亏损未超预告，4G启动，业绩有望提升
请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究 通信行业 中兴通讯 (000063) 上调 报告原因： 年报披露 亏损未超预告，4G启动，业绩有望提升 增持 2013年3月28日 公司研究/点评报告 事件概述： 公司公布2012年年报。年报显示公司2012年实现营业收入842.4 亿元，较上年同期增长2.6%；归属于上市公司股东净利润为-28.4亿元，较上年同期下降237.9%；基本每股收益-0.83元，同比下降236.1%；综合毛利率23.9%。 事件分析： 激进市场战略导致巨额亏损。公司对2012年巨额亏损的直接原因解释为：1、受到国内部分系统合同签约延迟2、终端收入下降3、国际部分项目工程进度延迟4、整体营收下降及低毛利率合同在2012年集中确认。我们认为公司在错误的时间点选择了“以价格换市场”的激进战略是导致巨亏的根本原因。由于国内外通信市场整体环境不佳，低价战略不但没能带来市场增长，反而因为低毛利率出现巨额亏损，致使营收及净利润双双下滑。公司在年报中也坦承经营业绩不佳，主要是由于快速突破部分重点运营商及市场而采取的较为激进的市场策略所致。 费用控制初见成效。公司年报显示，2012年销售及财务费用率分别为 13.30%和2.77%，符合预期；而管理费用同比下降了6.18%，收入占比为2.71%，连续五年下降；研发费用同比略有上涨，但四季度单季费用率下降到9.2%，显示公司在控制研发人员规模及提高研发效率方面的工作开始取得效果。我们认为2013年公司在费用控制方面的改善将会持续，但其较高的财务费用仍然会给公司带来一定的经营压力。 经营活动现金流转正或标志经营改善。公司2012年全年经营活动现金流净额为15.5 亿元，同比上升185.53%，实现净流入。我们认为伴随这四季度单季毛利率的环比上升，或许标志着公司的经营状况出现好转。 盈利预测与投资建议： 盈利预测及投资建议。我们认为公司2012年的巨额亏损已经在股价上的得到的反应，随着2013年中移动TD-LTE网络建设的启动，运营商资本支大幅增加和无线网络设备的高毛利会带动公司业绩持续改善。我们预计2013~2014年公司EPS为0.52和0.77，上调评级至增持。 风险提示：运营商投资进度滞后、海外市场贸易壁垒。 市场数据：2013年3月28日 收盘价(元)： 11.57 年内最高/最低（元）： 17.70/7.60 流通A股/总股本（亿）：27.99/34.4 流通A股市值（亿元）： 323.03 总市值（亿元）： 396.99 基础数据：2012年12月31日 每股收益(元)： -0.83 每股净资产(元)： 6.25 净资产收益率（滩薄） 13.21% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0359-8686835 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：韩旭 电话：0351-8686797 E-mail：hanxu@sxzq.com 联系人： 张小玲 电话：010-8686990 邮箱：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 表 1 财务估值数据 主要财务指标预测 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 70263.87 86254.46 84219.36 95167.87 106588.02 增长率(%) 16.58% 22.76% -2.36% 13.00% 12.00% 归属母公司股东净利润 3250.25 2060.17 -2840.96 1799.01 2632.67 增长率(%) 32.22% -36.62% -237.90% 163.32% 46.34% 每股收益(EPS) 0.945 0.599 -0.826 0.523 0.765 每股股利(DPS) 0.245 0.199 0.000 0.103 0.151 每股经营现金流 0.440 -0.159 0.623 0.423 -0.846 销售毛利率 32.63% 30.26% 23.90% 27.00% 28.00% 销售净利率 4.95% 2.60% -3.09% 2.08% 2.72% 净资产收益率(ROE) 14.07% 8.50% -13.21% 7.84% 10.51% 投入资本回报率(ROIC) 14.51% 5.68% -13.83% -3.65% -1.01% 市盈率(P/E) 12.21 19.27 -13.97 22.07 15.08 市净率(P/B) 1.72 1.64 1.85 1.73 1.58 股息率(分红/股价) 0.021 0.017 0.000 0.009 0.013 资料来源：公司公告，山西证券研究所 表 2 盈利预测 （单位：百万元） 利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 70263.87 86254.46 84219.36 95167.87 106588.02 减: 营业成本 47335.03 60157.35 64091.55 69472.55 76743.37 营业税金及附加 1149.08 1462.90 1191.95 1346.90 1508.53 营业费用 8754.97 10953.23 11180.63 12192.43 13655.52 管理费用 2410.29 2431.70 2281.47 2521.95 2824.58 财务费用 1198.48 2356.32 2331.16 1323.78 1011.07 研发费用 7091.97 8492.62 8829.19 9040.95 10658.80 资产减值损失 315.26 946.69 467.05 576.33 576.33 加: 投资收益 497.16 1064.55 1258.89 900.20 900.20 公允价值变动损益 83.60 -88.68 -107.40 -45.65 -45.65 营业利润 2589.56 429.51 -5002.16 -452.66 464.15 加: 其他非经营损益 1770.64 2205.63 3018.96 3018.96 3018.96 利润总额 4360.20 2635.14 -1983.20 2566.30 3483.12 减: 所得税 883.72 392.04 621.42 587.84 587.84 净利润 3476.48 2243.09 -2604.62 1978.46 2895.27 减: 少数股东损益 226.24 182.93 236.34 179.45 262.60 归属母公司股东净利润 3250.25 2060.17 -2840.96 1799.01 2632.67 每股收益(EPS) 0.945 0.599 -0.826 0.523 0.765 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 特别申明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
