非银行金融行业周报：持续关注保险复苏，券商两融竞争或加剧

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 非银行金融 2023年05月14日 非银行金融行业周报（20230508-20230512） 推荐 （维持） 持续关注保险复苏，券商两融竞争或加剧  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌1.97%，上证综指跌1.86%，创业板指数跌0.67%。沪深两市A股日均成交额10263.4亿元，较上周（5月4日-5月5日）增长52.52%，较五一节前一周（4月24日-4月28日）减少6.82%；本周两融余额16203.83亿元。  保险：本周保险指数下跌4.24%%，跑输大盘2.27pct。个股表现分化，国寿+0.62%，友邦-2.21%，人保-2.91%，新华-4.22%，平安-4.76%，太保-5.24%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上周-0.03pct。（1）本周，据银保监会披露，比亚迪收购易安财险获批，成功受让易安财险十亿股份，持股比例100%。比亚迪作为汽车行业的龙头企业，近年来亦把握新能源汽车市场机遇。此次布局保险企业，预计主要进军新能源车险领域，“车企+保险”有助于发挥多方面协同效应：1）风险定价：车企在信息技术与大数据方面的优势，实现风险识别、精准定价、提高理赔效率；2）完善生态圈：车企在销售端直达目标客户人群，布局保险有助于拓展汽车保养、理赔维修、汽车金融等业务。但同时应该注意到，比亚迪收购易安财险拿下互联网保险牌照，按照相关规定，线下开展车险业务还存在一些障碍；且目前从人才建设队伍来看，比亚迪与易安财险在新能源车险方面尚还欠缺相应资源。（2）近期，监管再度发出信号，寿险新开发产品定价利率或从3.5%下调至3.0%。近几年来，资管新规打破银行理财产品刚性兑付+疫情影响下居民理财风险偏好趋于保守，保险储蓄类产品受到市场青睐。但与此同时，在收益率下行的背景下，行业存在潜在的利差损风险。产品定价利率下调，从短期来看，从产品相对价格变动与市场需求的关系来看，预计将带动销售端有所上行。从长期来看，产品定价利率下调，在负债端对人身险行业提出新的挑战，产品相对价格上行影响市场需求，但在渠道端改革兑现、复苏周期临近背景下，渠道赋能有望提供安全垫，同时险企亟需通过产品创新与升级，赋予客户更多的价值，从而提振市场需求；在资产端，定价利率下调减轻资产配置压力，有助于防范行业利差损风险，有助于行业健康稳定发展。当前各家公司 PEV 估值为：1.70（友邦H）、0.90（国寿）、0.66（平安）、0.59（太保）、0.48（新华）。人身险行业建议关注建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。财产险行业关注：中国人保，人保财险H。  证券：本周券商板块-1.39%，跑赢大盘0.58pct。重点标的表现：中金+3.56%、国联-0.77%、广发-0.88%、华泰-0.89%、方正-0.98%、中信-1.96%、东财-2.38%、兴业-2.81%、东证-5.87%。2019~2021年券商两融平均利率基本在6.9%~7.1%之间波动，但2022年上市券商两融平均利率下滑至6.4%。其中华泰证券7.2%（同比-0.9pct），中信建投7.1%（同比-0.8pct），国信证券7.0%（同比-0.8pct），下滑幅度居前。我们认为主要原因：（1）上市券商对头部客户开展以两融利率优惠引流，发展大机构业务。大机构业务服务持续完善，围绕机构业务的业务收入愈发复杂多样。证券行业为争夺头部机构客户，开始降低该类客户的两融利率来吸引机构客户前来开户，从而获取围绕机构客户的全链条业务收入。（2）全行业两融竞争或均有一定提升：行业资产规模明显提升，而行业自营业务收益率为1.5%~4%，总体明显低于两融业务收益率。为提升资金利用效率，行业可能开始重点发力两融业务。零售客户具备优势的券商两融利率亦有一定下滑，东方财富6.3%（同比-0.6pct），中国银河6.6%（同比-0.7pct），华林证券6.1%（同比-0.2pct）。总体而言，2022年两融利率下滑背后原因是自营收益率下滑下两融业务竞争加剧，大PB业务发展下头部客户竞争加剧，市场利率下行下券商融资成本率有所下滑，三因素综合影响所致。展望未来，两融利率可能仍会有所下滑，但下滑幅度可能会变小。市场行情有所改善，自营业务收益率有所回升。以两融收益权作为质押获取资金的利率成本可能相对较高，而债券质押式回购上杠杆的业务模式相对成熟，利率较低，券商稳定获取息差的能力更强。此外，复盘过往，2015~2022年，市场两融市占率变化基本与客户资金市占率变化一致，即两融业务作为高风险业务模式，投资者是否使用两融业务取决于合规门槛、风险偏好等，价格因素仅为其中一部分。券商单纯降低两融利率可能难以明显提升客户使用两融的积极性，对零售客户的帮助可能偏弱，两融业务增长的核心仍在于客户资金的增长。投资方面，我们推荐顺序为：兴业证券、方正证券、东方证券、东方财富、中金公司、中信证券、华泰证券、国联证券、广发证券，建议关注东吴证券，中国银河，红 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230227-20230303）：政策利好频出》 2023-03-05 -11%1%13%26%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-16~2023-05-12非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20230508-20230512） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 塔证券，指南针，同花顺，财富趋势。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中信证券 21.50 1.62 1.84 2.05 13.25 11.70 10.48 1.25 推荐 华泰证券 14.43 1.35 1.56 1.76 10.69 9.26 8.18 0.84 推荐 中国平安 51.27 7.58 9.18 10.79 6.76 5.59 4.75 0.89 强推 中国太保 31.65 3.58 4.28 4.80 8.83 7.39 6.60 1.12 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年05月12日收盘价 非银行金融行业周报（20230508-20230512） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 7 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 14 非银行金融行业周报（20230508-20230512） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动下降，“750日平均”上升 ..................................................... 8 图表2 上市险企PEV估值：整体估值表现上涨 ................................................................... 8 图表 3 证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 .................................................................... 9 图表4 保险行业跌超大盘，保险板块整体表现下跌 ............................................................ 9 图表5 券商板块市净率上升、市盈率持续小幅下降 ...................................................