非银行金融：券商6月及半年业绩点评：券商迎“戴维斯双击”，7月重点关注两融提升空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 券商6月及半年业绩点评：券商迎“戴维斯双击”，7月重点关注两融提升空间 ■业绩：券商业绩持续回暖，半年利润同比增长28%，季度利润连续环比改善。 （1）6月单月利润环比翻倍。截至7月8日，已披露数据的上市券商6月营业收入合计334亿元，可比口径同比+42%、环比+96%；归母净利润127.5亿元，可比口径同比+72%、环比+115%。券商业绩环比上升的主要原因包括经纪、两融和自营业绩回暖和季末部分收入确认等。 （2）半年利润同比+28%，二季度利润环比+76%。2020年上半年券商可比口径累计净利润同比+28%，其中二季度利润同比+9%、环比+76%，维持季度业绩持续增长的趋势。 ■股价：券商股迎“戴维斯双击”。 （1）上半年券商指数下降6%，但7月迄今已上涨36%。6月申万二级券商指数上涨9.6%，上半年下降6%，但7月迄今已增长35.5%。年初至今剔除次新股后涨幅前三的券商股为：光大证券（+108%）、东方财富（+98%）、国金证券（+84%），其中光大证券和国金证券上半年投行表现较为突出，东方财富则受益于行情转好和“T+0”政策预期。 （2）券商估值超过2019年Q1，若交投维持活跃则仍有上升空间。截至7月8日，申万二级券商股整体估值为2.38xPB（MRQ）、中值为2.21xPB（MRQ）。当前估值水平已超过2019Q1的峰值，但当前交易额、两融数据、政策环境和市场情绪均好于2019Q1，若交投维持活跃则估值和业绩仍有上升空间，这种“戴维斯双击”将带来券商股与大盘指数之间的“正反馈效应”。当前中信证券估值升至2.44xPB（LF），低估值券商仍有补涨机会。 ■业务：7月券商各项业务将迎爆发，重点关注两融余额的提升空间。 （1）经纪信用：交易量与两融大幅提升，关注两融这一正规杠杆资金的提升空间。6月股票日均交易额为7228亿元，7月迄今已升至日均13341亿元；截至7月7日两融余额已升至12685亿元，占A股流通市值比重为2.2%，较6月末下降5bp且相较于2014年10月末（2.84%）仍有一定差距。这意味目前杠杆资金的介入还不够充分，如果交投情绪得到延续，两融余额预计将得到进一步提升。考虑到当前券商经纪业务佣金率已较2014年下降一半左右，成交放大往往伴随着降佣压力，若两融余额扩大及其利率上升比成交额放大更值得投资者重视。随着监管部门“重拳出击”打击场外配资，预计这轮上涨相较2014-2015年更为健康，合法、可控的券商融资业务资金将成为重要的杠杆资金来源。 （2）投行：预计下半年IPO项目将得到充分释放。二季度IPO发行规模为607亿元，同比+74%，家均规模降至8.5亿元意味着中小企业IPO项目大量过会。上半年受疫情的冲击，IPO规模较2019年下半年有所下滑，但随着创业板注册制、新三板精选层等政策的推出，预计IPO项目将得到充分释放。投行业绩弹性大、中小企业项目储备丰富的精品投行相对受益。 （3）自营：股热债冷自营分化，看好7月券商自营收益率。5-6月中债综合指数出现下滑，流动性边际收紧叠加股市上涨对债券投资带来压力；权益市场则迎来大涨行情，6月沪深300上涨7.7%，7月迄今沪深300涨幅已达到14.7%，赚钱效应较为明显。 （4）资管：产品数增长、净值企稳。截至7月3日，券商资管产品数量环比增长2.6%至5603个，净值17326亿元与5月末基本持平。 ■投资建议：继续看好券商股行情。站在当前时间节点，2020年下半年我们仍看多券商股（预测有绝对收益和相对收益）。券商股迎来的三大边际改善是：业务增量空间打开、低利率加杠杆、政策利好落地： （1）业务增量空间打开在于投行业务放量以及顺周期业务收入大幅提升。今年上半年投行投行股权承销收入为74亿元，同比增长99%，随着注册制加速放开，全年投行收入有望显著好于预期；经纪、两融和二级市场权益投资等顺周期业务受益于市场行情转好而显著提升。 （2）低利率下的加杠杆空间。券商杠杆率处于2014年牛市前期水平，券商融资成本下行和政策放松给券商加杠杆提供空间，两融需求仍有提升增长空间。 （3）潜在政策利好预期。包括单次T+0、注册制加速实施、主板启动试点、并购重组放松、券商之间并购重组加速等，都有望推动市场对于券商估值水平进一步提升。 ■标的推荐：中信证券/华泰证券，关注：国金证券/东方财富 ■风险提示：疫情防控不及预期风险/隐蔽的场外配资干扰市场/国内外政策变化风险 Table_Tit le 2020年07月09日 非银行金融 Table_BaseI nfo 行业月度报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -10.21 -18.51 -33.86 绝对收益 8.49 7.77 -8.32 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 蒋中煜 分析师 SAC执业证书编号：S1450519070002 jiangzy@essence.com.cn 021-35082609 相关报告 【安信非银周报】忽如一夜春风来，持续看好券商上涨、保险反弹 2020-07-05 【安信非银2020中期策略报告】莫疑春 归 无 觅 处 ， 静 待 花 开 会 有 时 2020-06-29 【安信非银2020年第24期周报】政策红利释放看好券商，友邦“分改子”开启新篇章 2020-06-21 【安信非银2020年第23期周报】创业板注册制规则落地，改革加速激活市场活力 2020-06-15 【安信非银2020年第22期周报】市场回暖基本面改善，估值持续修复增配非银板块 2020-06-08 -14%-8%-2%4%10%16%22%201 9-07201 9-11202 0-03202 0-07非银行金融 沪深300 行业月度报告/非银行金融 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：2020年6月券商业绩同环比大幅上升（亿元） 母子合并 2020年6月 2020年前6月累计 年度累计财务指标 证券公司 收入 环比 同比 净利润 环比 同比 收入 同比 净利润 同比 平均 年化ROE 累计 净利润率 单月环比可比 333.9 96% - 127.5 115% - - - - - - 38.2% 单月同比可比 325.0 - 42% 125.9 - 72% - - - - - 38.7% 累计同比可比 325.0 - - 125.9 - - 1485.4 19% 622.2 28% - 41.9% 合计 333.9 - - 127.5 - - 1584.2 - 630.4 - 7.9% 39.8% 中信证券 28.7 149% 28% 10.2 129% 40% 160.3 34% 65.9 36% 9.0% 41.1% 国泰君安 27.8 77% 5% 11.7 74% 26% 111.7 -3% 48.1 -5% 8.0% 43.1% 华泰证券 24.7 106% 89% 9.7 114% 110% 104.3 33% 44.7 36% 8.1% 42.8% 中信建投 20.4 162% 92% 10.0 221% 122% 89.8 62% 42.5 86% 15% 47.3% 海通证券 19.9 187% 25% 6.6 232% -20% 87.4 4% 40.9 -4% 7% 46.8% 招商证券 14.7 28% 20% 7.3 52% 65% 88.2 24% 40.7 36% 10.1% 46.2% 广发证券 24.5 93% 43% 11.0 168% 34% 90.8 14% 39.2 15% 9.6% 43.1% 申万宏源 18.5 131% 43% 9.4 173% 68% 79.1 15% 37.0 27% 10.3% 46.7% 中国银河 11.5 62% 27% 6.3 73% 141% 74.2 21% 34.4 44% 9.9% 46.4% 国信证券 12.5 44% 27% 8.0 366% 95% 75.8 24% 32.7 22% 12% 43.1% 东方证券 15.1 189% 91% 0.8 -53% 25% 59.3 43% 19.2 49% 8% 32.3% 安信证券 12.1 67% 124% 5.1 65% 115% 42.1 14% 17.5 26% 11% 41.5% 兴业证券 13.9 178% 87% 5.9 401% 148% 42.8 17% 12.7 18% 8% 29.6% 长江证券 7.3 92% 48% 3.3 227% 119% 32.5 -10% 10.9 -12% 8.0% 33.5% 国金证券 3.8 16% 47% 1.0 20% 32% 25.7 48% 8.3 39% 8% 32.1% 东兴证券 5.8 327% 95% 1.9 164% 63% 19.9 16% 8.3 -2% 8.1% 41.5% 方正证券 5.5 55% 15% 1.5 95% 扭亏为盈 32.6 9% 8.1 18% 4% 24.9% 华西证券 3.3 98% 10% 1.4 193% 5% 19.3 2% 7.8 1% 8% 40.7% 红塔证券 -0.9 由盈转亏 - -0.9 由盈转亏 - 14.0 - 7.3 - 10.8% 52.3% 东吴证券 5.5 209% 69% 2.2 396% 137% 21.4 14% 7.2 3% 6% 33.8% 东北证券 4.3 400% 54% 1.4 1035% 275% 18.9 13% 7.2 31% 10% 38.1% 西部证券 4.1 171% 55% 1.6 300% 扭亏为盈 16.8 -11% 6.5 29% 7% 38.9% 长城证券 3.0 102% 15% 1.1 174% 24% 17.5 12% 6.4 28% 7% 36.4% 财通证券 8.4 73% 27% 2.0 45% -19% 26.3 19% 6.3 -8% 6.4% 24.0% 华安证券 3.1 436% 78% 1.5 21159% 261% 14.0 13% 6.2 26% 9% 44.1% 浙商证券 4.2 97% 56% 1.0 32% 15% 21.6 54% 5.8 37% 8.7% 26.7% 西南证券 3.5 81% 20% 0.8 -38% 109% 14.4 -17% 5.4 -21% 6% 37.2% 南京证券 2.1 51% 26% 0.6 -5% 1% 11.1 24% 4.2 14% 8% 37.8% 第一创业 2.2 694% 130% 0.7 扭亏为盈 扭亏为盈 11.5 34% 4.0 163% 9% 34.6% 华创证券 3.0 153% 16% 0.9 3093% 扭亏为盈 15.0 25% 3.3 30% 6% 22.2% 天风证券 3.0 14% -2% 0.6 29% 95% 16.5 15% 3.2 34% 5% 19.7% 华鑫证券 0.9 -77% -11% 0.1 -93% 扭亏为盈 10.4 111% 3.1 扭亏为盈 11% 29.7% 华林证券 1.1 96% 22% 0.5 69% 22% 5.6 24% 2.7 49% 10.1% 48.8% 国元证券 4.3 169% 87% 1.6 764% 1458% 13.4 -10% 1.9 -25% 2% 13.9% 中原证券 1.2 80% -11% 0.0 由盈转亏 由盈转亏 8.0 -1% 1.1 -41% 2% 14.0% 江海证券 0.7 扭亏为盈 3%