事件：上周五，证监会披露，证监会查处了两融业务相关的违规问题。主要的问题集中在三个方面：一是违规为两融合约展期；二是向不符合条件的客户融资融券；三是违规为客户与客户之间的融资活动提供便利。上市券商中中信、海通被处以暂停两融信用账户两个月的处罚，招商、广发被处以责令限期改正的行政监管措施。对于此事件可能带来的两融业务规模下滑及政策导向，市场预期较为悲观，周一券商板块跌停 报告摘要： ¾ 政策影响主要是新增两融客户，对存量用户的影响较小。此次检查反映的两个核心问题是，一是违规合约展期，二是向不符合条件的客户融资融券。这两个问题的规范对合约到期客户和新开户客户受到了一定的限制，对大部分的存量客户的影响较小。同时，证监会也于本周一表示“对证券公司开立融资融券信用账户时资产低于50万的客户，不会因为这一门槛而强行平仓”进一步印证了这个判断。 ¾ 两融业务规模和券商经营业绩不会出现趋势性的变化。此次行政处罚最严重的也不过是暂停新开信用账户3个月（中信、海通），对于新增规模会有短期的负面影响，对于市场担心的两融存量被大规模强制平仓的可能性则非常小，1月19日，两融余额达10985亿，期间净买入额减少185亿，规模下降幅度很小，主要的原因也非强制平仓，而是市场下跌造成的恐慌性抛售，因此只要A股市场没有出现趋势性下跌的迹象，两融规模就不会大规模萎缩，两融业务相关的利息和交易佣金收入也不会出现趋势性的改变，两融业务乃至资本中介业务仍将是券商业绩增长的重要支撑。 ¾ 从资本中介业务这个更大的维度看，创新型类信贷业务将部分冲销新增减少的影响。例如中信推出“快E融”，和海通的“快融宝”，实质上都是网络渠道提供的股票质押式回购业务，将投资者门槛成功降低到5000元，资金可以用来买股票和打新，这极大的冲销了两公司不能新开两融账户的影响，同时此类业务在行业的推广将能解决50万以下客户杠杆投资的需求问题，进一步扩大资本中介业务规模。¾ 投资建议。此次处罚是去年十二月两融核查的延续，并无政策调控的导向，对券商两融规模和盈利的影响也极为有限。市场对此存在过度解读，未来市场预期或将逐步纠正，因此此次黑天鹅事件带来券商板块的抄底良机。坚定看好此波反弹行情，推荐流通股比例较小的国信证券以及股东关系逐步理顺，前期股价受到抑制的方正证券。 非银行金融行业研究组 分析师： 易欢欢(S1180513040001) 电话：010-88085952 Email：yihuanhuan@hysec.com 研究助理： 胡翔 电话：010-88085227 Email：huxiang@hysec.com 市场表现 2014/1/19～2015/1/19-11%21%53%85%117%Jan/14 May/14 Sep/14上证指数非银行金融 相关研究 《股权激励带来信用业务千亿蓝海》 2014/12/17《券商业绩趋势向好 龙头股迎投资机遇》 2014/11/26《融资渠道打开 信用业务迎新巅峰》 2014/11/26 证券研究报告/非银行金融行业动态跟踪报告 2015年01月19日两融黑天鹅带来抄底良机 增持 维持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 非银行金融行业动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共2页 作者简介： 易欢欢：宏源证券研究所副所长（机构客户部副总经理），战略新兴产业 首席分析师，聚焦计算机与互联网行业。毕业于北京大学通信与信息系统硕士，应用数学学士，2011年水晶球、新财富最佳分析师第一名，2012年水晶球最佳分析师非公募第一名，新财富最佳分析师第二名，2013年新财富最佳分析师第二名。 代表作：大数据时代系列报告、云计算系列报告、北斗地理信息、智能交通系列报告。 个股：首度挖掘易华录、广联达、捷成股份、北信源、中海达、太极股份，覆盖东软集团、用友软件。 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010‐8801356113631508075liqian@hysec.com孙利群 010‐8808575613910390950sunliqun@hysec.com罗 云 010‐8808576013811638199luoyun@hysec.com滕宇杰 010‐8808529718618343994tengyujie@hysec.com上海片区 李冠英 021‐6505161913918666009liguanying@hysec.com吴 蓓 021‐6505123118621102931wubei@hysec.com吴肖寅 021‐6505116913801874206wuxiaoyin@hysec.com赵 然 021‐6505123018658849608zhaoran@hysec.com广深片区 夏苏云 0755‐3335229813631505872xiasuyun@hysec.com赵 越 0755‐3335230118682185141zhaoyue@hysec.com孙婉莹 0755‐3335219613424300435sunwanying@hysec.com机构 北京保险/私募 王燕妮 010‐8808599313911562271wangyanni@hysec.com张 瑶 010‐8801356013581537296zhangyao@hysec.com上海保险/私募 程新星 021‐6505125718918523006chengxinxing@hysec.com宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。