非银行金融行业跟踪：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块 2023年4月4日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比微增至1.01万亿，已连续两周保持在万亿之上；两融余额（3.30）续升至1.61万亿，且融资融券比继续上行。3月PMI维持景气区间等国内经济复苏信号和美欧加息预期下降等外部因素均有利于投资者信心恢复，成交额、两融等市场核心指标有望持续向好，进而对证券板块构成直接利好，建议重点关注。 周五证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，主要包括落实审慎监管原则，加强对券商股东穿透监管，引导行业回归本源，完善业务规则，加强合规风控等。从已披露2022年度业绩的券商年报中可以看到，面对市场剧烈波动，其中部分券商的净资本、风险覆盖率、流动性覆盖率等核心风控指标较2021年同期有所下降，虽然券商积极通过各种方式补充资本，但抵御风险能力仍有待加强。风控能力和风控水平从一定程度上决定了券商业绩和估值的下限，所以此次监管条例的修订有望有效改善行业经营业态和和风控合规管理，进而从中长期角度利好行业发展和估值修复。 保险：伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。我们认为，受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：3月27日至3月31日5个交易日间非银板块整体下跌0.96%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业21/31；其中证券板块下跌0.82%，保险板块下跌1.18%，均跑输沪深300指数（0.59%）。个股方面，券商涨幅前五分别为华林证券（4.94%）、华泰证券（1 .19%）、红塔证券（0.94%）、光大证券（0.40%）、广发证券（0.38%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（2.52%）、天茂集团（1.20%）、中国平安（-1.30%）、中国太保（-1.41%）、中国人寿（-1.42%）、中国人保（-2.26%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 58739.94 6.34% 流通市值(亿元) 43981.78 6.17% 行业平均市盈率 17.5 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -15.4%4.6%24.6%3/285/287/289/2811/281/28非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比微增至1.01万亿，已连续两周保持在万亿之上；两融余额（3.30）续升至1.61万亿，且融资融券比继续上行。3月PMI维持景气区间等国内经济复苏信号和美欧加息预期下降等外部因素均有利于投资者信心恢复，成交额、两融等市场核心指标有望持续向好，进而对证券板块构成直接利好，建议重点关注。 周五证监会就《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见，主要包括落实审慎监管原则，加强对券商股东穿透监管，引导行业回归本源，完善业务规则，加强合规风控等。从已披露2022年度业绩的券商年报中可以看到，面对市场剧烈波动，其中部分券商的净资本、风险覆盖率、流动性覆盖率等核心风控指标较2021年同期有所下降，虽然券商积极通过各种方式补充资本，但抵御风险能力仍有待加强。风控能力和风控水平从一定程度上决定了券商业绩和估值的下限，所以此次监管条例的修订有望有效改善行业经营业态和和风控合规管理，进而从中长期角度利好行业发展和估值修复。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.27xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。我们认为，受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES时至年报和一季报的业绩密集披露期，考虑到市场风险偏好仍偏弱，险企在市值管理和分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。根据中国平安和中国太保年报，预计2022年股息率将分别达到5.3%和4.4%，均为近十年最高水平，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但受制于ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2. 板块表现 3月27日至3月31日5个交易日间非银板块整体下跌0.96%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业21/31；其中证券板块下跌0.82%，保险板块下跌1.18%，均跑输沪深300指数（0.59%）。个股方面，券商涨幅前五分别为华林证券（4.94%）、华泰证券（1.19%）、红塔证券（0.94%）、光大证券（0.40%）、广发证券（0.38%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（2.52%）、天茂集团（1.20%）、中国平安（-1.30%）、中国太保（-1.41%）、中国人寿（-1.42%）、中国人保（-2.26%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2022-04-062022-04-202022-05-092022-05-232022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-142022-09-282022-10-192022-11-022022-11-162022-11-302022-12-142022-12-282023-01-122023-02-022023-02-162023-03-022023-03-162023-03-30沪深300 券商II(申万) -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2022-04-062022-04-202022-05-092022-05-232022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-142022-09-282022-10-192022-11-022022-11-162022-11-302022-12-142022-12-282023-01-122023-02-022023-02-162023-03-022023-03-162023-03-30沪深300 保险II(申万) -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%美容护理 石油石化 社会服务 传媒 农林牧渔 食品饮料 汽车 家用电器 综合 煤炭 医药生物 计算机 电力设备 交通运输 机械设备 商贸零售 公用事业 基础化工 银行 有色金属 非银金融 钢铁 电子 纺织服饰 环保 通信 建筑材料 轻工制造 国防军工 房地产 建筑装饰 -3%-2%-1%0%1%2%3%新华保险 天茂集团 中国平安 中国太保 中国人寿 中国人保 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：成交额、两融等市场指标持续改善，建议关注证券板块 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3月27日至3月31日5个交易日合计成交金额50266.16亿元，日均成交金额10053.23亿元，北向资金合计净流入104.64亿元。截至3月30日，沪深两市两融余额16,102.77亿元，其中融资余额15,165.84亿元，融券余额935.82亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料