亚洲日报中国电信行业维持增持4G继续提升加利福尼亚Colin McCallum /研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Jennifer Gao /研究分析师/ 852 2101 6479 / jennifer.gao@credit-suisse.com●2014年12月，中国移动的总净增加量环比增长15.4％，达到277.8万。因此，截至2014年底，中国移动的4G用户达到9006.4万，占其总用户数的11.2％。在12月份内，总净添加量的市场份额为55.0％CM / 15.8％CU / 29.3％CT。 3G / 4G净增加量的份额为87.7％CM / 4.5％CU / 7.8％CT。●提醒一下，我们认为增加4G吸引力是中国移动的积极催化剂，因为中国移动的4G数据资费使得数据使用量会导致更高的ARPU，从而增加收入。我们也认为中国移动的资本支出将从2015财年起开始下降。●但是，尽管有如此广泛的主张，我们还是非常谨慎地仅将中国电信公司的全部观点仅基于每月的订户人数！●相反，我们专注于服务收入，EBITDA，净利润，最重要的是现金流量。目前，基于DCF的目标价格隐含着联通762 HK的最大潜在上涨空间，其次是中国电信，其次是中国移动。图1：中国电信业-比较倍数EV / EBITDA（x）FCF收率（％）当前目标上行市盈率（x）（％）15E 16E15E16E15E16E中国移动98.15112.014.1%16.015.95.65.01.7%6.3%中国联通11.7818.8560.0%15.212.83.53.21.0%7.2%中国电信4.315.7032.3%12.711.03.73.5-4.8%3.9%NJA *集成18.817.17.16.73.1%6.3%NJA *无线17.716.96.96.33.5%6.7%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 *非日本亚洲中国移动4G净增1883.4万，呈指数增长中国移动（CM）的净新增总和环比增长15.4％2014年12月为277万，800万。更重要的是，12月4G净增加率为1883.4万，环比增长12.2％。因此，截至2014年底，中国移动的4G用户达到900.64百万，占其总用户数的11.2％。中国电信（CT）在12月增加了148万用户，3G / 4G净增加用户数量稳定在200万。 2014年12月，联通（CU）的蜂窝总净增额为79.7万，3G / 4G净增数环比增长5.5％，至115.3万，高于11月的10.93百万。因此，在12月内，总净添加量的市场份额为55.0％CM / 15.8％CU / 29.3％CT。 3G / 4G净增加量的份额为87.7％CM /4.5% CU / 7.8％CT。我们仍然看好中国移动...提醒一下，我们认为增加4G吸引力是中国移动的积极催化剂，因为中国移动的4G数据资费使得数据使用量会导致更高的ARPU，从而增加收入。因此，随着网络覆盖率和手机供应量的增加（特别是对于成本较低的4G智能手机型号）的改善，4G应该成为重要的收入驱动因素。这与我们认为该业务的资本强度将从2015财年起开始下降的趋势相结合，是我们对中国移动给予优于大市评级的主要理由。...但是我们不认为中国的数据是“零和游戏”然而，尽管有广泛的主张，即更高的4G数量对于中国移动来说应该是积极的，我们谨防仅基于每月订户数量就将整个观点基于中国电信公司股票！三个问题使我们犹豫：首先，截至2014年12月，中国移动拥有8.066亿的庞大用户群。因此，中国移动现有用户群的升级阶段可以带来绝对数量很高的数字； 12月记录的1880万4G净增长仅占中国移动用户基础的2.3％。其次，中国移动基于手机普及率而非所订阅数据套餐的3G用户认可政策导致我们认为是用户“通货膨胀”而不是对已售数据套餐的计数。这种失真可能仍然是一个因素。有点奇怪的是，继连续两个月3G用户基数下降之后，12月中国移动的3G净增值猛增至360万。如果增加的4G主要是内部迁移，则3G的数字可能应该进一步下降-我们注意到，12月的2G用户群下降了1,960万！第三，我们认为，在整个2014年，用户号码的注册可能涉及“定位”元素；运营商在何时以及如何定义总增加量和客户流失方面具有很大的灵活性（从数学上来说，每月净增加量是这两个大得多的数字的结果）。之前我们曾强调，中国电信的净增加率在2014年上半年极低，在此期间，总用户群下降了2.9％。但是，这对创收没有影响。我们认为，中国电信热衷于游说以尽早获得FDD-LTE许可证，并于6月正式获得16个城市的试用许可证（随后在8月28日扩展到40个城市，在11月17日扩展到41个城市）。 ，并于12月17日到达56个城市）。另一方面，中国移动渴望在TD-LTE上尽可能地领先，而1H14较弱的4G净增加数量有可能助长了这一原因，从而导致了“追赶”。 2H14。确实，2014年下半年，随着现已颁发FDD-LTE试用许可证，中国移动现在很可能希望展示TD-LTE技术已经满足了强大的需求，因此设备供应商将继续积极生产手机（帮助降低手机价格）。通过提供规模的价格点）。如果我们整体来看2014财年，则用户号码的扭曲性质也可以看出。截至去年12月，中国移动总计增加了3940万用户，联通增加了1810万，中国电信仅增加了0.04百万！因此，总净增加份额为68.5％的中国移动/31.5%的联通/0.1%的中国电信。鉴于此，我们将继续专注于服务收入，EBITDA，净利润，最重要的是，现金流在推动我们的股票评级方面。目前，我们基于DCF的目标价格暗示着联通762 HK的最大潜在上涨空间，其次是中国电信，其次是中国移动。我们准备将这三只股票的评级都设定为优于大市。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年1月20日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 98.15，跑赢大市，目标价HK $ 112.0）中国电信（0728.HK，HK $ 4.31，跑赢大市，目标价HK $ 5.7）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 11.78，跑赢大市，目标价HK $ 18.85）中国联合网络通信有限公司（600050.SS，人民币4.62元，中性，目标价人民币5.6元）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将与之直接或间接相关对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941。香港）0941。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级2012年1月31日79。30 88。00 N2012年3月9日84。20101。00 O2012年10月10日84。70102。002013年10月21日85。05 100。002013年12月30日14年3月20日67。00 86。002014年5月2日14年7月31日85。90 94。502014年8月11日85。65 94。50牛14年8月14日88。30102。00 O2014年11月4日星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项中国电信3年价格和评级历史记录（0728。香港）0728。香港收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年2月6日4。32 4。15U2012年5月22日3。66 4。30 O2012年8月6日2012年9月25日4。51 4。50牛2012年10月10日4。58 4。602012年11月15日3。99 4。70 O13年3月20日3。93 4。8013年7月15日3。75 4。622013年8月21日4。06 4。55 N2013年11月7日2013年12月30日2014年2月6日3。53 4。26点2014年5月2日14年7月31日4。39 5。152014年11月4日15年1月5日4。54 5。70星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERPERFO欧盟中国联通香港有限公司（0762。香港）0762。香港收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评级12年1月26日14。66 20。50 O2012年3月22日13。12 18。802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日2013年12月30日2014年2月28日2014年5月2日14年7月31日13.60 20.40瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。80.5094.00星号表示覆盖范围的开始或假设。瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。73.1089.00中国联合网络通信有限公司（600050.SS）的三年价格和评级历史600050.SS收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级14年10月20日3.54 6.05 O *2014年11月4日风险：96.65112.00*目标价：中国移动有限公司（0941.HK）（12个月）绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：4.184.50在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]： 亚洲日报-页3 之6-如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：3.974.42瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或