非银行金融行业周报：关注美国降息预期效应，两融规模或波动迈向新高

关注美国降息预期效应，两融规模或波动迈向新高-非银周观点 近期市场持续活跃，交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经济定调及美国关税等政策效应，市场量能及振幅有所放大，两融波动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融板块有所调整。我们判断，8月后国内外大事将继续迎来密集交织期，宏大叙事、海外经济数据及关税政策或是决定关键因素，券商为代表的非银金融或呈现震荡走势。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等；持续关注稳定币效应。 强于大市（维持评级） 受去产能政策、增量政策有限及美国经济数据等影响，十年期国债收益率在1.70%附近波动，受公募新规、红利风格等影响，保险板块震荡调整。财联社报道，部分保险公司及业内专家普遍预计，二季度普通型人身险产品预定利率研究值或低于2.25%。在业内人士看来，无论本次预定利率研究值大于还是小于2%，自公布之日起2个月内，各家保险公司都将进行产品切换。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。 作者 分析师刘文强执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1、《两融规模增长趋势有望延续，券商、金融IT涨势或延续-非银周观点》2025-07-282、《两融规模有望破前高，券商、金融IT波动前行-非银周观点》2025-07-213、《政策引领行业高质量发展，券商、金融IT配置正当时-《证券业协会关于加强自律管理，推动证券业高质量发展的实施意见》的点评》2025-07-14 内容目录 1.主要观点...........................................................................................................................................................31.1下周观点..................................................................................................................................................31.2重点投资组合...........................................................................................................................................41.2.1保险板块........................................................................................................................................41.2.2券商板块........................................................................................................................................42.风险提示...........................................................................................................................................................4 1.主要观点 1.1下周观点 2025年7月28日-2025年8月1日，沪深300指数4054.96点（-1.75%），保险指数（申万）1301.22点（-0.15%），券商指数6815.12点（-3.22%），多元金融指数1301.32点（-4.09%）。 国际方面，美国劳工部8月1日公布的数据显示，今年7月，美国非农业部门新增就业人数7.3万，低于预期，失业率小幅上升至4.2%。同时，5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正。其中，5月新增非农就业人数从之前公布的14.4万降至仅1.9万；6月从之前公布的14.7万下调至1.4万。专家表示，美国政府关税政策带来的不确定性导致美国企业观望情绪加重，劳动力市场正在迅速恶化。美联储7月按兵不动，降息预期升温。美联储方面，本次FOMC会议决定维持利率不变，这已是连续第五次会议按兵不动。本次利率投票出现了罕见的内部分歧，两位美联储理事鲍曼和沃勒投了反对票。 国内方面，7月30日召开政治局会议，决定今年10月在北京召开共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。总体看，大的政策基调没有变化，强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，没有提到新的刺激计划，我们预计下半年增量政策出台的必要性和空间较为有限。货币政策上，未提及“降准降息”，下半年降息空间或较小。财政政策上，仅提到“两重”建设，未提及“两新”政策，下半年“两新”政策力度可能有所减弱。政策主线转向“反内卷”，具体措施可概括为“反内卷”三支箭，即治理无序竞争、推进产能治理、规范招商引资。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受关税谈判波动影响，汇率持续波动回升到7.21附近，未来需密切关注汇率走势。 近期市场持续活跃，交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经济定调及美国关税等政策效应，市场量能及振幅有所放大，两融波动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融板块有所调整。我们判断，8月后国内外大事将继续迎来密集交织期，宏大叙事、美国经济数据及关税政策或是决定关键因素，券商为代表的非银金融或呈现震荡走势。交易节奏而言，市场可能要重点聚焦关注内部问题及美国经济可能衰退引发降息效应，短期市场或定价政策增量有限的局面及美国降息预期，中期具体或要看包括4中全会等重磅会议。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、中国银河等为代表个股；中报业绩突出的国联民生、华西证券等；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投（中报股东净利润中枢8.5亿元，历史高位区间，子公司方德证券在港展业）等；互金平台建议关注东方财富、指南针等；持续关注港股稳定币联动效应，胜利证券发布2025H1盈利预告，转亏为盈的主要原因是虚拟资产相关业务收益大幅增长，较去年同期增加约2,000%，建议关注包括大智慧（“财汇金融资讯”数据产品在上海数据交易所挂牌，旗下公司在港从事金融信息服务）、国金证券、国泰海通、天风证券等；港股金融方面建议受益港股高景气的国泰海通、国联民生、中金等。 受去产能政策、增量政策有限及美国经济数据等影响，十年期国债收益率在1.70%附近波动，受公募新规、红利风格等影响，保险板块震荡调整。财联社报道，部分保险公司及业内专家普遍预计，二季度普通型人身险产品预定利率研究值或低于2.25%。在业内人士看来，无论本次预定利率研究值大于还是小于2%，自公布之日起2个月内，各家保险公司都将进行产品切换。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，受公募新规考核等影响，当前保险板块估值仍处于较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（集团整体经营稳健，寿险及健康险业务经营稳健发展）、中国太保、新华保险（价值高速增长，投资表现突出），建议关注中国财险、中国人寿。 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富，相关公司：浙商证券、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、信达证券、首创证券、国联民生、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）关注港股稳定币联动效应，包括国泰海通、国金证券、天风证券等。 4）平台型公司，推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势、指南针。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网