行业景气度延续，军用4G渗透率提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 行业景气度延续,军用4G渗透率提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中报符合预期，上市以来首次实现半年度盈利 公司2021年上半年实现营收1.71亿元，同比增速+48.18%，归母净利润2179.28万元，同比增速+265.59%，扣非后1246.94万元，同比增速+175.30%；单季度来看，Q2实现营收1.07亿元，同比增速+43.82%，环比增速+69.83%，归母净利润1412.10万元，同比增速+323.56%，环比增速+84.06%。公司经营稳健、订单可持续性强，上市以来首次实现半年度盈利。 ⚫ 行业景气度延续，军用无线宽带通信设备加速渗透 自2019年三季度以来国防军工行业景气度持续向上，2021年上半年国防军工（中信）上市公司合同负债总额1461.68亿元，同比增速209.44%，环比增速75.66%。“十四五”期间国防建设重心由机械化向信息化转移，其中军工通信是中枢神经和短板，而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货838套，同比增长161.88%。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付，因此全年有望维持高速增长。我们认为，无线宽带通信装备列装部队较晚，覆盖率还很低，市场前景广阔。 ⚫ 财务状况向好，经营性现金流由负转正 收入结构方面，公司上半年军用宽带装备实现收入1.67亿元，收入占比99.49%，军品主营业务突出；毛利率方面，公司上半年综合毛利率64.48%，较去年同期增加0.43pct，主要系军用宽带装备进入规模量产阶段，毛利率较去年同期提升1.52pct；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额1.06亿元，上市以来首次实现半年度经营性现金流为正，且Q1、Q2季度环比改善，主要系公司在手订单充足，持续交付及回款能力加强。此外，公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备2506.07万元，经营质量不断提升。 ⚫ 军用宽带绝对龙头，成长路径清晰、空间巨大 短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体，几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务，拥有生产、销售及在研的型号产品29型，全军兵种覆盖；中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面，公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发，为小型化进行技术储备，民品方面，公司完成定向增发，积极推进国产化5G小基站等预研项目；远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G技术实验室，率先研发出了军用5G原理样机，有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。 [Table_StockNameRptType] 上海瀚讯（300762） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-09-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 31.40 近12个月最高/最低（元） 35.91/25.13 总股本（百万股） 392 流通股本（百万股） 173 流通股比例（%） 44.10 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元） 54 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtian@hazq.com 联系人：陈晶 执业证书号：S0010120040031 邮箱：chenjing@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.军用区宽绝对龙头，纵横渗透打开成长空间 2021-01-29 -31%-14%2%19%36%9/2012/203/216/219/21上海瀚讯沪深300 [Table_CompanyRptType] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们认为，公司作为军用宽带绝对龙头企业，将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升，且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站，成长路径清晰。我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元（前值2.32、3.37亿元），新增2023年归母净利润预测值4.40亿元，对应EPS为0.60、0.83、1.12元，当前股价对应2021-2023年PE分别为52.42X/37.96X/27.99X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期；2）军用宽带装备价格下降风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 641 802 1107 1522 收入同比（%） 17.4% 25.1% 38.0% 37.5% 归属母公司净利润 167 235 324 440 净利润同比（%） 45.3% 40.4% 38.1% 35.6% 毛利率（%） 63.9% 63.0% 60.9% 58.9% ROE（%） 12.1% 8.1% 8.7% 9.4% 每股收益（元） 0.43* 0.60 0.83 1.12 P/E 101.47 52.42 37.96 27.99 P/B 12.33 4.23 3.31 2.62 EV/EBITDA 51.21 60.03 42.38 28.57 资料来源：wind，华安证券研究所 *表示除权后的每股收益 [Table_CompanyRptType1] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1747 3162 3428 4189 营业收入 641 802 1107 1522 现金 464 1551 1367 1534 营业成本 231 297 432 626 应收账款 897 1120 1364 1668 营业税金及附加 0 1 1 2 其他应收款 126 157 217 299 销售费用 44 60 72 91 预付账款 47 60 87 126 管理费用 39 72 89 107 存货 162 208 303 438 财务费用 -11 -15 -22 -22 其他流动资产 52 65 90 123 资产减值损失 2 8 0 -20 非流动资产 140 448 1280 1918 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 10 13 18 25 固定资产 29 199 700 1269 营业利润 169 241 333 452 无形资产 48 48 48 48 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 64 201 532 600 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1888 3610 4707 6106 利润总额 172 241 333 452 流动负债 480 668 962 1378 所得税 5 7 9 13 短期借款 0 0 0 0 净利润 167 235 324 439 应付账款 273 358 521 755 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 207 310 440 624 归属母公司净利润 167 235 324 440 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 172 179 258 377 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.60 0.83 1.12 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 511 698 992 1409 主要财务比率 少数股东权益 0 0 -1 -1 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 214 392 392 392 成长能力 资本公积 673 1643 1643 1643 营业收入 17.4% 25.1% 38.0% 37.5% 留存收益 489 877 1682 2664 营业利润 46.1% 43.1% 38.1% 35.6% 归属母公司股东权益 1377 2912 3716 4698 归属于母公司净利润 45.3% 40.4% 38.1% 35.6% 负债和股东权益 1888 3610 4707 6106 获利能力 毛利率（%） 63.9% 63.0% 60.9% 58.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.1% 29.3% 29.3% 28.9% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 12.1% 8.1% 8.7% 9.4% 经营活动现金流 76 82 149 238 ROIC（%） 11.7% 6.0% 6.8% 7.8% 净利润 167 235 324 440 偿债能力 折旧摊销 6 0 0 0 资产负债率（%） 27.1% 19.3% 21.1% 23.1% 财务费用 -1 0 0 0 净负债比率（%） 37.1% 24.0% 26.7% 30.0% 投资损失 -10 -13 -18 -25 流动比率 3.64 4.74 3.57 3.04 营运资金变动 -126 -131 -157 -196 速动比率 3.20 4.34 3.16 2.63 其他经营现金流 332 357 481 656 营运能力 投资活动现金流 42 -124 -313 -44 总资产周转率 0.34 0.22 0.24 0.25 资本支出 -94 -137 -331 -69 应收账款周转率 0.71 0.72 0.81 0.91 长期投资 135 0 0 0 应付账款周转率 0.85 0.83 0.83 0.83 其他投资现金流 2 13 18 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 -54 1130 -21 -27 每股收益 0.78 0.60 0.83 1.12 短期借款 -60 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.19 0.21 0.38 0.61 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.51 7.43 9.48 11.99 普通股增加 81 178 0 0 估值比率 资本公积增加 -60 969 0 0 P/E 101.47 52.42 37.96 27.99 其他筹资现金流 -15 -17 -21 -27 P/B 12.33 4.23 3.31 2.62 现金净增加额 64 1088 -185 167 EV/EBITDA 51.21 60.03 42.38 28.57 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 上海瀚讯（300762） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：张天，东华大学硕士，通信工程与技术经济复合背景，1年股权投资、2年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、IDC、主设备等 联系人：陈晶，华东师范大学金融硕士，主要覆盖物联网及5G下游应用，2020年