非银行金融行业：周报-两融“黑天鹅”或加速券商板块短期回调， 关注逢低买入良机

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年1月12日—1月16日 两融“黑天鹅”或加速券商板块短期回调，关注逢低买入良机 ——非银行金融行业周报（2014.01.12-01.16） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3376.5点，上涨2.77%，深证成指上涨1.84%，沪深300指数上涨2.49%。成交方面，本周共成交A股25914.35亿元，较上周减少10238.26亿元，减少幅度为28.32%；沪深A股周换手率为6.42%，较上周大幅回落。板块方面，券商、信托板块下跌0.47%，保险板块上涨8.14%。非银行金融板块，券商股中国信证券涨幅最大，达44.65%；保险股中新华保险涨幅最大，达到12.45%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到4.96%。  本周观点：  券商板块：本周五证监会通报了2014年四季度证券公司融资类业务现场检查情况，同时对部分涉及违规的券商进行了处理，其中最严重的三家券商采取停开融资融券客户信用账户3个月的处罚。对此，我们认为1）就券商板块而言，三周前板块的估值水平就已经基本反应了行业基本面的正面预期，短期内持续回调可能性加大，即使继续上涨空间也将非常有限，而过去三周的板块走势基本印证了我们的此前的观点；2）此事件对券商业绩层面的实质性影响仍然有限，基于当前庞大的两融余额，监管层出于对风险层面的担忧加大两融业务的监管力度也是完全合情合理的。尽管如此，此事件将大概率加速短期内的回调过程；3）从结果上看，如果市场情绪受负面影响足够大的话，周一板块内前期涨幅较大的个股（如中信海通等大中型券商）可能会出现较大跌幅。但在估值水平上，我们认为如果大中型券商持续回调至30倍PE以下，则将出现明显的买入良机，毕竟行业基本面预期的大方向仍然是保持不变的，而市场情绪很有可能会在短期内将券商股的股价“矫枉过正”。个股上我们建议密切关注中信、海通、华泰、广发及招商等大中型券商的走势，一旦回调到位将是买入良机。  信托板块：我们认为信托板块短期内利好已然释放，维持对行业中长期转型较为缓慢的预期，规模增速持续放缓之下我们对行业总体持谨慎态度。依然建议关注经纬纺机。  保险板块：1月14日，国务院发布《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革决定》，提出实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，基本养老保险费由单位和个人共同负担，至此养老金双轨制正式废除，而下一阶段则将讨论养老金的具体管理办法和投资渠道。我们认为养老金双轨制的取消将直接刺激机关事业工作单位员工购买商业养老的需求，而机关事业单位职业年金制度的建立也将直接利好保险行业。一旦投资渠相关规定明确之后，对股票市场将带来非常可观的增量资金，将对保险行业产生双重利好刺激。此外，我们认为本周证监会对券商两 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) -2.42 67.43 84.90 绝对收益(%) 0.45 114.97 152.03 市场涨幅（%） 2.87 47.54 67.13 板块概况 总额 占比 股票家数 28 0.01 总市值 34,275.03 0.09 流通市值 32,740.04 0.10 金融总市值 95,193.12 0.24 金融流通市值 90,888.54 0.27 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 融业务的监管处罚事件对保险板块的整体影响不大，由于保险板块各股的流通市值基本都比较大，因此融资盘的占比并不高，如果板块受市场整体情绪影响出现短期回调的情况，那么我们建议可以坚定加仓。目前我们推荐的顺序依然为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 11-14EPS CAGR ROE 2013A 2011A 2012A 2013A 2014E 2011A 2012A 2013A 2014E 中信证券 600030 1.23 0.35 0.48 0.75 26.76 93.11 68.56 43.88 -15.20% 6.02% 招商证券 600999 0.43 0.35 0.48 0.62 62.12 76.31 55.65 43.08 12.97% 8.44% 广发证券 000776 0.78 0.37 0.48 0.64 33.26 70.11 54.04 40.53 -6.38% 8.33% 国元证券 000728 0.29 0.21 0.34 0.62 115.24 159.14 98.29 53.90 28.82% 4.32% 太平洋 601099 0.104 0.043 0.045 0.139 125.48 303.49 290.00 93.88 10.15% 3.45% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3376.5点，上涨2.77%，深证成指上涨1.84%，沪深300指数上涨2.49%。成交方面，本周共成交A股25914.35亿元，较上周减少10238.26亿元，减少幅度为28.32%；沪深A股周换手率为6.42%，较上周大幅回落。 板块方面，券商、信托板块下跌0.47%，保险板块上涨8.14%。非银行金融板块，券商股中国信证券涨幅最大，达44.65%；保险股中新华保险涨幅最大，达到12.45%；信托股中经纬纺机涨幅最大，达到4.96%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） -20020406080100120140160宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券招商证券太平洋海通证券兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券西部证券国信证券中国太保中国人寿中国平安新华保险陕国投A经纬纺机爱建股份安信信托2015涨跌幅本周涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2014/1/22014/1/162014/1/302014/2/132014/2/272014/3/132014/3/272014/4/102014/4/242014/5/82014/5/222014/6/52014/6/192014/7/32014/7/172014/7/312014/8/142014/8/282014/9/112014/9/252014/10/92014/10/232014/11/62014/11/202014/12/42014/12/182015/1/12015/1/15沪深300多元金融保险 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：沪深300换手率及券商板块涨跌幅 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2013/01/042013/02/042013/03/042013/04/042013/05/042013/06/042013/07/042013/08/042013/09/042013/10/042013/11/042013/12/042014/01/042014/02/042014/03/042014/04/042014/05/042014/06/042014/07/042014/08/042014/09/042014/10/042014/11/042014/12/042015/01/04券商板块涨跌幅换手率 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周减少了28.32%。 图4：A股每周成交金额 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020140801201408082014081520140822201408292014090520140912201409192014092620140930201410102014101720141024201410312014110720141114201411212014112820141205201412122014121920141226201412312015010920150116A股周成交额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 在市场开户方面，上周(20150105-20150109)A股新增开户数为55.08万户，环比增加77.47%；上周(20150105-20150109)参与交易的A股账户数为2262.60万户，环比增加30.63%。 图5：A股各周新增开户数及环比情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002014082920140905201409122014091920140926201409302014101020141017201410242014103120141107201411142014112120141128201412052014121220141219201412262014123120140109新增A股开户数（户）开户数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周交易账户数及环比情况 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0002014082920140905201409122014091920140926201409302014101020141017201410242014103120141107201411142014112120141128201412052014121220141219201412262014123120140109本周参与交易的A股账户数（万户）交易数环比 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是新华保险A股，涨幅为12.45%。其次是中国太保A股，上涨了9.09%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，海通溢价水平最高，为1.55。 在月度涨跌幅中，新华保险H股以10.34%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 32.91 -5.86