据以及USDA的年度预估，我们认为剩余周度出口检验量需要降至213万蒲式耳。目前的周度出口检验量为570万蒲式耳，依然偏高。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 USDA将于6月11日公布月度供需报告。因为实际进口进度低于预估，USDA很难有空间调整其消费预估了，USDA不能调整产量预估，也不太可能将残值调整为负（但在我们的平衡表中使用负值）。我们认为USDA可能将旧作压榨上调500万蒲式耳至17亿蒲式耳，因而旧作库存下调500万蒲式耳至1.25亿蒲式耳。这也可能会导致新作结转库存下调500万蒲式耳至3.25亿蒲式耳。 新作产量展望非常乐观。我们认为USDA会维持36.35亿蒲式耳的产量预估不变。在过去21年中只有3年在6月份调整单产预估（表1）。在过去21年中三分之一的年份，8月预估中的单产高于或等于趋势单产。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 大豆播种进度完成78%，高于5年平均的70%。我们认为本周播种进度为87%，去年为69%，5年平均为81%。我们不确定本周会否公布全国平均的生长评级，但上周已经公布的州中评级较高（表2）。过去20年中首次评级的优良率在57%—75%之间。在极端干旱的1988年首次评级低于该区域，最高水平是发生在2010年（图4）。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 从历史规律中我们发现某些年份中，早播年份单产高于趋势水平，在晚播年份单产低于趋势水平，但是这一规律并不是总是存在（图5）。本年度截止6月1日的播种进度超出70%，对单产展望偏乐观。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 5月份巴西大豆出口761万吨，较4月份创纪录的825万吨下滑，也低于上一年度795万吨（图6）。 出口高峰已经过去了。Abiove预估巴西本年度压榨量3760万吨，USDA预估上年度为3639万吨，预估本年度为3700万吨。USDA预估出口为4447.5万吨，上年度为4282.6万吨。由于2-4月出口已经较上年度增加了528万吨，因此USDA预估的增量已经实现了。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷大豆收割进度为80.6%，5年平均为98%，产量预估依然维持创纪录的5500万吨，尽管近期降雨减缓了收割进度。阿根廷农民销售积极性将会增强。尽管农民想要通过持有大豆来对抗通胀，但是该通胀同时也增加了农民的借贷和投入成本。农民将会增加出售来支付这些费用。考虑到美国大豆库存消耗殆尽，巴西的船只季节性减少，这是一个有利的时机。对于阿根廷来说，理论供给和实际供给不同也是一个问题，因为农民销售的意愿不强。 我们认为USDA在6月报告中将不会大幅调整全球平衡表，可能会小幅下调本年度和下年度的结转库存。 我们认为大豆市场的主要利多和利空因素如下： 利多 旧作消费进度依然太快，难以维持最低结转库存量。 美国能否进口足量的大豆来弥补不足存在不确定性。 巴西出口大量大豆至美国及其他国家，因为缺乏来自美国的竞争。那么在新作年度的上半年中美国大豆出口的竞争将会减少，因为可供出口的巴西大豆减少了。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 阿根廷实际供可能比理论上看到的多，如果阿根廷农民持续持有大豆来对抗通胀的话。 当供给增加时，倾向于低估需求。14/15年的产量预估正是如此。 利空 巴西产量创纪录意味着有足够的大豆来弥补美国供给的不足。 目前的迹象显示美国大豆单产创纪录的可能性很高，且播种面积也是创纪录的。部分市场人士认为USDA的单产预估偏高，但这似乎是对过去持续三年不利的天气的担忧。尽管所有年份在内的长期趋势单产为43.8蒲式耳/英亩，30年的无干旱趋势单产为46.1蒲式耳/英亩，这意味着实际单产有可能超过USDA的预估。 2014/15年中国进口大豆量增速可能放缓，因13/14年度进口增量达到1000万吨。中国政府在储备政策上的变动也可能导致进口自其现在的水平下降。 过去的价格不同寻常之高，意味着价格有回归均值的需要。 上周旧作价格回落，但依然在14.4-15.4美元的区间，尽管收在区间下沿。从平衡表来看是不支持的，但可能预示着实际的供应比理论上看到的多。价格上行压力在16-16.3美元区间。在6月回调然后7月上涨也并非不寻常。旧作价格上周并未击穿任何支撑位。11月合约跌破5月低点，在11.95-12美元区间有弱支撑。在旧作偏紧的年份，11月合约的高点没有一定的规律，然而即使在最紧张的年份，11月合约也能自春季高点见到10%的跌幅。截止目前的高点为12.79美元，这意味着将跌至11.5美元。如果在作物生长阶段价格没有突破春季高点的话（我们认为今年将会这样），平均跌幅将达到26%，这意味着价格将跌至9.46美元。如果11月合约上穿合约高点13.33美 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 10 元，26%的跌幅意味着价格将跌至9.86美元。关键在于不利的天气是否会延长旧作供需紧张的利多影响，这将会降低下行风险。 海外经纪商小麦周评 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 11 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is r
