公司点评：短期利润承压，混改+4G渗透率提升+控制开支+新业务爆发成为业绩反转动力

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国联通（600050）公司点评 证券研究报告·公司研究·通信行业 短期利润承压，混改+4G渗透率提升+控制开支+新业务爆发成为业绩反转动力 买入(维持) 投资要点  事件：公司发布2016年年报，2016年营收274,196,782,481元，同比减少1.0%；归母净利润154,074,131元，同比减少95.6%；扣非后归母净利润-58,226,341元，同比减少104.1%。公司还公布2月经营数据，移动出账用户累计到达26,562.4万户，增长53.6万户，其中4G用户累计到达11,611.3万户，增长558.4万，固网宽带用户累计到达数7,623.2万户，增长8.6万户。  多重原因导致利润大幅下滑，公司已经逐步走出困难期：中国联通是中国三大运营商中问题最多，遭遇困难最多的公司。公司2016年利润同比减少95.6%，原因来自经营和管理的多个方面，而拖累公司业绩的不利因素正在出清：1.用户数挤水分之后恢复增长；2.业务发展朝4G倾斜显著控制ARPU值下滑趋势；3.移动在宽带市场一年期免费政策今年将过期，竞争压力有所缓解；4.4G网络建设已经逐步缩小与移动的差距。尽管公司新的一年依旧面临提速降费的压力，但属于预期之中，公司已经提前有所准备。根据公司测算，2017年1-2月，公司实现净利润4.6亿，环比实现扭亏为盈，体现了公司恢复增长动力，走出了困难期。  混改持续推进，有望加速落地：公司自从被列为国企混合所有制改革试点之后，一直积极进行方案探索，成为国内关注度最高的试点企业之一。公司董事长王晓初在多个场合表达坚定推进混改的决心，以及公司与BAT等互联网巨头进行战略合作的高效率进展，均为联通进行彻底的改革带来想象空间。从两会上总经理陆益民的表态，我们判断混改将加速落地，为公司长期发展注入制度红利和资金红利，有利于提升公司竞争力，改善经营状况。  4G渗透率提升空间较大，ARPU值改善： 2016年公司4G用户渗透率仅40%，ARPU值提升0.1元，意味着4G用户渗透率还有较大提升空间，ARPU值也有进一步改善空间，公司盈利水平将持续改善。  新业务发展迅猛，成为国内电信行业创新引领者： 2016年公司IDC/云计算业务收入达到94.51亿元，同比增长33.7%，成为国内第二大IDC服务提供商。公司ICT业务收入59.38亿元，增长37%，在教育信息化等领域内保持领先优势。公司在新业务发展，新业务伙伴合作以及新业务模式探索方面保持积极态度，有望将混改与新业务发展深度结合，提升公司在未来电信行业的竞争力。  盈利预测与投资建议：预计公司 2017-2019年的EPS为0.13元、0.17元、0.20元，对应 PE 58/46/39 X。我们看好公司4G发展战略和新业务的爆发给公司带来持续积极影响，给予“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险，提速降费影响盈利水平风险。 2017年3月16日 证券分析师 徐力 执业资格证书号码：S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 010-66573632 股价走势 市场数据 收盘价（元） 7.69 一年最低价/最高价 3.69/8.05 市净率 2.10 流通A股市值（百万元） 163000 基础数据 每股净资产（元） 3.66 资产负债率（%） 61.21 总股本（百万股） 21200 流通A股（百万股） 21200 相关研究 1． 中国联通：联吴抗魏，逆境崛起 2015年12月31日 2． 中国联通：4G全面发力，开启触底反弹 2016年2月21日 3． 中国联通：新帅新战略，物联网大数据业务起飞 2016年7月12日 4． 中国联通：上半年净利下滑严重，业绩触底企稳 2016年8月1日 5． 中国联通：业绩底部+政策红利，建议重点关注 2016年10月10日 中国联通 2017年3月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 82233.9 55809.4 56074.3 57207.6 营业收入 274196.8 286391.1 296867.3 306477.6 现金 25394.7 21000.0 20000.0 20000.0 营业成本 211584.0 213924.7 221324.7 226701.0 应收款项 44955.5 23539.0 24400.1 25189.9 营业税金及附加 1064.1 1432.0 1484.3 1532.4 存货 2431.3 4102.7 4244.6 4347.7 营业费用 34646.2 34366.9 34139.7 33712.5 其他 9452.5 7167.8 7429.7 7669.9 管理费用 24217.9 20926.6 20179.6 20808.2 非流动资产 533673.5 606905.6 623812.6 627996.8 财务费用 3855.0 6093.8 7431.4 8735.3 长期股权投资 33423.3 63341.5 63790.1 63790.1 投资净收益 743.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 449900.1 493093.3 509434.9 513506.3 其他 152.6 879.2 883.3 887.1 无形资产 26376.7 26497.5 26614.3 26727.1 营业利润 -274.8 10526.3 13190.8 15875.4 其他 23973.3 23973.3 23973.3 23973.3 营业外净收支 856.0 500.0 500.0 500.0 资产总计 615907.4 662715.0 679886.9 685204.4 利润总额 581.3 11026.3 13690.8 16375.4 流动负债 341569.3 366133.2 393675.2 411972.1 所得税费用 101.3 2701.5 3354.2 4012.0 短期借款 98746.4 125690.7 145916.7 158580.3 少数股东损益 325.8 5494.4 6822.1 8159.8 应付账款 140332.8 146523.8 151592.2 155274.7 归属母公司净利润 154.1 2830.46 3514.42 4203.55 其他 102490.1 93918.6 96166.3 98117.1 EBIT 7028.6 16620.1 20622.2 24610.6 非流动负债 43831.1 44031.1 44231.1 44431.1 EBITDA 78445.1 58247.2 67686.5 75623.5 长期借款 4495.5 4495.5 4495.5 4495.5 其他 39335.6 39535.6 39735.6 39935.6 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 385400.4 410164.2 437906.3 456403.1 每股收益(元) 0.01 0.13 0.17 0.20 少数股东权益 153004.4 146960.5 139456.2 130480.3 每股净资产(元) 3.66 3.52 3.36 3.16 归属母公司股东权益 77502.6 74672.1 71157.7 66954.2 发行在外股份(百万股） 21196.6 21196.6 21196.6 21196.6 负债和股东权益总计 615907.4 631796.9 648520.2 653837.6 ROIC(%) 1.7% 3.6% 4.3% 5.1% ROE(%) 0.2% 3.8% 4.9% 6.3% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 22.4% 24.8% 24.9% 25.5% 经营活动现金流 79525.0 53970.4 49325.6 50940.7 EBIT Margin(%) 2.6% 5.8% 6.9% 8.0% 投资活动现金流 -95749.3 -79648.5 -63522.7 -55197.1 销售净利率(%) 0.1% 1.0% 1.2% 1.4% 筹资活动现金流 17903.3 21283.4 13197.1 4256.5 资产负债率(%) 62.6% 61.9% 64.4% 66.6% 现金净增加额 1836.2 -4394.7 -1000.0 -0.0 收入增长率(%) -1.0% 4.4% 3.7% 3.2% 企业自由现金流 11935.1 -9031.8 6362.6 20096.8 净利润增长率(%) -95.6% 1737.1% 24.2% 19.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之